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全年土地出让收入可能比上年下降1.2-1.7万亿元。 如果没有新的政策性金融工具，基础设施的年增长率可能只有2%-3%左右，不足以支撑年增长率。 稳增长目标。 我们预计7月下旬需要推出政策性金融工具，适当对冲土地收入下降对基建的影响，规模预计在350-5000亿元。
文：天风宏观宋雪涛/联系人张伟
基础设施投资正在放缓。
进入二季度，市场对基建的讨论并不多。 原因之一是前期与基础设施建设相关的融资额度较大。 一季度，中长期基础设施贷款新增2.16万亿元，同比去年一季度增长55%，比去年四季度增长192%全年，一季度新增企业2.16万亿元。 本外币中长期贷款占比32.2%。 其次，市场主要关注复苏的是消费和房地产，而基建作为稳增长的手段，与复苏是相反的。 如果经济的内生复苏势头较好，基础设施建设的需求就会减少。
然而，在经济内生复苏略有减弱之际，基建投资也悄然放缓。
仅看4月份数据，基建投资累计增速仍为9.8%，较3月份回落1个百分点，但同比增长7.9%，较3月份回落2个百分点，比年初（1-2月）下降4.3个百分点。 个百分点，较去年高点回落8.4个百分点（2022年9月，基础设施投资同比增长16.3%）。 而且今年4月基数偏低（2022年4月基建投资同比仅增长4.3%），说明基建投资实际放缓幅度大于数据。
事实上，基建投资放缓早已反映在螺纹钢、沥青、水泥等基建相关上游产品的高频数据中。 去年4月是基建投资的低谷。 但目前螺纹钢表观需求仅与去年同期持平，石油沥青开工率仅略高于去年同期，水泥熟料产能利用率更是大幅下降高于去年同期。 百分点。 今年3、4月份国内挖掘机销量也明显弱于往年同期。 在去年同期受疫情影响的情况下，今年基建相关上游产品高频数据仅与去年同期大致持平，充分反映了当前基建投资放缓的态势.
作为最直接的稳增长手段，基建投资为何明显放缓？
从财政实力来看，近期基建投资的下滑似乎是政策力度主动放缓的结果。 去年上半年基建投资存在的问题是资金到位，但项目开工缓慢，投资量没有体现在实际工作量上。 但今年基建的制约因素是财政杠杆明显放缓。 今年3月和4月，国债净融资分别为555.2和3238亿元，分别占全年净融资目标的7%和4%（去年同期分别为9%和5%）。 同比下降11%和19%。 作为政府控制力强的工具，国债融资放缓表明财政力度正在积极放缓。
今年1-4月，基础设施支出（节能环保+城乡社区事务+农林水务+交通运输）占一般公共预算的比重为20.4%，比上年同期下降0.6个百分点年，创近五年来最低水平。 尽管今年一般公共预算支出增速保持在6.5-7%左右，但交通运输财政支出继续负增长，3月同比为-0.6%，2018年降幅扩大至-2.5%。四月。
对于财政力度主动放缓的原因，我们在2月22日的报告《测算今年财政空间——2023年财政政策展望》中指出，“由于经济开局好于预期，今年的财政政策不会有太大变化”。上半年，我们急于发力，然后在年中前后根据经济内生复苏情况进行决策，步伐可能会慢于市场预期。
从财政支出结构看，财政支出强度向民生倾斜。 今年以来，在一般公共预算支出中，社会保障和就业支出占比达到近五年同期最高水平。 1-4月累计占比比去年同期提高0.6个百分点。 一定程度上，基础设施方面的财政投资被挤出。
除了财政力度主动放缓外，今年基建建设可能存在“预算不足”的风险。
根据两会《关于2022年中央和地方预算执行情况的报告和2023年中央和地方预算草案》，财政部预计地方财政性基金预算收入增长0.4%。整年。 其中大部分是土地出让收入（2022年土地出让收入将占地方政府性基金收入的91%），这意味着财政部对年初全年土地出让收入的预期“大致持平”和去年一样。” 而这恰恰是潜在的风险点。
根据我们此前的预测，今年土地出让金可能再次出现负增长。 今年1-4月，全国土地出让收入11761亿元，同比下降21.7%； 政府性基金收入同比减少2964亿元，综合财力同比减少1701亿元，同比下降1.7%。
一般情况下，1-4月的土地出让收入占全年比重在20%以上。 如果全年土地出让节奏与前两年保持一致，预计全年土地出让收入在5万亿元左右，比上年减少1.7万亿元。 元。 如果没有增量政策工具作为补充，这意味着今年地方政府在基础设施投资方面可能仍面临财政预算不足的压力。
在没有新的政策性金融工具的情况下，如果每年土地出让收入下降1.7万亿元，基础设施年增长率可能只有2%左右； 即使年初预测，全年土地出让收入最终将下降1.2万亿元，基础设施建设增速也只有3%左右。
3%的基建增速不足以支撑全年稳增长目标。 按照目前土地出让收入的增长趋势，如果没有政策对冲，当月基建投资同比增速可能会继续回落至8、9月，企稳压力或较大到时候增长。
因此，适时推出政策性金融工具是大概率事件。 我们预计7月下半月将是增量政策出台的重要窗口期。 如果要完全抵消每年土地出让收入下降1.2-1.7万亿对基建投资的拖累，需要350-5000亿左右的增量政策性金融工具。
房地产市场回暖存在不确定性，可能影响土地出让收入的计算； 出口、消费和房地产投资的表现可能会影响政策对基建投资的吸引力； 本文中的计算基于多项假设，可能与实际情况存在偏差。
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