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各位老铁，大家周末好！我是钱研君，每个周六，我都在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——钱瞻研报。
直接进入本期主题，围绕内循环，围绕供给侧结构性改革，政策红利加持行业整合，一个熊了几年的板块（酒店板块）有望改变趋势，建议重视起来！
免责声明：本文及钱瞻研报白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！
酒店业是近几年最为忽视的行业之一，但是近期市场调整，不得不注意到，不少酒店个股股价趋势正在逆转，而从之前估值来看，酒店板块整体估值其实已经接近历史底部。
2006年至今，A股首旅酒店、锦江股份PE-TTM底部分别为10倍和15倍（2008年美国次贷危机期间）；若剔除这一特殊历史时期，PE-TTM底部分别为16倍和18倍（2020年初疫情影响）；美股华住、如家（2015年退市）历史PE-TTM底部约为22倍和13倍。
考虑到当前（2020年7月9日收盘）锦江股份、首旅如家PE-TTM分别为34倍、63倍，2021年对应盈利预测PE分别为22倍、19倍，接近2006年以来的历史底部。
海外比较，龙头公司PE-TTM中枢在20-30倍之间。海外龙头酒店集团轻资产、全球运营，对冲部分周期因素。以万豪酒店为例，2019年1月至2020年6月，PE-TTM均值为28倍，在15-38倍区间波动，EV/EBITDA均值和中位数均为19倍。
本期《钱瞻研报》推出了白金版，重点介绍了酒店行业3家上市公司的基本情况。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进入赢家学院进行阅读。
疫情得到控制，酒店需求的前瞻性指标趋势向好。酒店需求的增长动力主要来源于旅游休闲及商旅出行两个方面，通过对需求端相关指标的分析，可以预测酒店行业未来的景气度走向。
一、出行：
民航铁路客运量代表居民出行情况，与酒店住宿需求息息相关。
铁路和民航客运量同比增速与酒店RevPAR变化率高度重合，相关系数分别为0.98及0.95，故可以通过客运量变化跟踪和预判酒店经营情况。
2020年2月至5月的民航及铁路客运量数据显示，随着疫情得到控制，我国居民出行人次正稳步上升，酒店业需求逐渐回暖。
注：RevPAR即每间可销售房收入，就是一间客房产生平均实际营业收入。
二、经济：
商务住宿需求与宏观经济紧密相连。PMI指数能够反应经济的变化趋势，与酒店集团RevPAR变化率拟合度较高，相关系数在0.83左右。从细分行业来看，位于上游的房地产业、建筑业的相关指标也与酒店业的景气程度息息相关。
2020年二季度以来，各项指标显示，制造业、房地产等行业均有不同程度恢复。
根据国家统计局数据，3月制造业PMI从35.7%回升至52.0%，非制造业PMI从29.6%回升至52.3%，呈现V字形走势，传达经济回暖讯号。在随后几个月内，PMI指数保持恢复性势头，连续性较好，表明大部分行业已经有所恢复，经济恢复势头得到进一步巩固。
每一个行业进入瓶颈后，若再往前，都会经历一轮行业洗牌与整合，酒店业同样如此。
根据盈蝶咨询，以客房数计算的国内连锁酒店CR3（前三家最大企业所占市场份额）从2017年的44.51%下降至2018年37%，CR10（前十家最大企业所占市场份额）从2017年的67.18%下降至2018年的54.47%。
行业集中度有所下滑，主要是因为行业景气上行，各区域小型连锁酒店快速开店。而在行业景气下行和疫情影响，区域连锁酒店经营承压，未来存在龙头对区域品牌的整合空间。
根据各公司年报和公告披露，2019年华住加盟门店净增加1399家，占净新增门店比例101%；首旅如家加盟店净增加810家，占净新增门店比例118%；锦江加盟店净增加1094家，占净新增门店比例102%。
参考美国龙头经验，国内酒店加盟占比还有较大提升空间。美国大型酒店集团加盟店占比基本处于95%以上，轻资产管理运营是主流模式。截至2020年一季度，国内酒店龙头中，锦江（89%）、首旅如家（81%）、华住（88%）加盟占比相对偏低，因此预计未来还有10个百分点左右的提升空间。
另一方面，经济型酒店由于产品差异性低，市场集中度存在下行趋势。中端酒店市场集中度保持高位稳定。高端酒店受国外品牌影响，市场集中度保持较低水平。中端酒店的发展有望成为各酒店集团重要的竞争领域。
风险提示：
1、需求不达预期风险：宏观经济环境变化，有可能导致商旅和旅游休闲住宿需求下滑，进而影响龙头公司收入和利润。
2、疫情二次扩散风险：四季度随着天气转冷，若疫情二次扩散，将影响居民出行，进而影响酒店入住率和房价。
3、企业经营风险；酒店龙头公司在与行业竞争中，如果经营管理方面出现问题，可能会影响到整体业务扩张以及经营效率。
4、市场竞争加剧风险：随着行业持续高景气度，供给扩张可能导致市场竞争加剧，新进入者对传统龙头酒店品牌产生一定竞争压力，导致业绩增长不达预期的风险。
5、开店不达预期风险：疫情影响上半年开店拓展进度，下半年若龙头门店拓展投入不足，局部疫情发生影响施工，可能导致龙头酒店开店数量不达预期。
本期《钱瞻研报》推出了白金版，重点介绍了酒店行业3家上市公司的基本情况。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进入赢家学院进行阅读。
本期钱瞻研报的参考研报如下：
天风证券：酒店行业报：需求复苏业绩修复，重视供给侧改革和长期成长价值
华泰证券：酒店系列研究（一）：景气有望回暖，龙头份额提升
光大证券：社会服务：中美日酒店行业市场空间比较研究，成长的路口，向左走，向右走？
（本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担）
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