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2023年7月MLF操作点评
事件：2023年7月17日，央行启动1030亿元MLF操作，本月MLF到期1000亿元； 本月MLF操作利率为2.65%，与上月持平。
1、7月份MLF继续小幅加息，释放出支持银行三季度加大授信力度的信号； 综合考虑当前经济金融形势，不排除三季度实施年内第二次降准的可能性。
7月MLF操作量1030亿，到期量1000亿。 这意味着本月落实净投资30亿，是连续第七个月增量的延续，但增量规模较小，延续了前三个月的用地量水平。 首先，本月MLF放量增加并非因为市场资金面收紧。 数据显示，7月份以来，市场资金利率和主要同业存单到期收益率在相应政策利率下方相对稳定运行，并在6月份政策降息带动下大幅回落从六月同期开始。 这意味着当前银行体系流动性较为充裕，MLF没有必要加大“补水”力度。 我们判断，这也是7月份银行MLF操作需求较小、新增规模较低的直接原因。
但我们认为，7月份MLF加仓操作的延续，仍释放出为银行体系补充中长期流动性、支持银行三季度加大授信力度的政策信号。 6月份信贷投放规模再次回升后，三季度促进经济复苏的着力点将更加强烈，未来信贷投放的进程还将持续。 其中，7月份新增民众贷款规模同比预计继续增长，且增量规模或将扩大。 金融数据往往领先于经济数据，而6月开始并预计持续的宽松信贷进程预示着实体经济增长动力将在三季度和下半年显着改善。
7月份MLF继续小幅上调后，后续降准的可能性将会加大。 MLF操作和降准都可以补充银行体系中长期流动性。 后者还可以降低银行资金成本，释放更加明显的稳定增长信号。 综合考虑三季度信贷投放的资金需求、未来MLF操作规模以及提振市场信心的需要，在MLF持续增加的情况下，三季度实施第二次全面降准是可能的它的体积。 预计7月落地，预计下降0.25个百分点。
7月14日，央行在2023年上半年金融统计新闻发布会上表示，“中国人民银行将跟踪经济运行和物价形势需要，按照决策部署党中央、国务院要求，加大宏观调控力度，准确有效实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，促进企业融资和居民信贷成本稳定。 这意味着降准已经进入政策工具箱，短期内有望推出，这将进一步巩固三季度信贷投放的进程，包括加大信贷投放力度、扩大政府规模等。债券发行。
2、7月MLF操作利率维持不变，符合市场预期。 根据经济和物价走势，政策利率仍有下调空间。
回顾MLF操作利率调整历史可以看到，除了2020年初突然爆发、2月、4月连续两次下调MLF操作利率外，其他调整的时间间隔均为至少5个月。 因此，结合当前整体经济形势，6月MLF开工率下调后，7月维持不变，符合市场预期。
我们预计，后期如需进一步强化稳增长政策，MLF开工率将进一步下调。 首先，6月份CPI同比跌至0%，扣除波动较大的食品和能源价格后更能反映基本物价水平的核心CPI同比仅为0.4%。 展望下半年，CPI和核心CPI将逐步探底并同比上涨，但总体仍将维持在1.0%以下的低位。 这为货币政策向稳增长方向适度发力提供了较大空间。
此外，目前美联储加息进程已经结束，下半年人民币贬值压力也将相应缓解； 再加上目前稳定汇率的政策工具箱，人民币汇率因素对下半年国内货币政策的约束将更加有限。 事实上，我国作为世界第二大经济体，肯定会把货币政策的独立性放在首位。 由此看来，无论美联储下半年何时停止加息，都不会对国内货币政策的灵活调整产生实质性影响。 6月份MLF开工率的下调就证明了这一点。
可以看到，在央行上述政策声明中，后续综合政策工具还包括“中期借贷便利”（MLF）。 这意味着未来每月MLF操作量将根据需要灵活调整，不排除继续下调MLF操作率的可能性。 综合来看，从加大宏观政策调控、保留政策空间的需要来看，下半年降准的概率大于降息的概率。
3、7月MLF利率维持不变，20日公布的LPR报价也将保持稳定。 后期LPR报价单独下调的可能性较大。
MLF操作利率是LPR报价的定价依据。 7月MLF开工率维持不变，且6月两个期限品种LPR报价刚刚下调，因此7月LPR报价维持不变符合市场预期。 当前重点是充分发挥LPR报价改革的效率，推动6月份两个到期品种LPR报价下调0.1个百分点后实际贷款利率下降。 此外，根据存款利率市场化调整机制，存款利率将参照以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率进行合理调整。 这意味着，在6月20日1年期LPR报价下调以及近期10年期国债收益率持续走低的推动下，新一轮存款利率下调或将开始。 这将缓解银行净息差下行压力，有助于三季度继续降低实体经济融资成本，甚至适当下调存量房贷利率。
考虑到未来一段时间实体经济融资成本仍需稳定和降低，特别是引导新发放住房贷款利率进一步下降，我们判断如果今年实施降准第三季度，分别叠加2022年12月和2023年4月。 两次降准带来的成本降低效应，不排除在MLF操作利率不变的情况下LPR报价单独下调的可能性。 可见，2021年12月的上一次降准0.5个百分点，导致当月1年期LPR报价下跌0.05个百分点； 2022年4月降幅0.25个百分点，导致5月LPR报价5年期降幅0.15个百分点。 最后，如果下半年LPR报价单独下调，很可能是非对称下调，即以5年期LPR报价为主下调。 这将导致住宅抵押贷款利率快速下降，释放出更加明确的稳定楼市信号，推动房地产业尽快实现软着陆。
（本文作者简介：清华大学公共管理博士、东方金城首席宏观分析师。）
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