财经新闻网消息：
明天的积极机遇正在酝酿
申万宏源策略周评及展望 (23/12/11-23/12/16)
1、部分市场投资者对政策效果缺乏信心：中央经济工作会议的关键言论出现了很多积极变化，但市场却鲜有对此做出定价决定。 市场正在反映出中国经济中期的结构性问题以及部分投资者对政策实施有效性的担忧。 现阶段，市场交易的稳定增长仍然是我们之前强调的：“不见兔子，不放鹰”。 但也正因为如此，基于政策实施效果的后续投资机会的几率越来越大。
在中央经济工作会议之前，我们已经提醒，在中央经济工作会议窗口期内，政策刺激乐观预期全面发酵的概率较低。 当前市场充分认识到中国经济的结构性问题。 因此，对刺激政策的期待很高，做多A股顺周期资产的预设条件也很高。 强有力的财政刺激是乐观经济预期发酵的前提。 财政计划在2024年全年有效启动的概率较大，但财政计划在年底年初全面披露的概率较小。
因此，市场对中央经济工作会议的关注点基本集中在强刺激的线索上（主要是金融和房地产）。 但仅凭会议上的陈述很难获得足够的细节来推断未来实现稳定增长的具体路径。 市场消化中央经济工作会议几乎没有带来任何积极变化。 短期市场调整反映了中期问题，市场正在消化对中国经济结构性问题的担忧以及部分投资者对政策执行情况的担忧。
不过，我们认为，中央经济工作会议的关键表述中包含了很多积极的变化：一是紧紧围绕经济建设中心任务和高质量发展首要任务； 2、注重把握和处理速度与质量、宏观数据与微观感受； 三、深化重点领域改革、扩大高水平开放是经济工作的重点任务。 阐述12月政治局会议“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”。 现阶段，市场交易的稳定增长仍然是“无兔子不鹰”，这并不能完全反映政策表述的变化，这是合理的。 但政策向上强调“围绕经济建设这一中心工作”，兼顾“速度”和“质量”，向下到后续政策的具体落实，值得期待。 市场调整后，验证后续交易稳增长效果的几率进一步增大。
2、等待下一个政策催化窗口：年底年初，外资年度资产配置调整，2024年初流出压力或进一步释放。短期来看，A股仍处于上涨势头期。 我们继续提醒，24季度可能是多个重要会议的窗口，稳增长、改革政策有望密集落地，这或许是A股有效反弹的线索。
我们认为，上半年中国经济有四个“相对高位”：房地产投资相对较高、出口相对较高（11月数据已验证）、库存周期相对改善（质量较高）、财政支出增长较高。 预计24季度中国经济将有所改善。 这个基本面环境相对稳定的窗口期，有利于乐观政策预期的发酵。
同时，24Q1可能是多个重要会议叠加的窗口。 国内稳增长政策有望细化。 具体政策落实效果开始进入验证期，改革也可能有增量布局。 这或许是A股下一波有效反弹的线索。
此前，A股仍处于上涨势头。 资本市场投资活跃将集中在2024年全年。特别提醒的是，年底和年初是外资年度资产配置调整的窗口。 外资短期流出压力或将在2024年初进一步释放。
3、有效解读“高换低”结构性转换行情的条件是验证政策落实效果，24Q1是核心窗口。 24全年依然围绕新趋势进行规划：1、行业新趋势的不断出现是必然趋势（24华为链创新还是有很多亮点）； 2、从中国经济新范式（出口链、新跨国公司、新消费）思考繁荣方向； 3、强调公司治理和股东回报成为思潮，广义估值可期。
结构选择的观点保持不变。 交易的稳定增长需要等待政策的具体布局和效果验证。 24Q1是核心窗口，“高换低”行情可能届时有效展开。
继续提醒大家，2024年全年依然会围绕新趋势来组织： 1、行业新趋势的不断出现是必然趋势。 值得注意的是，华为的链条创新亮点颇多。 除了消费电子和电动汽车之外，芯片、操作系统、独立可控服务器、物联网等都是值得关注的领域。 2、从构建中国经济新范式出发，思考24-25年行业新趋势的来源。 新的跨国公司+新的消费供给创造了需求。 3、核心资产调整，管理规模较大的产品底层资产严重缺乏。 许多投资者呼吁上市公司质量提升。 强调公司治理和股东回报正在形成一种思潮。 广义上，我们致力于为机构投资者的发展提供更多的底层资产。 我们推荐的不是静态的高股息，而是高股息“增长”，建议股息率从低到高，从头开始稳定股息预期。 这或将成为判断优秀公司治理的重要标准，也将成为未来1-2年盈利效应扩散、行业估值提升的线索。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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