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逆向思维看2024年
——同时探讨了当前市场的三大预期
岁末年初，2024年A股市场走势成为市场讨论的热点话题。 一些投资者担心明年的经济和市场预期仍缺乏灵活性。 关于2024年的市场展望，我们在年度策略报告《破晓——2024年A股展望-》中做了详细分析。 基于此，本文聚焦当前市场热点话题，进一步用逆向思维重新审视24年后的投资前景，或许会揭示更多可能性。
1. 2024年市场会继续低波动运行吗？
有投资者认为，2024年市场或将倾向弱势震荡。回顾过去的一年，经历2022年的弱势行情后，2023年市场再次走弱，与年初普遍乐观的预期形成明显差距。年。 事实上，本轮市场底部的形成过程确实很复杂。 参照历史经验，一般政策底部首先出现在A股市场调整末期。 此后，随着积极的政策推动经济和股市基本面企稳复苏，标志着业绩底部的到来。 在这个过程中，有两只股票：政策利好和基本面下行。 有权力之争，所以政策底和业绩底之间存在市场底。 对于本轮情况，我们认为A股自2004年22月以来整体处于政策底部区间。 但一方面，疫情过后国内经济曲折前行，宏观和微观基本面修复时间明显延长。 23季度，A股全部处于政策底部区间。 累计归属母公司净利润同比-2.9%，尚未恢复正增长； 另一方面，海外美元指数和美债利率多次飙升，地缘政治冲突加剧，内外干扰因素交织，导致A股本次探底形态。 更复杂。
展望2024年，部分投资者认为，在政策不大幅加码的情况下，基本面仍难以实现快速复苏，相应的市场可能仍将疲弱波动，类似于2012年上半年基本面没有大幅加码的情况。政策底部出现后迅速反转。 ，此后泛基指数在2012年底创出新低。根据Wind目前的共识预测，市场预计2024年国内实际GDP同比增速为5.0%； 微观利润层面，根据通联一致预测，市场预计2024年全A归属母公司净利润同比增速为7.3%，这是市场对未来的预期今年业绩复苏预期相对温和，因此市场对2024年的预测较为谨慎。
如果从幅度角度来看，2024年的市场幅度可能会放大。 那么从逆向思维的角度来看，未来市场是否有可能走出弱势震荡行情呢？ 事实上，从幅度来看，股市长期以来一直像钟摆一样运行，其波动遵循均值回归的运行规则。 这里我们通过过去12个月内最高价相对于最低价的涨幅来衡量指数的振幅，同时也使用排除极值后的历史平均值或中位数来衡量振幅的中心水平。 历史数据显示，指数振幅基本围绕中心水平运行。 上下波动（如图3、图4）。 目前A股的振幅已经达到历史低位。 上证综指（沪深300）滚动一年幅度为16.9%（23.7%），接近14年低点15.0%（19.7%），明显低于剔除极值。 该值后的历史中心水平为30.6%（34.4%）。 根据历史经验，低波动性并不是股市的常态。 未来股市振幅有望回归中枢。 参考2014年的情况，增幅扩大的催化剂可能来自于政策。 明年需要密切关注减债措施、“三大工程”等政策规模和力度。
从估值和资产价格比指标来看，A股具有较高的性价比，即具有较大的向上弹性。 从估值角度来看，截至21年12月23日（下同），当前市场估值水平已接近历史底部。 全部A股的PE（TTM）为16.3倍，自2005年以来从高到低24%百分位数。 从大类资产比价指标来看，目前A股风险溢价率为3.5%，已经高于2005年（3年滚动）以来的平均值+1倍标准差； A股股债收益率为0.88，达到2005年以来的最高水平，平均值+2倍标准差（3年滚动）接近去年10月底的水平，表明市场风险偏好处于底部。 多角度分析，目前A股底部区域较为坚实，性价比突出。 结合此前对明年幅度的讨论，我们有理由相信，在政策和基本面的双重催化下，明年的幅度有望放大，市场存在惊喜的可能。
2、2024年金融领域的投资机会还少吗？
有投资者预计，2024年各大金融板块可能很难看到机会。除了市场走势之外，各大金融板块也是市场热议的焦点。 2023年上半年，在“中国特评”主题催化下，部分A股金融板块迎来较为明显的上涨。 但此后，随着经济复苏一波三折的背景下，市场对宏观环境的预期持续走弱，房地产和地方债风险打压相关板块情绪，导致估值承压。大型金融部门。 例如，目前（截至21年12月23日，下同）银行PB（LF）仅为0.42倍，处于13年以来0.0%的水平。 安全性为 1.16 倍，处于 2.5% 百分位。 展望未来，市场仍对房地产风险的化解和债务偿还的进展感到担忧。 目前，房地产相关数据仍在下滑。 这一房地产下行周期始于2021年中期。 目前，我国房价已从两年多来的高点回落。 房地产业在我国经济中占有很高的比重。 2022年，房地产连锁相关产业GDP占比34.1%。 它对中国经济的重要性不言而喻。 因此，如果房地产继续走弱，不仅会给经济增长带来压力，而且也不利于金融体系的稳定。 此外，目前地方政府债务规模仍然较大，市场担心这可能引发风险，从而加大银行风险。 由于房地产问题和地方债务问题尚未见明显改善，市场预计明年大金融领域面临的风险仍可能大于机遇。
随着政策加码，各大金融领域或将在24年的形势变化中看到希望。 那么2024年大金融领域还有可能的投资机会吗？ 上面我们提到，从幅度来看，明年市场的向上弹性可能会加大。 如果出现这种弹性增加，其背后的推动力可能是权重板块中的大型金融板块。 截至21年12月23日，沪深300/全A中大型金融板块权重分别为21.6%/11.8%，总市值占比29.8%/17.7%。 前面我们提到，2024年宏观经济可能温和复苏，因此大金融很难看到基本面驱动的持续机会，需要密切关注政策驱动的阶段性表现。 随着抗风险政策不断加码，大金融或能在形势变化中找到希望。 近期召开的中央经济工作会议定下积极基调，未来一系列防风险、稳预期、稳增长的积极宏观政策有望出台：银行方面，中央金融工作会议提出“ “优化中央和地方债券债务结构”，以及近期专项融资债券的发行已逐步实施，目前规模已突破万亿元。 重点对债务负担较重的地区进行存量债务置换。 未来，除债务置换外的其他减债措施可能会逐步推出，这将有助于修复被低估的银行业估值。 房地产方面，中央经济工作会议指出，要积极稳妥解决房地产问题。 随后，12月14日，北京、上海相继调整优化多项房地产政策，包括降低购房首付比例、降低房贷利率等。 如果未来稳定房地产相关的政策继续持续下去，也将有助于银行业的修复。 证券公司方面，中央金融工作会议提出“活跃资本市场”、“培育一流投资银行和投资机构”。 未来，如果会议提到的相关政策逐步出台实施，推动股市交易恢复，券商业绩和未来发展有望受益。 ，相关产业也有望迎来阶段性机遇。
3、2024年“哑铃”策略还能继续吗？
有投资者预计，2024年疲弱复苏可能会继续与现有资金竞争，哑铃形行情或将持续。 回顾今年市场风格的特点，我们可以发现，与近年来盛行的龙头、白马增长趋势不同，今年的市场走势呈现两端主导的哑铃型表现。 市场风格的转变引起了市场的更大关注。 回顾2023年以来的A股格局，风格呈现出以“高分红+科技成长”为主的哑铃型表现。 年初至今（截至21年12月23日），中证红利总回报指数上涨6.0%，人工智能指数为38.6%，明显高于Wind旗下A股2019年-7.1%的涨幅或跌幅。同一时期。 事实上，2023年高股息策略和科技主题投资占据主导地位，反映了经济的曲折复苏和资本存量的博弈。 目前，一些投资者预计，明年宏观和微观基本面的复苏之路可能仍将坎坷不平。 此外，境内外投资者增量资金不足的问题也难以明显改善。 目前，外资仍延续流出趋势。 截至22年12月23日，8月以来最大净流出已达2102亿元。 全年北向资金累计净流入仅250亿元，为2014年内地股市通开通以来的第二低值； 另一方面，公开发行依然低迷。 截至21年12月23日，今年偏股型基金发行规模为3024亿元，为2015年以来最低值。如果明年经济延续弱势复苏，资金存量博弈的背景不变，市场结构可能继续是两端占主导地位的哑铃形图案。
2024年基本面的反弹是支撑白马成长恢复的动力。 我们从相反的方向思考，市场风格逆转的驱动力在哪里？ 我们在《破晓——2024年A股展望——》中提出，随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，明年国内经济运行有望进一步向好，A股利润将持续恢复，白马行业逐渐变得具有投资效益。 目前，以基金重仓为代表的白马成长组合估值处于历史中低位。 从历史来看，白马成长板块在A股盈利上升周期中表现较好。 因此，在24年的业绩向上期间，白马成长在业绩方面预计会有更好的表现。 更具主导性，市场风格或有望从高分红+科技增长的“两端”主导逐渐向白马成长靠拢。
从细分领域来看，白马在成长过程中高度重视以电子为代表的硬技术制造。 习总书记强调，要积极培育战略性新兴产业和未来产业，加快形成新生产力。 我们认为，信息技术产业有望成为引领新生产力发展的领域，我们关注以下三个领域：一是在半导体周期回升的背景下，对于电子产品，我们预测： 2024年电子行业归属于母公司的净利润增速将达到30%。二是可能受益于金融发力的数字基础设施。 根据中国通信基础设施产业研究院《中国数据中心产业发展白皮书（2023）》，预计“十四五”期间我国数据中心产业规模复合增速将达到25%左右。 第三，政策支持和技术突破，人工智能应用将加速。 华景智能网数据显示，预计22年至25年我国智能网联汽车市场复合年增长率为23.2%。 白马在成长过程中也要注意用药。 目前医药生物板块的估值和资金配置仍处于较低水平。 展望未来，医疗反腐对行业的影响将逐渐过去，中期来看，我国人口老龄化，医疗需求将持续增加。 未来医药估值与公募基金等机构增持有望趋于平衡。 结合行业分析师预测，2024年医药归属母公司净利润增速有望达到15%。 细分领域可关注创新药/血液制品/高值耗材。 预计2024年归属母公司净利润分别达到30%/15%/15%。 。
风险提示：稳增长政策落实慢于预期，国内经济复苏慢于预期。
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