财经新闻网消息：
近10年来，美债收益率持续走高，但美元指数却大幅波动。 近期美债收益率大幅上涨主要是与供需结构相关性较高，而非加息预期回潮。 长期债券市场供需结构矛盾明显，而受加息影响较大的短期债券利率供需矛盾相对较小。 2023财年美国赤字持续扩大，迫使财政部发行大量美债。 市场上能够处理美国债务的流动性迅速枯竭，推高了利率。 从短期来看，美联储认为这是一股有助于抑制通胀的力量。 从长远来看，这也将通过金融稳定来限制货币政策。 鲍威尔讲话后，11月加息预期大幅下降，市场不再消化11月进一步加息的预期。 如果按照2019年M2流通速度计算，费雪方程隐含的GDP体量应该比当前名义GDP（2023年Q2TTM）体量高出10%，这意味着体量和价格都有向上支撑。 展望未来，滞胀格局将逐步形成，美债收益率再次上涨的空间较为有限。 市场对通胀预期的定价将回归实际水平，这将有助于降低实际利率。 这也是近期美元下跌和黄金大幅反弹的重要推动力。
当压迫退去时，转折点可能就会到来
6月份以来，A股相对于全球其他主要股市的表现似乎并不亮眼，但如果以美元计价，目前A股相对于6月份的跌幅与其他主要股市的跌幅相当。 其背后的逻辑是：美元作为全球主要风险资产的最终核算单位，变得更加昂贵，在一定程度上压制了所有资产的价格。 从中国市场来看，这种抑制因素主要是由央行8月份开始稳定汇率以来股票和债券的人民币价格来承担，但人民币汇率一直保持稳定。 未来，随着美元见顶回落，这一抑制因素将开始缓解。 同样，对于大宗商品来说，未来实际利率的下降将非常有利于与其低库存状况相协同，带来价格和库存水平的强劲恢复。
中国经济流量开始复苏，但利润增长暂时缺乏
经济数据不断验证经济正在逐步复苏。 本周公布的国内经济数据继续显示经济边际回升。 社会工业增加值同比增速超出市场预期，二三产业用电量持续回升。 服务业和制造业都有明显好转迹象。 展望未来，短期内复苏结束的概率较低，未来需求仍有望增加。 不过，“顺周期”板块在本周的市场印象中有所下降。 我们发现，经济复苏情景很难支撑对利润增长要求较高的个股。 周期性板块中，高估值组明显跑输低估值组，而同样与经济总量相关的市值则跑赢大盘增速。 这背后的逻辑是：虽然经济活动的流量已经开始恢复，但由于缺乏相对能带来高利润率的房地产板块，市场可能看不到个股的长期利润增长。 。 这可能意味着经济活动的恢复可能不仅仅以所有行业的“顺周期”术语来定价。
资源侧或许是中国制造业流量红利的最佳捕捉者
在政策鼓励下为了增强竞争力，长期的资本支出投资导致中下游制造业产能相对过剩。 部分高端制造业投资扩张速度高于收入扩张速度，实际投资转化为实际收入的效率较低。 全球制造业活动的复苏或许不会给制造业带来系统性的资本回报，但确实为稀缺资源创造了空间。 从商品结构来看，产业链下游的商品普遍呈现后向结构（远期价格较高），而上游的商品则主要呈现后向结构（远期价格较低）。 这意味着长期的利润前景更加可观，但企业需要继续维持流量（维持生产和客户）、维持生产（生产本身意味着销售原材料并把它们变成成品）。 中国制造体系的力量远远超出了点对点成本的降低。 整个产能系统可以看作是一个巨大的库存系统，具有各种错配能力。 当前，由于全球制造业竞争加剧以及国内融资成本相对较低，资源性产品成为获取这种强大能力带来的收益的最佳途径。
底部不同，结构不同
目前我们的建议是：一是上游资源类企业：铜、石油、煤炭、铝、油运、贵金属、钢铁。 二是金融板块在基本面见底期间超额收益显着，包括银行、保险公司、证券公司； 第三，由于本轮经济复苏更多的是基于流量，红利资产比以往的需求复苏期更有利。
风险提示：国内经济大幅下滑； 海外经济衰退超出预期； 海外利率涨幅超出预期。
免责声明 ① 本网所刊登文章均来自网络转载;文章观点不代表本网立场,其真实性由作者或稿源方负责 ② 如果您对稿件和图片等有版权及其他争议,请及时与我们联系,我们将核实情况后进行相关删除 ③ 联系邮箱:215858170@qq.com
Copyright © 2017-2018