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市场对融券的关注度一时间达到了前所未有的程度。 起因是金地股份上市首日高管战略性“清仓”融券。
事情并不复杂。 9月1日，金地股份挂牌上市并纳入融券标的。 上市当日共售出458.32万股。 因此，这部分融券从何而来，成为最受关注和争议的话题。
无独有偶，金地股份配售投资者数量为470.08万股，占发行数量的8.58%，相当于当天的融券数量。 这部分配售投资者由公司高管和核心员工设立。 限售期12个月的专项资产管理计划。 一时间，市场也推断这些限制性股票是上市首日通过再融资融券出售的。 这也引发了“做空自己”、“变相减持”的猜测和指责。
9月19日，证监会回应称，经核实，不存在相关主体绕道减持、串通利益输送等问题。 同时，证监会还将对上市公司高管和核心员工参与战略配售后的股票定期出借规则进行进一步论证和评估。
一时间意见和建议比比皆是，主要集中在几个方面。 一、以战争配置方式出售限制性股票作为融券方式的是非； 第二，战配限售股的融资率是否异常高？ 三是相关要点是上述操作属于上市公司串通卖空； 四是融券是市场崩盘的罪魁祸首； 第五是投资者融券公平性争议。
此外，市场也期待对现行的融券制度，尤其是限制性股票借贷领域将做出哪些改进。
问题一：为什么要进行战略投资者出借证券的制度设计？
允许战略投资者借出股票进行融券制度始于2019年。当时，为了扩大融券来源，监管部门进行了试点，规定参与初始战略配售的投资者注册制公开发行股票通过配股获得利润。 、承诺持有期限内的股票可以参与融券。
这种制度安排也是有法律依据的。 根据《证券发行与承销管理办法》第二十一条、第二十三条规定，发行人高级管理人员、核心员工可以通过设立资产管理计划参与战略配售； 参与战略配售的投资者必须在持有期间，获得的配售证券可以按规定贷给证券金融公司。
一位专业人士告诉财联社记者，战略投资者通过配售获得并在承诺持有期内的股票可以出借，目的是提高新股上市初期的流动性，平息股价波动。 。 这一制度当时也得到了市场的广泛认可，并逐渐复制并推广到创业板、沪深主板等，主要目的是遏制“炒作新意”。
从历史数据来看，同一时期，无论是否有战略投资者借出新股，价格波动确实存在差异。 以近两年上市的825只新股为例，有融券股票首日波动率5.6%低于无融券股票6.6%的波动率。
以科创板和注册制创业板为例，我们筛选配售投资者的股票，并按照目前是否配售股票进行分组。 差距就更加明显了。 配股贷款集团的波动性远低于上市以来的水平。 对于未战略配售的借股群体，在科创板，战略配售股票的波动率为5.84%，而非战略配售股票的波动性达到8.06%。
对于注册科创板来说，战略配售的股票波动率为6.94%，而未战略配售的股票波动性高达11.41%。 从这些数据来看，配股借贷机制达到了防止新股暴涨暴跌的初衷。
可见，在合法合法的市场运作下，大幅下跌变化下的合理性成为人们关注的焦点，而这也是本次情绪聚集的焦点。
问题二：限制性股票融券真的有60%的暴利吗？
贷款利率问题是市场关注的另一个焦点。 以金地股份为例，“23.39%的加权平均贷款利率”一度让市场摸不着头脑。 还有数据指出，稀缺债源的年贷款利率高达60%。 “暴利”的指责一时间传开。
对此，接受记者采访的多位业内人士指出了误解。 巨额利润的指责是由于日费率和年化费率之间的混淆。 以金地股份为例，9月1日上市首日的借贷期限为27天，加权平均借贷利率年化值为23.39%，借贷期间实际获得的收益率仅为1.75 %。
财联社记者观察发现，该股上市首日的借贷利率确实较高，随后将回落至市场均衡水平。 数据显示，从市场角度来看，9月1日所有证券平均借贷利率年化约为5.64%。
当前市场容易形成片面认知，更容易认同负面信息。 因此，真实的数据统计就显得尤为关键。
问题三：限制性股票融券是否属于变相减持？
随着证监会对上市公司减持行为进行规范，上市公司违规减持、杠杆减持、变相减持等问题成为焦点。 在金地股份一案中，也有人将限制性股票出借解读为变相战配减持，甚至认为上市公司与机构勾结做空股市。
针对这一观点，记者也采访了多方专业人士，统一结论是“放贷不是减持”。 战略投资者出借的证券到期后，将收回全部股份，仅取得出借资金，并继续作为限制性股票进行管理。
据美联社记者了解到的情况，监管机构严格监管战略投资者出借证券行为，明确要求相关主体不得变相减持，不得以任何方式合谋输送利益。 据了解，各券商对此也实行严格管控，防止配售资金锁定的情况发生。
此外，《深圳证券交易所转融通融券交易实施办法》第四十八条规定，融券期限延长超过30个自然日的，借款人和贷款人可以协商以现金方式解决。
也有观点认为，就金地而言，金地股份可以展期套现。
从实际操作来看，金地股份的出借期限较短，套现的可能性不大。 有业内人士给出解读，融券归还日将顺延的情况如下：归还日若为非交易日，则顺延至下一个交易日。 若标的证券全天停牌或直至回归当日收盘，则顺延至该证券复牌之日。
一般非交易日以节假日为主，不超过30天，因此不会因非交易日而延期超过30天。 只有极少数长期停牌的股票可能会延期30天以上。 金地股份上市首日借出期限为27天，9月28日到期归还，是否如期归还，9月28日后即可知晓。
疑问四：融券是“砸盘”的罪魁祸首吗？
当前A股市场正经历单边下跌的走势，尤其是8月28日多重利好政策出台后，股市高开但仍一路下跌。 市场一直在寻找A股低迷的原因。
从量化到融券，市场一直在寻找答案。
对于证券借贷来说，一组数据可以让我们更加直观地了解情况。
第一组数据是8月28日的交易数据观察。
当日，沪深A股融券销售占整个市场的比例占全天成交量的比例不足1%。 可以看出，影响很小。 其中，跌幅最大的10只股票中，有7只当日无融券交易，仅有3只当日有融券，且融券金额仅占比0.82%营业额； 当日跌幅最大的50只股票中，有34只当日无融券交易，仅有16只当日有融券交易，其融券交易量仅占证券交易量的0.93%。交易量。
第二组数据是对整个市场的观察。
截至9月20日，A股融券余额仅为880.77亿元。 现阶段我国市场融券规模还较小，对市场的影响非常有限。 今年以来，A股融券余额占流通市值的比例始终在0.13%至0.14%之间波动，而融券销售金额仅占A股交易高峰的0.85%体积。
“融券交易量极小，占比如此之低，对市场的影响相当有限。” 通过上述数据，一些业内人士给出了明确的判断。
问题五：融券是否有悖公平？
任何制度都需要根据市场的变化进行完善和调整。 证监会此前也曾表示，将在上市公司高管和核心员工参与战略配售后，进一步论证和评估股票定期出借规则。
对此，受访者认为，对于市场担心的战略配售股东绕道减持等问题，可以加强相关主体监管。
此外，近期市场关于融券的争论也讨论了公平性问题。 很多投资者质疑，机构借入证券相对容易，但投资者借入证券却很难。 对此，接受财联新闻记者专访的业内人士表示，归根到底是市场证券总体供大于求，借入证券不方便。 在扩大证券供给、提高效率方面，A股融券机制仍需完善，让更多投资者有证券可供融资，让融券更加公平、便捷。
另一方面，有业内人士指出，在当前市场低迷的情况下，融券业务在收入方面或许具有优势，但也应该充分认识到融券业务存在无限损失的潜在风险。
“再融资券源的展期、提前结算、权益补偿计算等机制复杂，投资者容易遭遇保险催缴、强制平仓等风险，或因券源无法及时清偿而引发投资者的流动性风险。续订”，上述人士指出。 证券公司一般会对融券客户进行尽职调查，并从风险承受能力的角度进行适当性管理。
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