YY：11月23日新发债券信评定价报告+11月22日一级发行分析+11月22日二级成交分析

　　11月22日一级发行已出结果14只，其中低于预期0只，高于预期7只，其余符合预期。

　　产业债

　　17四维01为A股上市公司，主营电子地图和车联网业务，债务负担极低，且本期债券有深圳高新投的担保，信用资质尚可；17新中泰SCP002为A股国有上市公司，是氯碱化工(600618,股吧)领域的龙头企业，信用资质尚可。因此，产业债的发行利率大幅高于预期主要是债券市场整体调整所致。

　　城投债

　　17株洲城建MTN001

　　为5年的永续债，发行利率高于预期主要是在市场情绪低迷时，永续债条款的溢价往往扩大，对于评级第5档的品种，80-100BP的溢价更为合适。资质稍弱的17常德经建MTN001则5年永续债取消发行了，估计是募集很困难。17盐城东方SCP002和17兵团六师SCP002均是较弱资质的短融，市场调整时往往调整幅度更大。

　　17

　　湖织里债

　　和

　　17新鑫国资MTN002

　　为弱资质的长久期城投，发行利率高于预期较多也是与市场情绪有关。总体看，城投债发行利率高于预期的也主要是市场整体的原因，而不是个体因素。

　　总体来看，11月22日市场处于极度恐慌的情绪下，国开债调整达10多BP，加上资金面紧张，存单、信用债等品种也是大幅调整。一级市场出结果的券较少，除了少数高等级短融抗跌，其余不是取消发行就是大幅高于预期。

　　泥沙俱下，哀鸿遍野，市场在极度恐慌之中大幅调整。

　　11月22日二级成交分析

　　市场行为高度一致，最后一跌变成了最后一直跌，重要关口突破后底在何方

　　11月22日，人民银行以利率招标方式开展了1,000亿7D、800亿14D及100亿63D逆回购操作，中标利率分别为2.45%、2.60%、2.90%，无变动。另有1,900亿逆回购到期，单日完全对冲到期量。

　　央行公开市场逆回购操作仅对冲到期量，资金面延续紧张态势，非银机构融资较困难且价格偏高。今日银行间市场主要回购利率继续大幅上行，1M以下期限资金利率纷纷创下本月新高，14D跨月品种涨幅尤大，涨幅达44BP。交易所主要国债逆回购品种则多数小幅回升，但振幅较大。今日同业存单预发行量约695亿元，发行量持续减少；DM平台询价显示，同存价格上涨明显，AA-评级以上1M、3M存单价格昨日涨幅均在4BP左右。线下资金方面，国股行短期资金大幅上涨，较昨日涨幅明显扩大，隔夜资金涨幅最大约25BP，7D-14D上涨10BP左右，上行至2.9%-3.75%区间；城商行与农商行，跨年资金上涨明显，1M以内资金价格较昨日持平，2M期以上资金持续上行，涨幅在5-15BP。

　　利率债今日成交活跃，早盘低开，盘中则一路震荡上行，最后一跌变成了最后一直跌，比下跌更可怕的是不知底在何方；国债、国开10Y老券盘中分别破4.0、5.0的重要心理关口，多只券收益率刷新前高；10Y国债活跃券170025日终上行4BP收报3.99%。国开10Y活跃券170215上行13BP收于4.94%。

　　信用债市场成交一般，但调整明显。其中，流动性好的AAA好名字基本均高估值成交，较多高估值幅度达10-20BP；AA和AA+城投同样高估值成交为主，部分中长期限个券高估值15BP以上；民企成交极其稀少，少量优质个券成交在估值附近，与收益较高有关。

　　总体而言，资管新规将重塑货币创造链条，市场基本失去了预期锚，最后一跌变成了最后一直跌，比下跌更可怕的是不知底在何方；顺便问一句，QQ总转多还有多久？

　　高估值成交

　　1.48+2Y 16中科债成交在10.00，高估值行权收益率320.97BP；发行主体为民营企业，主要从事私募股权基金管理业务及股权投资业务；由于股权投资存在较大不确定性，且IPO的政策节奏不稳定，公司收入呈现较大波动；此外公司于2017年10月收到了深圳证监局警示函；公司信用资质一般，高估值成交合理，考虑到期限补偿，成交价格具有较高性价比。

　　136D 17华联CP001 成交在7.00，高估值91.29BP；发行主体为海南省文化交流促进会控制的上市企业，主营大型综合连锁超市和生鲜超市；受行业原因，公司2016年经营性业务亏损扩大，公司大幅关闭亏损门店；2017年6月，公司出售精品超市业务，因此公司2017年实现扭亏；公司整体经营状况较一般，但账面货币资金角度，偿债风险可控，成交价格博弈价值较大。

　　0.83+2Y 15新光01成交在19.76，高估值81BP；发行主体为民营企业，具有明显的家族企业风格，主营业务包括地产和饰品两大板块；公司地产项目主要位于义乌、东阳等地，由于户型较大，部分地产项目去化速度不快，但项目所处地方核心地段，仍具有一定的变现能力；此外公司目前正逐步调整业务重心，并加快部分资产变现，企业自身面临的资金压力和市场预期貌似存在较大差异，市场对其恐慌性抛售体现出一定的羊群效应，成交价格无法解释。顺便说一句，今天到期的短融应该到账了（另外，金茂的投资人好像也有点煎熬）。

　　低估值成交

　　0.16+2Y 16融创01 成交在7.50，低估值196.71BP；发行主体为民营企业，业务规模位居行业前列，其最鲜明的特色恐怕是老板孙宏斌――地产猛人，企业经营风格激进，财务杠杆较高，但其2017年销售及回款均较好；考虑到行权期比较短，低估值成交合理。

　　1.48+2Y 16遵汇02 成交在6.20，低估值135.89BP；发行主体为遵义汇川区融资平台，汇川区经济总量较小，财政自给率低，公司自身刚性债务很大，偿债压力较大，信用资质较弱，大幅低估值主要与高收益有关，但成交价格偏低。

　　3.14+3Y 16闽投01成交在4.81，低估值46.79BP；公司是福建省省属最大的国有综合性投资集团公司，其资产规模和盈利情况均位居福建省国资委出资企业前列，信用资质较好；但在目前的市场环境下，成交价格让狗有点不知所措。

　　总体而言，民企和弱城投是异常成交的主力，但目前信用债市场恐怕还有一定调整空间，投资需要更多的耐心。

　　本文首发于微信公众号：ratingdog。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。