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概括
2023年1月至6月，受经济复苏步伐缓慢、境外风险事件频发等因素影响，投资者风险偏好下降，对债券等低风险资产需求增加。 债券二级市场交易量同比增长。 市场交易较一季度更为活跃。 信用利差方面，各行业信用利差水平较年初有所收窄； 分季度看，一季度信用利差主要受基本面复苏乏力、市场避险情绪上升影响。 在基本面持续缓慢复苏、资金宽松导致基准利率快速下降的背景下，信用利差小幅波动。 未来信用利差大概率维持低位波动，市场交易热点将集中于引领基本面复苏的行业。
文本
2023年1月至6月，受经济复苏步伐缓慢、境外风险事件频发等因素影响，投资者风险偏好下降，对债券等低风险资产需求增加。 看来，二季度债券市场交易较一季度更为活跃。 2023年1月至6月，受经济复苏步伐缓慢、境外风险事件频发等因素影响，投资者风险偏好下降，对债券等低风险资产需求增加。 债券二级市场交易总额1,305,804.47亿元，同比增长12.89%。 同时，受2022年三季度债券市场交易额基数较大影响，上半年债券二级市场交易额环比下降3.87%。 分季度看，在经济复苏进程缓慢、主要资产投资收益普遍下降的环境下，二季度债券市场交易较一季度更为活跃。 二季度利率债和信用债的活跃度呈现分化。 债券交易金额环比增长29.58%，信用债交易金额环比下降1.22%。
6月末，信用利差总体水平较年初收窄； 分季度看，一季度信用利差主要受基本面复苏乏力、市场避险情绪上升影响。 在基本面持续缓慢复苏以及资金面宽松导致基准利率快速下降的背景下，出现小幅波动。 截至6月30日，信用利差较去年同期扩大35.06bp，较上年末收窄41.50bp，较一季度末小幅扩大6.48bp。 具体来看，资金方面，一季度资金季节性收紧，但季末央行超预期降准，支撑流动性。 二季度资金总体平稳宽松。 1年期LPR，流动性保持合理充裕，上半年基准利率呈现先缓上行后快速下行的走势。 基本面方面，尽管年初市场对经济复苏抱有强烈预期，但一季度经济数据却表现疲软。 二季度经济复苏缓慢，各行业复苏节奏分化明显。 虽然非制造业商务活动指数依然严峻，但全国规模以上工业企业利润持续下滑，制造业PMI指数连续多月位于荣枯线下方。 上半年，信用债收益率整体呈现波动下行态势，年中下行趋势逐渐趋平。 结合基准利率和信用债收益率走势，2023年1月至6月，信用利差先是经历了两波快速下降，后转为振荡上行； 分季度看，一季度信用利差主要受基本面影响。 市场复苏乏力和避险情绪升温的影响已得到较大恢复，而二季度信用利差在基本面持续缓慢复苏和经济快速下滑的背景下呈现小幅被动扩张。基准利率下调导致资金面宽松。
从各行业来看，城市投资、农林牧渔、房地产行业利差处于较高水平。 与年初相比，各行业信用利差均有所下降。 基础化工、煤炭等资源性行业信用利差大幅下降。 截至6月30日，城市投资、农林牧渔、房地产行业利差均处于较高水平。 与年初相比，各行业信用利差有所下降：消费领域，累计社会消费品零售总额同比持续增长，居民消费明显回升，消费行业利差有所回落。农、林、牧、渔业、纺织服装、社会服务等行业大幅下降； 制造业领域，制造业投资同比继续增长，煤炭、基础化工、钢铁等资源性行业信用利差大幅回落； 点差很低。 另外，从房地产基建产业链来看，年初以来，房地产基建有序快速复工，建材行业利差处于较低水平; 房地产行业利差仍较高； 作为房地产下游行业，建筑装饰修复速度较房地产行业慢，信贷利差维持在较高水平。
城市投资领域方面，贵州、青海、云南等西部地区信贷利差较高。 除甘肃、贵州、山东、海南、宁夏外，其他省市城投债信用利差较年初有所下降。 投资领域整体信用利差收窄55.64bp。 截至6月30日，贵州、青海、云南等西部省份信用利差位列前三。 其中，贵州省所辖六市三地市信用利差普遍较高。 贵州省政府发展研究中心4月份发布文件《债务疲软》。 目前其信用利差最高，且较年初有所扩大； 负债率排名第一的青海省，偿债压力巨大。 年中信用利差排名第二，较年初略有下降； 受昆明城投事件影响，云南省信用利差维持高位，与年初持平。 没有太大变化。 甘肃省近六个月利差累计涨幅最高，达84.52bp； 此外，近六个月贵州、山东、海南、宁夏的信用利差也有不同程度的上升。 继续关注； 其余近六个月信用利差收窄的省市中，山西省降幅最大，达到183.05bp。
展望后续，交易量方面，受市场风险偏好下降影响，利率债、信用债交易热度有望持续，短期、高等级信用债可能仍是市场交易的主要类型。 信用利差方面，随着资金面整体企稳以及经济基本面复苏放缓，信用利差或将维持低位震荡，市场交易热点将聚焦于引领基本面复苏的行业。
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