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上海证券报 中国证券网讯（记者 赵明超）经过25年的发展，我国公募基金已成为居民理财的支柱。 其中，主动型基金作为基金投资者持有的主要产品，也是资管市场的重点产品，与美国等成熟市场相比，取得了较为明显的超额收益。 这是如何实现的？
华商基金资产配置部研究员李健表示，首先，国内主动型基金的平均规模小于美国，这使得更容易实施灵活的交易策略，也更容易重仓市值较小的黑马标的。 据统计，截至2022年底，国内主动股票基金平均规模约为13亿元人民币，而同期美国主动股票基金平均规模约为49亿美元； 其次，目前A股的投资者交易结构仍以散户投资者为主，这与美股等以机构投资者为主的成熟市场有很大不同。 在散户比例较高的市场环境下，意味着主动型基金有条件挖掘出更多可能有alpha的策略，自然也比较容易获胜； 三是国内经济结构仍处于转型过程中，新兴产业对传统产业产生负面影响。 仍有很大的替代空间。
李健表示，虽然主动型基金可能有很多有利因素来获得长期alpha，但从短期来看，平均而言，主动型基金并不能总是跑赢市场。 这是一个冷门行业，但更深层次的因素可能是主动型基金普遍偏爱高增长策略。 作为专业的机构投资者，主动型基金的优势之一是跟踪上市公司的频率较高，相对容易识别股票的短期高利润增长，但这种策略也可能会阶段性失败。
华商基金的研究表明，当市场资金相对宽松时，高增长策略可能更容易占据上风。 采用未来现金流贴现股票定价模型，合理的逻辑是，当市场资金较为宽松时，模型分母侧贴现率下降，分子侧利润增速较高的公司可能受益更多。 相反，当市场资金紧张时，折现率上升，盈利增长较高的公司可能遭受更大的损失，而增长和估值较低的公司可能遭受的损失相对较小。 对于市场资金的刻画，可以观察银行间市场、美国债券市场等利率指标。
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