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概括
日前，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。 在资金链传导过程中，券商处于银行下游，其固定收益投资业务和发债融资业务可能会受到银行的影响。 本文分析了《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》对证券公司资产负债业务可能产生的影响，以及证券公司可采取的应对措施，以期帮助证券公司合理协调资产负债业务。责任业务。
关键词
资本是银行经营的基石，是资源配置的“指挥棒”。 2023年2月，中国银保监会、中国人民银行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）公开征求意见。 与现行《商业银行资本管理办法（试行）》（以下简称《资本办法》）相比，《征求意见稿》建立了差异化的资本监管体系。
现阶段，在我国货币政策和资本流动性的传导机制中，证券公司等非银行机构处于银行下游，均受其影响。 因此，《征求意见稿》也将对证券公司等机构的业务产生重要影响。
《征求意见稿》对银行的主要影响和传导
（一）改变银行资产配置意愿
与《资本办法》相比，《征求意见稿》提出了差异化的资本监管要求，提高了风险计量的敏感性，调整了银行风险资产的计量权重，强化了银行整体的资本约束。
在银行资本充足率测算指标中，风险加权资产包括信用风险加权资产、市场风险加权资产和操作风险加权资产1，信用风险加权资产占比全年均在90%以上圆形的。 信用风险加权资产计算权重的变化会影响银行的资本充足率指标，进而改变银行配置不同资产的意愿。
目前，银行信用风险加权资产的计量主要采用两种方法——内部评级法和标准权重法。 2014年，工行、农行、建行、建行、招行等6家银行开始实施资本管理高级方法，采用内部评级法计量风险资产和资本充足率. 《征求意见稿》的调整主要是针对标准的加权方法。 实施后，最终将影响除上述6家银行外的绝大多数银行。
（二）银行资产配置意愿影响流动性和债券市场
现阶段，我国的资金传导链体现在央行→银行→实体企业和非银行机构。 购贷等融资业务依赖于银行的流动性。 在债券市场上，银行为国债、地方债、政策性金融债（以下简称“政金债”）和信贷产品（银行债、企业债、中期票据、短期融资券、超-短期融资券、资产支持证券等）主要投资人（见图1） 2、其配置策略的变化将影响发行人的融资环境，以及二级市场交易对手的产品定价和交易策略市场。 因此，银行表内业务配置的变化和银行资金的充足程度将间接影响非银行机构的资产配置和融资难度。
《征求意见稿》对证券公司资产负债业务的可能影响
（一）证券公司资产负债业务总体情况
1.资产业务
从资产构成来看，自营业务往往在券商资产中占比最高，其资产配置以固定收益类证券为主。 据笔者了解，证券公司固定收益业务规模的行业中位数约为200亿至300亿元。 持仓结构中，利率债（不含地方债，下同）占比约15%，主要包括国债、央行票据、国开债等； 地方政府债券占比约35%，其中地方政府专项债券（以下简称“专项债券”）通常占比较高，地方政府一般债券（以下简称“一般债券”）占比较高低的; 公司信用债（以下简称“信用债”）占比约50%，主要为公司债、中期票据、定向工具等。
证券公司经常通过回购业务和杠杆进行波段交易。 从回购业务开展情况看，券商融资周期一般为1-3天，约三分之一的融资来自交易所市场，三分之二的融资来自银行间市场。
2.负债
从负债构成来看，证券公司与银行、保险公司等以客户存款和保险费为主要资金来源形成负债的方式完全不同。 他们不能使用客户资金，也不能直接从中央银行获得资金。 多数证券公司需要持续主动开展债务融资，补充资本金，为信贷业务、自营业务等资本密集型业务的发展提供资金支持。
证券公司受自身资本充足率、资信资质状况、业务结构等多种因素的影响，各公司对融资渠道和融资产品的选择呈现出各自的特点。 在债券市场，证券公司的融资方式包括发行公司债、次级债、短期融资券、收益凭证，以及同业拆借、授信业务收益权转让、再融资等。 根据2022年上市证券公司年报等披露信息，笔者测算了证券公司日常融资业务的总体情况（见表1）。 总体来看，证券公司的融资来源以银行理财资金、公募资金和银行自营资金为主，证券公司自营和资管资金、保险资金和信托资金为辅。
表2中，由于证券公司同业拆借主要用于短期流动性管理，收益凭证为私募发行，协议定价，发行频率较低，暂不计入。 信贷业务收益权转让、再融资等业务在实践中应用较少，暂不考虑。
（二）对证券公司资产负债业务的影响分析
1.资产业务受到影响
从《征求意见稿》的变化和导向来看，对券商固定收益业务持有的利率债、地方政府债、投资级企业信用债、回购业务等整体影响温和。
一种是利率债务。 《征求意见稿》中，银行投资国债、国开债、国债等品种的信用风险资产权重保持为0，与《资本办法》一致，因此没有直接对银行自营业务中利率债的影响。 但银行其他信贷资产整体风险权重上升，将增加资本消耗。 因此，银行自营资金有望调整资产配置，增加利率债配置，可能带动利率债利率下行。
二是地方债。 与《资本办法》相比，《征求意见稿》对一般债券和专项债券设置了不同的信用风险权重：一般债券为10%，较此前的20%有所下降； 专项债券与之前相同，均为20% %。 基于此，银行可能会继续增加一般债券的配置，这可能会拉低一般债券的利率。
三是信用债。 与《资本办法》相比，《征求意见稿》对一般公司信用风险资产的权重进行了全面调整：一线银行3投资级公司信用债风险权重由100%下调至75 %，二级银行投资信用风险权重 债券风险权重保持100%不变。 一般信用债是否受益于银行投资，主要取决于发行人的资质，不受债券品种差异的影响。 整体而言，这利好投资级公司发行的信贷产品。 券商投资的信用债发行主体整体信用资质较好，预计大部分产品有望受益并出现利率下行。
四是回购业务。 在债券市场上，质押债券的信用资质越好，其转化率越高，回购融资利率越低。 《征求意见稿》虽然利好投资级公司发行的利率债、一般债和信用债，但可能导致这些产品对应的回购业务量增加、价格下降。 此外，《征求意见稿》将银行接受同业存单作为资金交易抵押品的风险权重从0提高到10%以上。 融资成本增加了回购融资的难度。
2.负债业务受到影响
这份《征求意见稿》主要影响银行配置自有资金的意愿。 在券商整体资金来源中仅次于理财基金和公募基金，整体影响略为正面。
一是发行企业债券。 如前所述，在《征求意见稿》中，银行对证券公司等非银行机构的投资级别4债权的信用风险资产计量权重由100%下调至75%。 在证券公司的负债业务中，公司债券融资占比最高。 因此，若发行利率回落，投资级券商将明显受益于公司债发行。
二是发行次级债。 根据《征求意见稿》，银行对证券公司次级债的信用风险资产计量权重由100%提高至150%，这或将加大证券公司发行次级债的难度。 但考虑到银行自营资金投资券商次级债规模较小，不利影响相对有限。
三是发行短期融资券。 短期融资券和公司债都属于信用债，因此影响与发行公司债类似，总体是正面的。 但券商短期融资券的主要投资人以公募资金短期现金管理产品为主，银行自营资金为辅，短期融资券发行规模低于公司债券，所以短期融资券的收益低于公司债。 债务。
今后实施《征求意见稿》的主要对策
（一）深化债券市场研究，及时调整交易策略
《征求意见稿》对银行定级、资产分类等方面做了更详细的规定。 如果按照这个来实施，还需要对其影响进行深入研究，才能做出相对准确的判断。 一般债券方面，需关注《征求意见稿》对地方国有银行资本占用减少和定价的影响，预测未来一般债券利率走势； 是对投资级公司的内部评价判断。 此外，随着监管层对银行的资本管理要求不断提高，券商等下游机构也需要加强市场研判，灵活平衡头寸，及时更新固定收益交易策略。
（二）把握投资者需求偏好，积极拓宽融资渠道
《征求意见稿》主要影响银行自营资金，进而影响证券公司等非银行机构。 证券公司可以结合自身产品特点和各类资金偏好，推动整体合作战略的实施。
目前，财富管理公司越来越市场化运作，面临一定的投资压力。 证券公司固定利率收益凭证是目前市场上为数不多的保本保息产品之一，且与同业存单、短期债券等产品相比票面利率较高，能满足财富管理公司的投资偏好。 证券公司可通过定向发行收益凭证，加强与财富管理公司的合作，从而增加证券公司公司债和次级债的投资意愿。
公募基金货币市场基金产品规模较大，短期债券品种配置需求旺盛。 证券公司需要持有更多的货币市场基金用于流动性管理。 因此，证券公司发行短期融资券与货币市场基金认购可以相互促进，通过加深了解，让更多公募基金参与证券公司公司债券的记账竞价业务。
在银行自营资金配置中，信用债相对较少。 如果《征求意见稿》实施，将增加证券公司次级债的风险资本占用，降低银行自营资金投资证券公司次级债的利息。 证券公司可以通过银证合作，挖掘其他业务机会，增加银行对证券公司发行的公司债和短期融资券的投资关注度。
（3）合理统筹资产负债业务，优化资源配置
证券公司的资产负债表是典型的资产驱动型。 固定收益等业务属于资金密集型业务，流动性需求高。 因此，在证券公司的风险控制层面，必须兼顾资本充足率和流动性。 目前，不少券商资金处于紧平衡状态，融资杠杆率较高。 合理协调资产负债管理的重要性不言而喻。
证券公司负债来源的稳定性和定价的合理性，一方面取决于投资者需求与债权产品的匹配程度、证券公司融资渠道的建设，另一方面取决于证券公司的融资渠道建设。证券公司持续经营业绩。 券商股权投资业务风险较大，固定收益业务确定性较高。 做好固定收益业务，通过融资适度增加固定收益业务的投资规模，以获得相对稳定的收入和利润，从而带动经营业绩的改善，或推动融资定价下行，以及实现资产负债业务的良性循环。
笔记：
1、从《征求意见稿》内容和《资本办法》实施情况来看，银行在计算资本充足率时，理财业务投资不计入风险加权资产。 银行理财公司资本管理按照2019年发布的《银行理财子公司净资本管理办法（试行）》执行。
2、看光大证券研究所发布的行业研究报告《银行自营资金能否救市》？ ”。
3.一级银行具体要求为合并报表调整后上年末表内外资产余额5000亿元以上（含），或余额上年末境外债权债务余额300亿元（含）以上，占合并报表上年末余额。 调整后表内外资产余额的10%（含）以上。 二线银行的要求是上年末合并报表调整后的表内外资产余额在100亿元（含）以上且不满足一级商业银行要求，或上年末合并报表调整后的表内外资产余额小于1000亿元。 1亿元但境外债权债务余额大于0。三级银行要求为表内外资产余额小于100亿元且境外债权债务余额为100亿元人民币的商业银行。上年末合并报表调整后债权债务为零。
4、参照投资级公司的资格标准，大部分证券公司为投资级公司。
参考
[1] 葛琰． 证券公司收益凭证现状及银行投资建议[J]. 债券，2022 (4)。 DOI: 10.3969/j.issn.2095-3585.2022.04.018．
[2] 徐景哲． 债券发行人是否会主动选择时机？ ——政策性银行、商业银行和证券公司融资行为分析[J]. 债券，2022 (12)。 DOI: 10.3969/j.issn.2095-3585.2022.12.018．
[3] 张继强． 券商次贷还有机会吗？ [R/OL]。 (2022-08-05) [2023-04-03]。 。
◇本文首发于《邦德》2023年4月号
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