编辑：佚名 来源：财经新闻网
本文首发于微信公众号：文涛宏观债券研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
9月资金面迎来月末最后一轮压力。上周初在税期因素影响下，央行扩大了公开市场投放，而随着下半周缴税压力过去，央行也随之从净投放转为零投放，延续“削峰填谷”的政策操作。进入到9月下旬，财政支出加强以及财政存款投放因素，整体资金面有望继续好转，预计央行本周以回笼为主。9月份由于超储率较低，税期因素仍然对市场带来不小的波动。但进入到下旬，随着财政存款投放，银行超储率有望改善，此外信贷投放下滑以及外汇占款的持续改善也有助于继续改善市场整体资金面供需情况。考虑到月末因素以及国庆节现金需求，短期资金需求仍然较高，将刺激隔夜和7D资金利率上行。
同业存单延续负向净融资。上周同业存单发行规模和发行利率均出现了一定的反弹，但净融资规模仍然为负值，整体来看，随着银行同业去杠杆进行，同业存单“量价齐跌”的逻辑仍然成立。从当前M2增速下滑以及银行资产负债表股权及其他投资科目所反映的同业去杠杆情况来看，目前已有成效，随着同业资产端逐步清理，负债端续发压力也逐渐减轻，因此我们认为8月份以来同业存单净融资收缩的趋势仍将延续下去，但是考虑到银行自身主动负债需求等因素，同业存单需求回落可能较为漫长。
美联储会议显鹰派，人民币汇率回吐涨幅。上周四（9月21）美联储公布了9月货币政策声明，美联储对于美国经济和通胀较为乐观，并宣布10月开启缩表计划。我们认为，美联储关于通胀与加息路径的表态较市场预期更加鹰派，有助于刺激市场前期对于美联储未来加息路径的过低预期的修正，并且如果缩表计划并未对市场造成过度冲击，那么美联储在12月加息可能仍将是大概率事件，美元未来存在进一步反弹的动力。上周人民币汇率继续回吐涨幅，周内人民币中间价调贬438个基点，9月22日CFETS人民币汇率指数上行至94.54，连续两周回落。
上周市场回顾
1
公开市场操作：上周央行净投放3365亿元
上周（9月16日至9月22日）公开市场有2100亿元7D逆回购到期，央行公开市场7D逆回购投放5700亿元,周内无14D逆回购到期与投放操作，亦无28D逆回购到期，央行展开900亿元28D逆回购投放操作，周内无央票到期，央行公开市场操作净投放货币4500亿元。此外，上周一有1135亿元MLF递延到期，周内无国库现金定存操作，综上总体来看央行上周净投放3365亿元。本周（9月23日至9月29日）有6800亿元逆回购到期。
上周初在税期因素影响下，央行扩大了公开市场投放力度，而随着上周二（9月19日）以后缴税压力过去，央行也随之从净投放转为零投放，延续“削峰填谷”的政策操作。进入到9月下旬，财政支出加强以及9月份财政存款投放因素，整体资金面有望继续好转，预计央行本周以回笼为主。
 |
资金利率：资金面迎来月末最后一轮压力
资金利率方面，上周（9月16日至9月22日）资金利率先上后下，周初受税期因素影响资金利率明显上行，周三以后资金利率重新回落。一周来看，上周银行间隔夜质押回购下行0.17BP至2.8485%，7天质押回购利率下行10.35BP至3.4754%，14天质押回购利率上行7.99BP至3.9376%，21天质押回购利率上行69.79BP至4.9103%，1月质押回购利率上行7.92BP至4.8482%，3月质押回购利率下行6.7BP至4.5043%。
9月份由于超储率较低，税期因素仍然对市场带来不小的波动。但进入到下旬，随着财政存款投放，银行超储率有望改善，此外信贷投放下滑以及外汇占款的持续改善也有助于继续改善市场整体资金面供需情况。考虑到月末因素以及国庆节现金需求，短期资金需求仍然较高，将刺激隔夜和7D资金利率上行。从DR007和R007走势来看，一方面R007在税期因素过去后回落态势明显，逐步向DR007靠拢；另一方面9月份DR007呈现出稳定上行态势，接近3%的水平，表明银行资金面在逐步收缩，可能是9月份MPA考核因素所致。
 |
同业存单：同业存单延续负向净融资
上周（9月18日至9月24日）银行总计发行同业存单668期，计划发行6700.8亿元，实际发行6041.2亿元，上周同业存单到期6351.2亿，同业存单发行回归强势，净融资额缺口大幅缩窄但仍为负值。从发行结构来看，AAA和AA+评级同业存单发行反弹明显。从发行利率来看，截止至9月22日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率分别上行4.93BP、3.7BP和0.3BP至4.5894%、4.4592%和4.6376%。
上周同业存单发行规模和发行利率均出现了一定的反弹，但净融资规模仍然为负值，整体来看，随着银行同业去杠杆进行，同业存单“量价齐跌”的逻辑仍然成立。从当前M2增速下滑以及银行资产负债表股权及其他投资科目所反映的同业去杠杆情况来看，目前已有成效，随着同业资产端逐步清理，负债端续发压力也逐渐减轻，因此我们认为8月份以来同业存单净融资收缩的趋势仍将延续下去，但是考虑到银行自身主动负债需求等因素，同业存单需求回落可能较为漫长。
 |
汇率：联储会议显鹰派，人民币继续回吐涨幅
上周四（9月21）美联储公布了9月货币政策声明，美联储对于美国经济和通胀较为乐观，并宣布10月开启缩表计划。但从点阵图来看，美联储官员对于未来加息路径的预期并未发生太多变化，预期今年存在第三次加息的参会者仍占大多数。而缩表将以为每月停止到期再投资的规模设定上限的方式进行，我们估计，在2017年内美联储将缩减资产规模300亿美元，在2018年将缩减资产规模约3900亿美元，2019年将缩减4300亿美元。而最终资产规模可能将降至2.5至3万亿美元之间，较目前的水平降低1.5-2万亿美元。
从美元指数来看，议息会议结果发布后，美元指数反而有所回落，截止至上周五，美元指数收于92.1699。我们认为，美联储关于通胀与加息路径的表态较市场预期更加鹰派，有助于刺激市场前期对于美联储未来加息路径的过低预期的修正，并且如果缩表计划并未对市场造成过度冲击，那么美联储在12月加息可能仍将是大概率事件，美元未来存在进一步反弹的动力。
汇率方面，9月8日央行宣布将境内金融机构代客远期售汇业务所需提取的外汇风险准备金率调整为0%，人民币汇率升值势头也随之扭转。人民币汇率继续回吐涨幅，截止至上周五，人民币汇率中间价为6.5861，周内调贬438个基点，在岸汇率为6.5922，离岸汇率为6.5805。从人民币一揽子汇率指数来看，9月22日CFETS人民币汇率指数上行至94.54，连续两周回落。
 |
分析师：黄文涛
执业证书编号：S1440510120015
分析师：郑凌怡
执业证书编号：S1440513090009
报告贡献人：李广
本公众订阅号为中信建投宏观固收研究团队设立的。本订阅号不是中信建投证券宏观固收研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
文章来源：微信公众号文涛宏观债券研究
Copyright © 2017-2018