编辑：佚名 来源：财经新闻网
政策“防风险”不变调 城投债置换高峰来袭――2017年三季度信用债市场回顾与四季度展望
中诚信国际信用债市场2017年三季报
主要观点
市场环境：三季度宏观经济走势稳中趋缓，GDP同比增速为6.80%，基本符合市场预期。在此背景下，宏观政策着力点仍在于“去杠杆”和“防风险”。央行多次重申稳健中性的货币政策态度，对于货币资金的投放也更加谨慎，仅在市场资金需求量较大的时期有针对性地加大资金投放，以稳定市场情绪。9月底央行发布的定向降准决定意在引导资金流向普惠金融，且给予市场充分的时间以消化预期，与货币政策整体的谨慎态度相契合。预计定向降准的公布在增强市场信心、改善流动性预期方面有所裨益，但在经济运行压力尚可承受且监管层持续推进金融去杠杆的背景下，四季度的货币政策稳中偏紧的基调不会改变。
信用风险：三季度信用环境延续改善趋势，负面评级行动仍远远低于正面评级行动，违约现象也进一步减少。相比于产业债市场相对平淡的信用风险表现，平台企业虽然仍没有发生违约，但在规范地方政府融资管理政策密集出台背景下，平台企业的风险变化越来越受到市场关注。我们认为，短期内地方政府与融资平台的依赖关系仍然存在，因此平台企业整体债务违约的风险仍然较低。但随着存量地方政府债务置换即将结束，平台企业或将进入提前兑付债券的高峰期。对于未纳入地方政府债务范围的平台债务而言，在流动性趋紧及政策趋严背景下，要警惕平台企业的再融资风险。
市场表现：三季度信用债发行规模环比大幅回升，净融资额由负转正，但仍不及去年同期规模，且三季度信用债发行成本居高不下。二级市场上信用债成交量缩水，在债券成交总量中的占比也持续下滑。三季度信用债收益率中枢较二季度有所回落，但仍处年内高位。整体来看收益率变化幅度不大，且各等级收益率变动趋势具有一致性。评级利差方面，因三季度债券市场信用环境持续改善，各相邻级别间利差均呈收窄趋势。
后市展望：从供需情况来看，四季度信用债发行规模将大概率回落，预计全年信用债发行量在6.8万亿元左右，较2016年缩水28%。发行成本方面，我们维持此前对年内短期发行利率中枢在5.3%，中长期在5.5%的判断不变。在二级市场上，尽管外部经济环境、信用风险环境可能不会对后市走势带来明显的负面影响，但考虑到基本面、资金面对于债市的支撑力量有限，四季度的债券收益率下行动力仍然不足。预计短端收益率在年末时点影响下还可能进一步上涨，中长端收益率高位波动的可能性较大。全年债券收益率期限结构的形态将整体较去年更加平坦化，高低等级间利差尤其是AA与AA-等级间利差也较去年明显收窄。
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