rating狗：9月25日新发债券信评定价报告

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　　YY：9月25日新发债券信评定价报告+9月22日一级发行分析+9月21日二级成交分析

　　9月22日一级发行分析

　　资金面改善利好短券，信用分化仍然明显

　　9月22日一级发行已经出结果的31只，其中低于预期的6只，高于预期的4只，其余符合预期。

　　低于预期的均是短期债券：17光明SCP005和17豫高管SCP007评级为4档以上，但参考发行利率为第2档的17华电SCP014，这两只债券发行利率低于预期可能存在包销等因素影响。17陕有色SCP003、17冀中能源(000937,股吧)SCP006和17鲁钢铁SCP004均是过剩产业龙头，发行利率低于预期除了资金面改善因素外，还与投资者对这些主体信用资质的改善预期有关。

　　高于预期的是17未名债，该发行人主营恩经复和安福隆，公司产品有一定的竞争力，债务负担也比较轻，缺点主要是公司产品较为单一，且面临产品价格下降风险。17未名债发行价格大幅高于预期可能与其为民营企业、首次发债以及交易所不能质押影响流动性有关。

　　城投债

　　17海沧投资CP001发行利率低于预期主要是资金面转松影响。

　　高于预期的主要是长久期、低评级城投，17新经开发行人为江苏徐州新沂的省级经济开发区，行政级别及经济实力较弱；17白云债02为贵州省白云区平台，一般预算收入仅13.87亿；17蒙自专项债01发行人为云南红河州蒙自县平台，区域经济实力偏弱。

　　从9月22日一级市场发行情况来看，短久期债券发行情况较好，不少低于预期，不过这可能是22日出结果的短券中没有低等级民企的缘故。长久期方面，低评级的城投债发行情况仍不理想，高于预期的较多。总体来看，一级发行方面，短久期中高等级债券低于预期较多，而长久期、中低评级城投则依然高于预期，信用分化仍然比较明显。

　　9月22日二级成交分析

　　资金面回暖，债市震荡下行

　　9月22日，央行开展1200亿元逆回购，利率持平，当日1200亿元逆回购到期，完全对冲；资金面宽松，银行间回购利率总体回落；交易所回购利率全线小幅上行。3M存单价格小幅下行，股份行一级发行利率稳定在4.35，需求比较旺盛。

　　利率债现券情绪一般，收益率震荡下行。10年国债活跃券170018收在3.615，较上一交易日下行1.75BP，10年国开活跃券170210收在4.315，较上一交易日下行2.75BP。

　　信用债表现尚可、成交比较活跃，AAA好名字成交一般，估值附近成交居多；AA和AA+城投低估值成交居多；民企低估值成交居多，偶有资质偏弱品种高估值成交。总体来看，资金面回暖，债市震荡下行。

　　17潞安SCP001、16城发投资CP002期限短，高估值成交分析意义不大。

　　低估值成交

　　1.46+2y

　　16魏桥01成交在6.4，低估值99BP；股东中国宏桥已公告拟向中信信托旗下中信信惠定增55亿港元同时拟发行3.2亿美元可转债；中信系背书致中国宏桥相关债权估值修复，后续仍需关注电解铝去产能、自备电厂相关税费补缴及后续征收情况、铝价波动和中国宏桥年报披露进展。中信系对中国宏桥的定增无异于雪中送炭，对于宏桥、魏桥债券持有人而言更是久旱逢甘霖，相关债券估值修复的同时流动性也略有好转。只要价格合适优质资产不愁没市场。

　　1.22+2y

　　15华集01成交在6.4，低估值61BP；发行主体为民企，控股上市公司华泰股份(600308,股吧)（持股35.64%，近一半已质押），主营造纸、化工和房地产业务，经营能力弱，17年盈利好转主要得益于造纸化工景气回升；财务杠杆偏高，资产受限比例高，存在对外担保，属弱资质民企；该债券可质押且具有一定配置价值。

　　3.64+3y

　　14云工投MTN001成交在5.46，低估值55BP；发行主体为云南省国资委全资企业，云南5大投资平台之一，定位工业投资和资产整合平台，收入来自工业园区、高新技术、医药等，盈利弱。公司承担政府转贷职能政府支持力度较大，总体风险应可控。低估值成交尚合理。

　　16峨胜CP001、17淮北矿SCP001期限短，低估值成交分析意义不大。

　　16仁寿债、16江津02；上述债券均为5.5以上高收益非公开债券，大致属于以下分类：落后区域主要城投非公开、行政层级低主要城投非公开、过剩产能龙头非公开、高收益民企短债，违约风险可控，收益具有一定配置价值。对于专户产品非公开大都采用成本法估值，5.5以上非公开能较好覆盖负债成本着实是票息策略投资者青睐品种，投资者可按图索骥。

　　9月22日一级信评定价

　　评级 4/10

　　评级 2/10

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