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如何准确追踪煤炭产量：2022年之前为商品煤，2023年之后为原煤
（1）2022年全国原煤产量将增长10.5%至45.6亿吨，下游最大火电发电量仅增长1.4%。 令人费解。 （2）我们认为，这主要是由于原煤产量为煤炭企业每月自报的数量所致。 在供应保障的背景下，很容易被夸大，而商品煤是当年的最终销量，所以相对真实。 （3）商品煤与原煤经还原洗选后损失的差额定义为表外产量。 2020-2022年差值/原煤产量为11%/10%/1%，我们认为2023年这个值基本会回归到零，这意味着2023年原煤产量数据的跟踪将会更有意义。
2022年谁会增加煤炭产量？
（1）从规模上看，从原煤来看，中小企业增长较快，但从商品煤来看，大型企业增长较快（产量占比62%）； （2）分地区看，四省（山西、陕西、蒙古、新西兰）原煤产量占全国81%，贡献全国增量91%，其中新疆产量占比9%，增量占全国22%（新疆禁止新建120万吨以下矿山，增量主要由大型企业贡献）（3）根据国家统计局数据，2022年煤炭开采产能利用率（74.9%） %）与2021年（74.5%）基本持平，表明产量的增加主要是通过产能扩张来实现的。
未来煤炭增产空间：2023-2027年预计新增产能合计5亿吨，增长约11%
（1）供应保障背景下，2022年全国原煤产量同比+4.3亿吨（+10.5%），商品煤产量+1亿吨（+2.5%）去年同期。 零，原煤产量增速将接近商品煤产量增速； （2）2022年扩产主要依靠产能扩张。 据汾渭2023年4月预测，2023-2027年全国煤炭新增产能总计5亿吨，2023年预计新增2.4亿吨（+5.1%），复合年增长率2023-2027年占总产能的1.3%； （3）2022年，国常委7次提及“供应保障”，自2023年1月以来未再提及，也表明原煤生产供应压力有所减弱。
煤炭扩张的变数在哪里？
（1）2023年全国煤炭产量增量预计40%以上来自新疆（2022年新疆煤炭产量4.1亿吨，其中出口8000万吨，新疆煤炭产量500万吨）今年将有9000万吨运往国外），但新疆煤炭存在运力和成本双重瓶颈，增加了全国煤炭扩产的变数； （2）我们预计，当秦皇岛港5500大卡动力煤价格低于722元/吨时，新疆煤炭运输将大幅下降，23/6/19为810元/吨； （三）大企业可以自发控制生产。 例如，中国神华2022年煤炭产量为3.13亿吨，但计划2023年为3.09亿吨，2024-2025年为3亿吨左右。
如何判断供给与需求？
1）参考自下而上的测算和中国电力企业联合会对全国火力发电量的预测，预计今年全国煤炭消费将增长2.3%-3.7%，但这并没有考虑自然能源的相互替代全球范围内的天然气和煤炭（2010年以来煤炭价格/天然气价格的平均中心约为1.8，截至23/6/16该比率为1.18）； （2）预计今年煤炭产量增长1.2%-5.3%（对应今年新疆煤炭产量为3.5亿吨、5亿吨），1-4月原煤产量同比增长5.5%-同比来看，今年煤炭行业整体处于过剩状态； （3）需求端的不确定性在于水电，1-4月水电发电量同比-13%，水电、火电互为替代。
风险分析：经济停滞下滑； 海外煤炭价格暴跌； 在建矿山产能释放超预期。
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