财经新闻网消息：
近期，市场传言10月1日之前必须归还所有借入的证券。与此同时，9月7日，康帕思（.SH）股东罕见发布公告，提前终止融券再融资，使得融券业务成为舆论的风口浪尖。
为何此时再融资业务受到如此关注？ 结合刚刚发布的程序化交易监管系列通知，融券在量化交易中扮演什么角色？
资深投资人张航表示，9月1日出台的程序化交易新规并未提及广受诟病的量化基金融券卖空等相关问题。 量化融券的运作模式是A股变相的“T+0”杀手锏。
数量环境依然宽松
在多重重大利好消息的背景下，8月28日A股高开低走，表现明显低于市场预期，直接引发了一波“量化基金砸盘”的讨论热潮。
随后，证监会于9月1日指导上海、深圳、北京证券交易所制定出台一系列加强程序化交易监管的措施，并下发了《关于股票程序化交易报告有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》两个通知。
沪深证券交易所也发布公告称，交易所对程序交易投资者的证券交易行为实施实时监控，重点监控以下事项： （一）可能影响证券交易价格和证券交易的事项交易所业务规则规定的交易量或因交易所系统安全原因导致的异常交易行为； （二）最高提交率达到每秒300笔以上，或者单日最高笔数达到2万笔以上； （三）多只证券的交易价格或者交易量出现明显异常，期间涉及大量程序化交易； （四）交易所认为需要重点监控的其他事项。
对于大多数投资者来说，监管机构开始关注量化基金的问题并采取措施进行监管，无疑是一个好消息。
欢放量化、灵君投资、明屯投资等多家知名量化私募机构随后表示，标准化量化有利于行业发展，将用实际行动严格执行程序化交易制度要求和监管安排。
不过，也有观点认为，这一新规对于量化基金来说仍然过于宽松。
深圳市南山区私募股权投资总监李志伟指出，“最高申请率达到每秒300笔交易以上，或者单日最高申请笔数达到2万笔以上”等监管门槛对大多数量化基金的实际影响不大。
世纪前沿相关人士告诉界面新闻，“具体细节我们还在等待进一步的发布。从目前看到的信息来看，每秒300个申报、每天2万个申报的标准已经足够宽松了，如果超出限制，我们只是要求提供更多信息，并且我们判断不会对产品产生负面影响。”
文博投资基于现有的算法交易进行计算。 每秒300次以上的交易策略基本没有。 按平均成交金额1万元、成交率70%计算，2万认购，年化换手次数为50次。 对上限7亿元以上的产品给予特别关注； 如果手数变化200次，则对单品规模5亿元以上的产品给予特别关注。 总体评估下，不会对当前战略产生负面影响。
张航更加尖锐地表达了很多主观投资者的情绪。 他表示，量化基金最大的问题在于可以通过融券变相实现“T+0”，这在T+1制度的A股市场极为罕见。 极大的不公平，也是量化基金收割主观投资者的最无情的手段。
变相“T+0”收割术
融券如何实现T+0？
张航简单总结其操作模式为：量化基金先利用自身交易优势，将个股快速拉至涨停板，然后在涨停附近卖空股票锁定利润，然后择机买入和卖出。股票回落后返还债券。 “有时一天可以做两三次。”
以康鹏科技（.SH）为例。 该股8月30日触及20CM涨停，8月31日涨至涨停，随后爆发。 最终收涨11.93%，较日内最高价下跌6.75%。 9月1日，康鹏科技再次涨停，随后再次爆发。 最终收涨3.82%，较日内最高价下跌13.49%。
结合康鹏科技的融券余额，Wind数据显示，8月2日至8月30日，该股融券余额不足1000万元，8月30日突然增至1772.83万元，进一步爆发至5783万元。 8月31日达到5980万元，9月1日达到5980万元。连续两个交易日其融券余额首次突破5000万，正是康鹏科技爆发的两天。 。 值得注意的是，康鹏科技8月30日净卖出融券249.9万股。
可见，融券极有可能是康鹏科技崩盘的罪魁祸首。
除了在盘中套现之外，融券的净卖出往往是在波段最高点附近收获的。 以中际旭创（.SZ）为例，界面新闻将该股今年以来的股价走势与融券净卖出进行了对比。 变化。
从下图中可以清楚地看到，中际旭创股价在6月19日和6月20日分别达到年内高点，收盘价分别为160.01元/股和170元/股。 后者也是该股的历史最高价。 这两天也是该股今年以来单日融券净卖出最高的两天，分别为213.34万股和260.12万股。
此后，中际旭创股价回落，随后再次上涨至7月17日盘中第二高点164.95元/股，当日收盘价为157.71元/股。 与此同时，该股当日融券净卖出量也达到109.65万股，为年内第四高位。
也就是说，中际旭创在年内两次股价高点遭遇大额卖空指令。
界面新闻统计了2010年以来两市融券余额变化情况。数据显示，2020年之前，两市融券余额基本在150亿元以下。 2020年以来，两市融券余额数量突然出现。 经历了爆发式增长，从2019年底的137亿飙升至2021年9月的1600亿左右。即使此后两市的融券余额数据有所下降，但也基本维持在千亿左右的水平元。
与此同时，国内量化基金在2019年开始快速发展，首批4家百亿巨头涌现。
短线投资者王杰也认为，正是量化基金凭借资金优势和速度优势，在涨停板卖空证券，变相实现“T+0”，而那些高价买入的投资者甚至逆盘买入，因为T+1系统不能当天卖出。
有优惠券来源就有王炸
事实上，融券业务本身并没有问题。 正如张航所说，关键问题是普通投资者根本无法借入证券。 据张航介绍，他在8月31日和9月1日多次查看，康鹏科技的股票借出数量始终显示为0。
2019年科创板推出时，为了扩大融券来源，监管部门进行了试点，规定参与注册制首次公开发行股票战略配售的投资者（ （以下简称“战略投资者”）配售获得的具有承诺期限且有一定到期日的股票，可以参与融券。 今年全面登记制度实施后，这一规定又得到延长。
证券转融通是指证券公司向中国证券金融机构借入证券，这些证券的出借人是各类机构投资者、战略投资者等。接下来，证券公司将借入的证券借给投资者称为融券。
一般来说，融券的证券来源主要来自券商，券商会收取一定的利息。 融券整体成本在7%-30%左右。 能从5%起步的券商也很少。 。
随着市场交易比重的增加，量化基金已成为券商最重要的客户之一。
中信证券研究显示，截至2023年二季度末，权益类公募基金规模约6.89万亿元，其中量化策略产品占比约4%，规模约2732亿元。 私募数量规模为1.57万亿元（不排除父子结构性产品重复计算）。
由于量化基金普遍以高频交易为主，管理规模快速提升后，其在A股的实际影响力将会更大。
百亿级量化私募公司思协投资给出的测算显示，目前国内股票量化基金规模为1万亿元。 按年均双边换手率100次（日单边换手率20%）计算，日交易量为2000亿。 假设A股日交易量为6000亿元至1万亿元，量化交易约占20-30%。
界面新闻统计了国内两个知名量化席位的排名，分别是中国国际金融公司上海分公司和华泰证券股份有限公司营业总部（非营业场所）。
从图中可以明显看出，2020年之前，上述两个席位的月交易量其实都比较小。 2020年之后，其交易量开始逐渐增加，尤其是2021年以来，两个席位的交易量开始大幅增加。 ，并在今年四月和五月达到峰值。
其中，中国国际金融有限公司上海分公司今年4月、5月上市价值分别高达226.44亿元、156.45亿元； 今年4月和5月华泰证券股份有限公司营业总部（非营业场所）上榜金额分别为114.53亿元和141.88亿元。
即使在今年8月份极其困难的市场环境下，上述两个席位的上市金额也分别高达117.13亿元和88.69亿元。
对于依靠佣金作为主要收入来源之一的券商来说，交易量如此大的量化基金无疑是令人垂涎的大客户。 为了维持如此大的客户资源，券商自然愿意提供尽可能多的量化资金。 便利，包括提供优惠券来源。
上海某券商客户经理肖郑向界面新闻记者透露，如果开通融资融券业务，可以直接做T+0融券，但并不是每个客户都能拿到证券。 他的经纪业务需要超过300万客户。 只有这样你才能锁定债券。 一般年化利率在7%至30%之间。 具体情况可根据资产和债券来源具体讨论。
深圳南山区某量化T+0团队负责人冯宁也表示，公司能否获得证券主要取决于交易规模以及券商内部相应融券客户之间的竞争情况。
在王杰等个人投资者看来，这导致了量化基金对证券来源的实质性垄断，以及由此带来的市场不公平竞争。
当然，很多量化基金并不认同这个观点。 上海量化私募人士陈琳表示，量化基金在融券方面并没有受到券商的特殊照顾，不存在不公平现象。
冯宁还指出，融券并不是市场传言所说的每天可以无数次T签，而是每一只债券每天只有一次T签的机会。 虽然可以借券做空，但团队主要以多头头寸为主，借券大部分用于锁定利润。
不过，接受界面新闻采访的不少投资者对量化基金的回应并不买账。 他们都认为，融券造成的量化基金与普通投资者之间的不公平竞争必须尽快引起重视。
野蛮收获没有未来
每当外界有“量化扰乱A股”的声音时，量化基金总喜欢拿出数据来证明自己没有影响A股的流动性，反而为A股提供了流动性。
但事实真的是这样吗？ 至少在张航看来，答案是否定的。
张航认为，由于量化资金增多，A股交易量变得越来越波动。 有时交易量突然变得异常巨大，有时流动性突然凭空消失。 这正是量化基金助涨助跌的结果。
量化首先淘汰了超短线玩家。 专门研究游资策略的孙杨表示，现在个股稍有动静就会立即被量化基金捕捉并介入。 同时，量化基金还有一个独家秘技“证券卖空”，普通玩家一不小心就会中招。 砸了，“现在没人敢打板了，更别说改进接力了。” 这就导致市场上经常会看到前一天看起来很强势的个股，第二天却立刻陷入无人接班的困境。 大多数前一天购买股票的投资者最终一无所获。
其次，很多传统价值投资者也深受伤害。
李志伟告诉界面新闻，以前，少则一两年，多则三五年，甚至十几年就可以买到好票，总体来说是可以赚钱的。 。 但近年来，由于量化基金一直在做T、做波动，所以市场上的趋势机会很少。
此外，量化基金的速度优势也是普通投资者无法比拟的。 因此，很多人认为，量化基金可以通过短时间内大量的下单和撤单来影响普通投资者对个股交易情绪的判断，间接实现对个股走势的影响。
短期来看，接受界面新闻记者采访的绝大多数投资者都认为，目前对量化基金的约束力还不够，但不可否认的是，量化高频交易监管体系已经在向更加完善的方向发展。最近几年。
此外，投资者们也在各自为战。
王杰举例说，近期一个明显的情况是，不少投资者开始倾向于交易一些不属于融券业务范围的标的。
也有一些主观投资者开始积极拥抱量化。 例如，今年7月，老牌私募股权公司重阳投资宣布招聘量化分析师。 此前，誉德投资、悟空投资、香聚资本、指挥资本等知名私募公司也部署了量化策略团队。 。
就量化基金本身而言，张航指出，战略能力的上限一直是一个无法回避的门槛。 如果越来越多的投资者选择退出A股市场，量化基金的生存空间必然会被大大压缩，难以取得长足的发展。
（文中张航、王杰、李志伟、陈琳、孙杨、冯宁等均为化名）
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