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2023年是中国国债期货重启后稳定运行的第十个年头。 十年来，国债期货市场发展取得长足进步，投资者结构逐步优化，市场运行质量不断提升，服务债券市场和经济社会发展的功能不断增强。已经变得越来越重要。 国债期货市场作为多层次资本市场体系的重要组成部分，将继续积极探索结合资本市场一般规律和中国特色的发展道路，进一步发挥价格发现、风险管理和监管功能。国债期货资源配置，为推动我国现代化建设做出积极贡献。
国债期货多层次资本市场价格发现服务实体经济
2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，也是中国国债期货重启后稳定运行的第十个年头。 十年来，在中国证监会的领导下，在财政部、人民银行、银保监会等部委的大力支持下，国库发展债券期货市场取得长足发展，投资者结构逐步优化，市场运行质量不断提升，服务债券市场。 对经济社会发展的作用越来越显着。 国债期货市场作为多层次资本市场体系的重要组成部分，将认真贯彻落实党的二十大精神和党中央的决策部署，始终坚持本着服务国债发行交易、服务国家经济社会发展、服务财政政策落实的初衷。 积极探索将资本市场一般规律与中国特色相结合的发展道路，进一步发挥国债期货的价格发现、风险管理和资源配置功能，为推进中国式现代化建设积极贡献力量。
全国债券期货市场十年发展成就
党的十八大以来，我国金融改革发展取得巨大成就，金融产品日益丰富，服务实体经济的质量和效率显着提高。 为贯彻落实党中央、国务院关于防范和化解金融风险的决策部署，2013年，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）上市国债期货，为市场提供了具有重要的利率风险管理工具。 国债期货市场的建设和完善，既充分吸收了国外成熟市场的发展经验，又立足我国债券市场发展实际，走出了一条遵循我国债券市场一般规律的金融发展道路。资本市场具有中国特色。 十年来，在市场各方的支持下，国债期货市场运行质量明显提升，市场生态不断优化。
（一）国债期货产品不断丰富，产品体系日趋完善
中金所积极贯彻落实党中央、国务院关于推进利率市场化改革、提高直接融资比重的决策部署。 2013年9月6日上市5年期国债期货，填补了我国场内利率衍生品的空白。 对推进我国多层次资本市场建设、完善债券市场风险管理、推进市场化利率传导机制建设具有重要意义。 2015年、2018年，中金所先后上市10年期、2年期国债期货，形成了涵盖短、中、长期的产品体系，进一步完善了反映市场供求关系的国债收益率曲线.
（二）市场运行平稳有序，期货与现货价格紧密挂钩
国债期货上市十年来，国债期货价格跟随国债现货市场波动，期货与现货价格紧密挂钩。 交割国债净价（CTD）相关性分别为99.00%、98.96%和99.44%，与国债期货现货价格走势高度一致。 2年期、5年期和10年期国债期货3主力合约日均基差分别为0.10元、0.39元和0.38元，基差总体运行在合理区间。 交割平稳顺畅，整体表现出交割率低、期现货趋同的良好特点。
（三）持仓量稳步增长，持仓比例保持在合理水平
十年来，在各类投资者有序参与下，国债期货交易持仓规模逐年稳步增长。 2013年国债期货日均成交4300手，日均持仓量3700手； 2022年国债期货日均成交16.04万手，日均持仓量35.52万手。 两项指标年均增长率分别为49%和66%。 国债期货交易头寸比例保持在0.4倍左右，与成熟发达市场相近，处于合理水平。
（四）投资者类型不断丰富，市场结构不断优化
近十年来，证券公司、公募基金、私募基金、商业银行、保险机构、养老基金、企业年金等各类机构投资者逐步参与国债期货市场，市场具有明显的制度化特征和专业化。 2020年以来，中长期资金参与国债期货市场的速度明显加快。 五家主要国有商业银行成为中国金融交易所交易清算会员，外资银行渣打银行作为第二批试点银行也参与了国债期货交易； 第一、二批保险机构有序参与国债期货交易； 基本养老保险基金、年金基金等纷纷参与国债期货市场。 2022年国债期货机构交易量和机构持仓量占比分别为75.47%和91.39%，较2013年提高60.82个百分点和52.75个百分点，国债期货成为期货品种之一中国制度化程度最高。
（五）系统设计持续优化，市场运行效率显着提升
近十年来，中金所落实“放管服”改革要求，先后下调单笔保证金水平，推出单向大边保证金制度和跨品种单向大边保证金制度。边保证金制度，扩大国债作为各类金融期货的保证金。 有效降低投资者参与成本。 2017年，中金所成功推出国债期货DVP交割机制。 2019年推出期转现交易业务和做市交易业务，显着提升了服务国债现货市场的风险管理水平。
（六）市场培育不断深化，服务广度和深度不断拓展
为促进国债期货市场健康发展，在有关方面的支持下，中金公司大力开展市场培育工作，营造良好的市场发展生态。 与会员单位、行业协会、金融基础设施等密切合作，组织开展系列培训活动。 近年来，共开展外部培训3000余场次，受训人数超过30万人次，不断夯实国债期货发展的投资者基础。 扩大机构投资者培育深度，通过国债期货年会、投资者座谈会、案例分享等多种方式，为机构投资者搭建交流平台，进一步推动机构投资者提高金融期货应用实效，更好地服务于债券市场和经济增长。
国债期货功能不断显现
回顾十年发展历程，国债期货市场功能逐步发挥，服务实体经济初见成效，为支持和推动我国高质量发展发挥了积极作用。债券市场。
（一）推动发行国债和地方债，助力财政政策提质增效
国债发行顺利，可以满足财政融资改善公共设施、支持经济建设、保障民生支出的需要，有效支持和稳定经济社会发展。 国债发行从招标到上市交易一般需要3个交易日。 随着利率市场化进程的推进，国债承销团成员在承销期内面临较大的利率波动风险。 国债期货的投资和风险管理功能增强了市场成员认购和持有国债的意愿，引导资源有效配置国债，提高了参与国债投资的积极性，促进了国债发行的顺利进行。
地方债在一级市场的发行定价一般以同期限国债收益率锚定，与国债价格具有很强的相关性。 同时，地方政府债券期限较长，对利率波动较为敏感。 承销商利用国债期货有效管理地方债利率风险，增强承销能力，支持地方债发行，以持续形成投资拉动作用，支持地方基础设施建设，创造就业机会，促进区域经济发展。
（二）提高国债二级市场流动性，改善国债收益率曲线
国债期货上市以来，国债二级市场流动性得到有效改善。 在现货套利、基差交易、实物交割等需求拉动下，可交割国债交易活跃度显着提升，CTD继续成为现货国债市场交易最活跃的债券，有效盘活了存量债券。 10年期国债期货上市前后30天，银行间市场可交割国债成交额从日均39.36亿元上升至57.92亿元，增幅47.13% . 此外，在债券市场震荡时期，市场流动性急剧下降，债券做市商面临更大挑战。 国债期货作为做市商对冲库存风险的利器，提振了做市商的做市意愿，及时注入流动性稳定市场。 不同期限的国债期货交易显着改善了国债现货市场的流动性，有利于夯实国债收益率曲线编制的市场基础，进一步提高市场供求关系的准确性和有效性反映在国债收益率曲线上。
（三）服务债券市场高水平对外开放，助力构建新发展格局
受益于我国经济高质量发展和对外开放水平不断提升，我国债券市场对外资吸引力显着增强。 在债券市场对外开放中，做市商肩负着提供优质报价的责任，是连接境内外市场的桥梁。 他们经常收到境外客户对流动性差的债券的询盘，面临债券流动性低、报价困难等问题。 在实践中，做市商积极运用国债期货管理做市风险敞口，开展多种做市策略，有效提高了报价积极性和质量，增强了债券市场的流动性，更好地服务于我国的对外开放。该国的债券市场对外开放。 构建新发展格局。
（四）助力实体企业融资，更好服务实体经济
金融是实体经济的血液，服务实体经济是金融的天职。 在实体企业融资需求旺盛、市场波动加剧导致融资成本上升的背景下，金融机构积极运用国债期货开展信用债投融资业务，帮助企业降低融资成本，促进信用债顺利发行，从而完善我国的资本市场。 直接融资比例服务多层次资本市场建设。 一方面，券商利用国债期货管理信用债利率风险，提高信用债认购积极性，积极支持企业债发行，有力支持实体经济融资； 另一方面，证券公司设计与国债期货挂钩的场外利率期权产品，为实体企业提供锁定融资利率的对冲服务方案，同时利用国债期货对冲利率风险，构建从企业-证券公司到国债期货市场的风险转移路径。
（五）服务中长期基金转型发展，助力实现共同富裕
中长期资金作为资本市场的“稳定器”和“压舱石”，是直达实体经济的重要资金来源，是推动资本市场高质量发展的中坚力量。 国债期货可以丰富中长期资金的投资和交易策略，促进金融产品创新，优化资产配置。 使用国债期货不仅可以通过对冲或套利交易提高投资收益，优化投资组合的风险收益特征，还可以进行现货替代，辅助流动性管理和头寸管理，有助于实现有效的投资组合管理。 国债期货有效服务中长期资金转型发展，将增强中长期资金在资本市场的实力，促进居民财富保值增值，助力共同富裕。
（六）有利于防范化解金融风险，维护宏观金融市场稳定
国债期货具有套期保值功能，可以有效对冲现货市场价格波动的风险。 国债期货采用集中竞价交易，报价连续，市场流动性好。 在历次债市大幅调整中，国债期货市场持仓量大幅增加，充分发挥了“避风港”作用，分流了债市抛售压力。 ，增强了债券市场的灵活性和韧性，有利于防范和化解金融风险，对宏观金融稳定发挥了积极作用。 2022年11月中旬，债市大幅震荡。 10年期国债收益率上行13BP至2.83%。 债券持有机构积极利用国债期货进行套期保值。 市场震荡期间，国债期货日均成交41.77万手，环比增加144.56%； 日均持仓量44.12万手，环比增加9.43%。
国债期货高质量发展之路
十年耕耘，新征程。 站在新的历史起点上，中金所将深入贯彻落实党的二十大精神，坚持服务实体经济的初心和使命，在中国证监会的领导和在有关部委的支持下，总结国债期货市场发展的内涵逻辑和一般规律，将进一步增强对“中国特色”的认识深度、把握准确性和实施准确性，加快推进国债期货市场发展。国债期货高质量发展，更好服务债券现货市场发展和宏观调控。
一是与各方沟通，形成合力，共同推动国债期货市场发展。 国债期货市场十年的改革、发展和稳定，充分证明离不开各方的支持，尤其是财政部、人民银行等相关部委的大力支持和中国银行保险监督管理委员会。 国债期货部际协调机制对促进国债期货市场平稳运行发挥了重要作用。 未来，要在证监会的领导下，继续加强与有关部委、地方政府、金融基础设施和各方参与者的沟通协作，努力形成合力，抓住难得的发展机遇全国债券期货市场，共同促进全国债券期货市场发展。 高质量发展。
二是继续丰富利率产品供给，提升服务实体经济能力。 经过十年的发展，国债期货市场初步形成了涵盖短期、中期和长期的产品体系。 但与我国债券现货市场相比，产品体系的丰富程度有待提高。 未来需要加快推出超长期国债期货，以帮助提高超长期现货债券品种的流动性和定价效率，改善超长期的投资环境。国债市场。 同时，推进国债期权产品研发，形成场内利率风险管理体系“双支柱”，助推机构客户业务创新发展，提供参考预警指标进行监督。
三是大力推动银保、养老基金等中长期资金入市，提高机构客户参与度。 商业银行、保险机构、养老基金等中长期资金是国债现货市场的重要参与者，但其参与国债期货市场的深度有待逐步深化。 要继续推动更多银保机构入市，推动获批银保机构深度参与国债期货业务，推动养老金、养老金等各类中长期资金深度参与。企业年金进入国债期货市场，推动证券公司、公募基金、私募基金深度参与。 债券市场参与的广度、深度和质量将继续在多方面发力，促进国债期货功能发挥。
四是推动国债期货特定品种对外开放，促进国债期货与现货市场协调发展。 近年来，境外机构投资者持有人民币债券规模有序增长。 境外机构普遍采用国债期货进行境外市场风险管理和资产配置——一端配置现货债券，另一端持有国债期货等衍生品进行利率风险管理。 国债期货特定品种的开市，将为境外机构提供低成本、高效率的利率风险管理工具，有效满足境外机构参与需求，服务我国债券市场高质量开放，从而提升我国债券市场的影响力和竞争力。
五是统筹发展与安全，夯实国债期货高质量发展基础。 中金所将始终坚持稳中求进工作总基调，将维护市场稳定运行作为工作的重中之重。 今后，我们将继续加强风险研判，加强市场监管，促进市场平稳健康发展； 培育良好的投资文化，持续优化市场生态，更好发挥国债期货功能作用，推动资本市场“治理、生态、文化”软实力不断提升。
笔记：
1、十年上市数据统计区间为2013年9月6日至2023年2月7日，下同。
2. 主力合约是指持仓量最大的合约，通常是市场上流动性最强的合约。
3、国债期货基差是指国债现货价格与国债期货价格的差价。 国债期货基差=现货价格-期货价格×换算系数。
◇本文首发于《邦德》2023年4月号
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