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概括
区块链的技术优势与债券市场运行安全、透明、高效的需求高度契合。 将区块链应用于我国债券市场，可以提高债券在生命周期各阶段的数字化、智能化水平，但实现债券上链也存在一些挑战。 本文结合我国数字经济发展的实际情况，分析了区块链技术在债券市场应用的方向、优势和难点，以期为我国债券市场的数字化转型提供参考。
关键词
区块链债券市场安全令牌数字化
数字经济时代，区块链等新兴技术拓展了金融运营模式，为债券市场数字化提供了可能。 近年来，安全令牌（token）的发行在全球范围内兴起。 这种创新的直接融资方式依托区块链平台，采用分布式记账、智能合约等技术，引起了金融界的广泛关注。 2022年以来，国内外陆续发行了多只区块链债券，标志着区块链数字债券领域取得了突破和创新。
区块链技术在债券市场具有巨大的应用潜力。 在债券发行、交易结算、信息披露等环节，区块链技术具有数据不可篡改、公开透明、自动执行等特点，有利于降低成本、提高效率。 当前，我国债券市场数字化建设尚处于起步阶段，机遇与挑战并存。 如何利用区块链等新兴金融科技为债券业务赋能，成为我国债券市场发展的重要课题。 基于以上背景，本文探讨了区块链技术在我国债券市场的应用方向，分析了应用优势和难点，并提出了思考和建议。
区块链相关概念介绍
(1) 分布式账本技术
分布式账本技术（DLT）是区块链的核心技术之一。 DLT以“去中心化”为主要特征，利用加密算法、共识机制等技术，实现不需要第三方介入的点对点网络交易系统。 其实时调整和不可逆的账本记录方式可以有效防止数据被随意篡改和伪造，具有真实、可靠、透明、高效的特点。 目前，DLT在金融行业的应用领域主要包括数字货币、支付结算、证券交易等，为金融发展形态带来了颠覆性创新。
(2) 智能合约
智能合约（smart）是一种在满足特定条件时自动执行的计算机协议。 它使用计算机指令自动处理传统合同。 智能合约和区块链技术相辅相成。 智能合约拓宽了区块链的应用领域，区块链为智能合约在数据存储、读取、执行等方面提供了透明、可追溯、不可篡改的保障。 基于区块链技术的智能合约，不仅可以充分发挥其在成本效益方面的优势，还可以防止恶意行为干扰合约的正常执行。
(3) 证券代币
证券通证（token），又称证券通证，是指用数字代币代表证券，其注册和交易通过区块链技术实现。 代币首先应用于数字货币。 随着美国宣布代币的发行和交易将按照证券法的框架进行监管，证券型代币开始发展。 证券型通证属于数字加密资产范畴。 它们是传统证券的数字化形式，代表证券所有权或其他权益，将价值从证券资产转移到通证上。 安全令牌在国外已经实践。 基础资产包括股票、债券、基金等传统金融资产，以及黄金、艺术品等另类资产。 目前主要应用于中小微企业，尤其是金融科技类企业的融资。
区块链技术在我国债券市场的应用方向
从“纸质凭证”到“无纸化”，我国债券市场在投资终端、登记托管、结算系统等方面的电子化改革卓有成效，业务效率显着提升。 然而，目前的债券系统仍然严重依赖人工操作。 与传统合同相比，数字化水平有待进一步提升。 在数字经济背景下，区块链、分布式账本、智能合约等技术可以应用于债券生命周期的各个阶段，在发行、交易结算、信息披露等环节发挥作用，同时推进债券市场基础设施改革创新，推进债券业务和债券市场数字化，提高金融服务实体经济效率。
（一）债券发行
对于债券发行业务，可以利用区块链技术对债券进行链上化和代币化，相应的债权债务关系在结算时记录在区块链网络上的代币化债券账户中。 从本质上讲，这是债券资产表现形式的改变——将债券资产从纸质或传统账本转变为区块链账本上的代币。
代币的发行包括以下环节： 发行前，发行人、承销商、投资人等参与方在区块链平台系统进行注册，自动获取区块链CA证书，并用于数字签名认证和信息加密传输，然后发行人和承销商在区块链上完成协议签署和认证，组成承销团； 发行过程中，投资者使用数字代币认购债券，系统自动将发行要素、公告文件、配售结果等关键信息存储在链上； 发行后，参与者可在区块链平台上完成债券二级市场交易、票息支付、到期赎回等操作。
（二）债券交易结算
在传统的登记结算系统下，多个参与者以标准的消息格式进行复式记账和发送指令。 债券过户和资金交割均通过特定的登记结算系统进行。 作为信用体系的保障，中央证券存管处（ ，CSD）在结算过程中充当第三方担保和集中机构，承担交易双方面临的信用风险。 区块链技术的特性有助于满足债券交易结算的安全和高效需求。
具体来说，可以基于区块链网络进行债券登记和交易结算。 基金和债券以数字形式自动嵌入智能合约，当满足预设条件时自动触发执行。 在这种模式下，债券交易只涉及买卖双方在区块链平台上进行债券和数字代币的交换，操作可以实时同步进行，降低交割风险。 但是，如果在公有链上进行交易，虽然可以完全实现“去中心化”，但是公有链对于每个参与节点的存储、计算、网络通信等能力的技术要求和投资成本都比较高，而最重要的是，公链的无许可、匿名交易、缺乏监管等特点，将给债券市场的运行带来巨大的隐私和安全风险。 因此，数字债券的规范、高效、安全运行，仍然离不开中心化管理。 目前中央结算公司试点的区块链数字债券项目采用联盟链的形式。 参与者必须是债券市场的合法成员。 同时，他们也在积极探索必要的中心化管理原则与区块链技术架构的有效协调。
（三）债券信息披露
在注册制下，信息披露是债券发行的核心，发行人信息披露的好坏将直接影响投资者的利益。 记录在区块链上的信息与所有节点同步共享，债券发行和交易的相关方可以共同验证信息，有利于增加信息披露的可信度和安全性。
在债券发行和存续期间，影响投资决策的信息，如招股说明书、定期财务报告、募集资金使用情况、重大事件等都可以存储在链上。 对发行人不利的负面信息也将难以隐藏。 对特定行业、特定品种的债券，还有额外的信息披露要求。 利用区块链技术对相关信息进行收集整合，可以有效提升债券特定事项下的信息披露质量。 此外，对于多发债券，债券发行额度申请、监管审批批复等重复性文件可在区块链上执行、公告、存入，而单发债券只需公告补充文件，从而减少重复披露信息 。
(4) 债券市场监管和基础设施服务
代币化债券体现了区块链技术的创新和资产表现形式的转变。 它们本质上仍然是债券，因此其法律属性和价值基础没有改变。 市场的规范高效运行，仍然需要强有力的监督管理。 . 随着债券市场运行环境的变化，监管机构和市场基础设施也可以通过数字化转型提升监管和服务能力，降低债券系统的成本。
数字技术下，基于区块链的新型金融市场基础设施不仅可行，而且可控，监管更加精准。 基础设施机构可以作为数据提供节点与其他市场参与者一起接入网络，开展业务和更新账本，隔离不同业务之间的数据，保证业务数据的安全。 监管者可以作为权限节点加入，通过权限控制功能获得监管权限。 信息上链存储可为监管部门提供全实时数据，实现“事前预警、事中处置、事后追溯”的全流程穿透监管。
区块链技术应用于我国债券市场的优势与难点
区块链技术不仅改变了债券信息的记录方式，还将债券等与交易相关的金融工具和参与者聚集在一个统一的数字平台上，促进相互交互，降低沟通成本，促进整个过程的自动化。 目前，我国在区块链数字债券领域开展了许多有益的尝试和探索性实验。 结合理论分析和国外实践，将区块链技术应用于我国债券市场有以下优势和难点。
(一)优势
1.降低债券发行和交易成本
一方面，区块链技术降低了发行和交易成本。 在代币化债券的发行中，发行人和投资者通常只通过区块链平台连接。 基于智能合约的债券发行、交易结算等信息流的自动执行和处理，可以在一定程度上减少债券发行量。 交易中不必要的中介服务，有效降低发行和交易成本。 另一方面，区块链技术减少了机构间的摩擦和沟通成本。 传统债券发行模式下，参与机构多，信息分散，各方信息传递、沟通、确认的过程相对较长。 在区块链平台上，各机构可以协同编辑、审核共享信息，提前确认智能合约的内容，按照约定的流程自动执行，减少人工干预，从而降低运营和沟通成本。
2.减少债券市场的信息不对称
区块链技术独特的信任机制可以有效整合资源，改善“信息孤岛”现象。 链上存储的信息可追溯，不可篡改。 通过加密算法实现信息的加密共享，降低发行人与投资者之间的信用成本。 对于特殊产品，由于更严格的项目管理和信息披露要求，区块链技术将发挥更大的作用。 以绿色债券为例，对其绿色和可持续发展属性的评价涉及一些非结构化数据。 传统债券运作模式下，数据获取难度大，数据类型多样，难以直接量化比较。 绿色债券上链后，链上信息同步共享，有利于各渠道信息协同整合，提高信息获取效率。 同时，区块链的分布式结构可以公开透明地向投资者和公众披露绿色债券带来的环境和社会效益。 区块链与人工智能的结合，还可以有效地对非结构化数据进行结构化。 ,从而提高环境效益信息披露的效率。
三、促进债券市场互联互通
受历史等因素影响，我国银行间债券市场与交易所市场存在一定的数据壁垒，尚未完全实现互联互通。 基于区块链技术构建债券市场基础设施联盟链，可广泛连接债券市场前中后台，打造统一的信息共享与披露平台、监管数据报送平台，打通信息整合与使用渠道。
四、推动我国债券市场国际化
首先，可以为全球投资者发行和交易代币化债券。 DLT保证了数据的真实性和透明度，有利于增强境外投资者对中国债券市场的信心，从而拓展海外市场。 二是利用区块链支持债券生命周期服务，有利于完善我国债券市场金融基础设施对外接口，建立跨境数字债券流通体系，对接我国债券市场与国际接轨，增强我国债券市场的国际影响力和竞争力。 第三，代币化资产平台还可以与跨境数字货币支付平台建立连接，将代币化债券与数字货币有机结合，推动数字人民币在国际结算中的应用。
（二）困难
1.证券型通证的监管规定和基础设施建设不够健全
代币化债券的发行需要在我国金融监管框架内进行，但我国尚未建立证券代币发行的监管机制，相关专业术语也缺乏统一的标准，业务逻辑和技术平台。 而且，基于区块链的交易结构需要发行人、基础设施机构、投资者等债券市场参与者接入DLT节点，成为区块链的成员，进而参与链上的发行、交易、赎回等。 过程。 建立和管理分布式账本技术节点的成本高，技术要求也高。 债券代币的发行需要系统建设的支持才能推进。
2.区块链底层技术不够成熟
代币化债券的创新之处在于对现有债券业务流程在区块链上的复制和优化。 因此，代币化债券的大规模应用，离不开我国债券市场生态成熟、稳定、适应性强的区块链技术。 只有具备密钥的安全存储、智能合约的安全执行、高效可靠的共识算法、区块链的高吞吐量等技术优势，才能支撑通证化债券市场的稳定高效运行。 目前，区块链技术的安全性难以保障，加密算法、智能合约、共识机制等核心技术还不够完善，可能存在安全短板。 国内相关研究还需深入。 同时，区块链的实际交易处理能力与债券市场所需的理论值仍有较大差距，短期内难以实现计算和运行瓶颈的突破。 因此，在高频、标准化的债券交易中充分发挥区块链技术的优势还需时日。
3.技术创新与金融风险之间存在平衡问题
从境外证券类代币发行案例来看，证券类代币发行的法律合规风险、合同履行风险和监管套利风险更加突出，对投资者保护提出了新的挑战。 由于监管体系不完善、付息兑付机制不明确，以及不同国家和地区的法律制度存在差异，目前发行人存在违反相关法律法规、未能按期支付利息、真实性、公平性等问题。的基础资产无法得到保证。 、规避监管等现象，这意味着代币化债券仍需建立在财务规范和集中管理的基础上。 此外，新技术带来金融风险行为模式和传导链的结构性变化，数字安全和隐私保护也是债券市场数字化转型的难点问题。
总结与反思
在新兴金融科技席卷全球的背景下，以分布式账本、智能合约等技术为核心的区块链引发了经济、社会和信息系统的深刻变革。 区块链技术在债券市场有着广泛的应用。 将区块链应用到债券业务的各个环节，对于债券市场的更好发展具有重要意义。
实践表明，区块链技术的应用在带来颠覆性创新的同时，也对传统的证券监管体系和操作系统提出了严峻挑战。 在我国债券市场，证券代币的监管规定尚不健全，区块链底层技术不够成熟，债券“上链”仍需突破一系列应用难题。 这不仅需要区块链技术在算力和安全性方面取得突破，还需要在技术创新和金融风险之间取得平衡。
展望未来，一些中介机构的信用风险分担、合法性确认等复杂功能，区块链无法完全替代。 市场短期内的平稳运行，离不开金融监管和集中管理。 建议在现有监管框架下完善证券代币和数字债券的监管体系，建立相关的区块链交易平台； 贯彻穿透式监管原则，严格链上审核； 鼓励市场主体积极开展数字化升级，提高监管效率； 加强区块链前沿技术研究，优化区块链数据存储、访问控制和计算运行机制； 利用监管沙箱探索区块链应用场景，不断提升区块链与债券业务适配度； 将区块链与联邦学习、多方安全计算等技术相结合，建立债券市场业务数据安全共享生态。
参考
[1] 王彦钊, 范浩, 唐华云, 李蓉, 赵栓． 数字债券长期演化体系构想[J]. 武汉金融，2022（10）．
[2] 杨毅． 区块链技术在证券结算领域的应用及监管应对[J]. 光华法，2021（1）。
[3] 杨志华，陈娟，陈启阳，丁民生． 证券型通证的国外实践与分析[J]. 证券市场导报，2021（4）。
[4] 姚谦． 基于区块链的新型金融基础设施——理论、实践与监管[M]. 北京：中国金融出版社，2021。
[5] 于慧娜，任洪武． 区块链助力商业银行债券发行平台建设[J]. 债券，2023 (2)。 DOI: 10.3969/j.issn.2095-3585.2023.02.011．
◇本文首发于《邦德》2023年4月号
◇作者：温根弟，江苏银行博士后工作站，中国人民银行金融研究所博士后流动站
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