10年期国开债突破5%已刷出3年新高 从债市到股市六大变化来了

　　资金面又出个大新闻！

　　临近年底，资金面进一步收紧。就在11月22日，10年期国开债收益率突破5%，10年期国债收益率逼近4%。

　　从债市到股市，我们的六大核心观察是：

　　1、债券价格可能继续下跌。债市情绪正在无比脆弱，恐慌情绪下的抛售仍在继续，债券价格还会受到考验。

　　2、A股重新面临考验。近一年来，债券收益率狂飙的结果，对A股来说通常意味着下跌。在去年12月份到今年年初的债券价格大跌中，A股也出现下跌。而在今年4月份到5月份，债券价格下跌中，A股也出现下跌。

　　3、中证1000指数跌到年内低点。一大变化是，今年10月份以来，债券价格下跌，上证指数却仍然坚挺。但综合反映沪深证券市场内小市值公司整体状况的中证1000指数则跌到年内低点。

　　4、明星股数量一路“收敛”。从今年股票正收益的变化来看，A股市场从300只股票收敛到100只，最后收敛到“漂亮50”直到近期的“钻石20”。未来如何？很可能再极端到“明星10”。

　　5、“明星10”势在必然。10月份至今，上证指数保持坚挺的原因，就是“钻石20”。机构投资、陆港通和融资买入资金等纷纷买入，托住了上证指数没有跳水，但资金成本上升压力正越来越明显，加上年底结算等要求，资金供应总量势必将进一步压缩，抱团的核心标的也将进一步收紧，“明星10”势在必然。

　　6、如果利率上行，并没有伴随通胀上行，往往意味着股市会走熊。比如在2013―2014年来看，“保持战略定力”下，利率上升，通货紧缩，催生了A股的持续走低。反过来，利率下行的底部，往往是A股的底部。

　　债市继续抛售

　　昨天，10年期国开债170215合约尾盘成交在4.935%，盘中一度涨至4.955%。交易次活跃的10年期国开债170210合约尾盘成交在5.025%。再次刷新2014年9月来新高。

　　在流动性收紧的大环境下，金融机构最关心的是收缩中流动性断裂风险。作为债券市场流动性最好的资产，利率债市场的流动性溢价，快速攀升到了年内的最高点。

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　　债券收益率狂飙，A股怎么办？

　　近一年来，债券收益率狂飙之下，对于A股来说，通常意味着下跌。在去年12月份到今年年初的债券价格大跌中，A股也出现下跌。而在今年4月份到5月份，债券价格下跌中，A股也出现下跌。

　　如果时间拉长来看，从过去 15 年的数据看，十年期国债利率与上证 A 股指数的相关性为 0.13。

　　之所以出现这种正相关性，是因为股市的涨跌除了决定于处于分母端的无风险利率，还受到处于分子端的盈利的影响。

　　如果在利率上行时期，伴随着通胀上升，那么利率上行，股市反而会相应上涨。但是，十年期国债利率达到一定高点之后，往往催生A股高点。

　　如果利率上行，并没有伴随通胀上行，那么利率上行却往往意味着股市会走熊。比如在2013―2014年来看，“保持战略定力”下，利率上升，通货紧缩，催生了A股的持续走低。

　　如果反过来看，利率下行的底部，往往是A股的底部。

　　现在国债收益率上涨，为什么A股没有下跌？

　　如果我们看中证1000指数，这个更能综合反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况。对比一下国债收益率走势则更为贴合。

　　在上半年一波国债收益率上行过程中，中证1000指数出现一波下行。而在6月到10月份，央行边际放松期间，有一波上行。到10月份至今，国债收益率攀升，则中证1000指数快速下行。

　　显然，反映沪深证券市场内小市值公司的中证1000指数，更容易受到市场无风险利率上行的冲击。

　　漂亮50再到钻石20 ，未来要“明星”10？

　　为什么在10月份开始出现背离？多数股民习惯作为“大盘”代表的上证指数却与国债收益率走势出现较大差异呢？

　　统计显示，上证50指数年内上涨逾28%，同期跑赢指数的只有中国平安(601318,股吧)、贵州茅台(600519,股吧)等16只股票，占全部50只成分股不足三分之一。

　　从今年的股票正收益的时间轴来看，A股市场从300只股票收敛到100只，最后收敛到“漂亮”50直到近期的“钻石”20。未来如何？很可能再极端到“明星”10。这几天的成交量数据来看，“钻石”20面临年底调仓的结构性变化。

　　22日，贵州茅台股价报收于650.52元，较11月16日的719.96元的历史最高价下跌了69.44元，市值也从9033亿元回落至8172亿元。这已是贵州茅台股价站上历史高峰后连续四个交易日下跌，从市值来看，短短四天，贵州茅台市值蒸发超过861亿元。

　　核心标的将进一步收紧

　　在市场风险偏好下降的情况下，白马龙头的回调压力有可能形成马太效应，也即大家自发调仓的结果很有可能继续是往强势股票扎堆，从而造成龙头与白马的再次大涨。

　　年底将近，市场资金成本和结算压力越来越大，资金总量将进一步压缩，资金供应将进一步紧张，核心标的将进一步收紧，“明星”10势在必然。

　　仅从两融资金情况来看，今年下半年以来，两融资金余额明显抬升，融资买入额占A股成交额比例上升明显，这些“借来的钱”明显跑向了“漂亮50”，资金成本的上升的压力会越来越明显。

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