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1、政策力度博弈预期降温，短期或难看到强有力的总量刺激政策
本次政治局会议提出“活跃资本市场”的背景并非2013年的简单照搬。本次政治局会议强调“要活跃资本市场”，这也是2013年以来政治局会议首次提出。 2013年，随着“活跃资本市场”的提出，股市进入了2014年至2015年的长期上涨区间，但当时的背景与现在明显不同：一方面，A股2013年IPO发行暂停，直到2014年下半年IPO发行才逐渐回升，市场资金压力得到极大缓解； 另一方面，新一轮资本市场改革自2013年起拉开序幕，2014年新“国九举措”将资本市场提升至顶层设计层面，监管也步入周期。 此次提出“活跃资本市场”后，证监会指出，要“科学合理维护IPO和再融资常态化，协调一二级市场动态平衡”，当前的金融监管环境也表明，这种“活跃的资本市场”可能很难复制2014-2015年的情况。
本轮城中村改造与2015-2016年棚改货币化不同。 从目标来看，与2015年旨在提振经济的“去库存”、棚改相比，其目标是在经济高质量发展的引领下不断完善社会治理； 从资金上看，与棚改明确需要国开行资金配合相比，本次城中村改造主要依靠各地住房建设和改造资金（尤其希望撬动社会资本参与）。 总体来看，当前房地产政策基调仍然是在防范房地产下行风险、优化房地产调控政策、加大各城市实施政策的政策空间等“底线思维”下。
外商直接投资流入放缓，“引进-吸收-创新”的产业发展模式受到挑战。 今年5月，外商直接投资流入108.5亿美元，同比下降18.4%。 8月9日，美国总统拜登签署文件推动对华投资新限制，严格限制美国在半导体及微电子、量子信息技术和人工智能系统等三个敏感技术领域对华投资。 事实上，从2020年开始，随着星链、mRNA疫苗、芯片、无人驾驶等领域的技术突破，全球新一轮科技革命或已拉开帷幕。 这就是为什么我们坚信技术是市场最重要的方面。 主线之一的重要逻辑。 不过，当前数字经济、半导体等板块已经做出较大调整，再次进入布局范围，有望迎来更好的配置时间点。
2、投资建议
当前市场可能仍处于反弹周期，但政策预期的落实、债务解决路径的影响以及中报的业绩考验仍在继续。 因此，我们建议未来适当均衡配置：
1）美国加强对中国半导体等行业的封锁，技术上对半导体和数据要素可能有更大的政策支持，倒逼国产化率进一步提高；
2）新一轮国企改革全面启动。 低估值、高股息的龙头国企仍处于A股估值“低谷”。 以电力为代表的中央公用事业现金流稳定，其市场化改革和混合改革力度可能会加大，未来可探索：燃气、自来水、环保、高速铁路和其他细分部门；
3）在疫情和房地产下行影响下，房地产财富对应的高端耐用品消费面临压力。 与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装和化妆品有望受益，并参考日本20世纪90年代的经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉未来五年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“逆境”抄底机会；
4）疫情对社会的长期复杂影响、居民就医需求的增加以及国家后续对医疗资源的投入将加速医药行业的繁荣，包括中药、医疗器械、OTC和药店，全年无休。 叠加的中美关系或将迎来积极缓和，中药、创新药等医药品种在调整时可逐步布局。
风险提示：政策刺激和宽松超预期、中美货币政策超预期、地缘政治风险加剧等。
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