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随着公开发行费用的降低进入一个新阶段，卖方研究的转型也在进行中。
4月19日，中国证监会发布《公开发行证券投资基金证券交易成本管理规定》（以下简称《规定》），7月1日起施行。《规定》共19条，主要围绕降低交易佣金率、降低交易佣金分配比例上限、加强合规和内部控制、明确信息披露等方面展开。
不言而喻，《条例》实施后，交易佣金将大幅降低。看得见的“蛋糕”缩小后，叠加的监管进一步强化了对内外部机制的约束，卖方之前的商业模式和玩法也会发生变化。多位业内人士指出，《条例》将有助于推动证券公司科研服务能力建设，进一步完善生态圈，从而提供更好的交易、科研和投资服务。
降低交易佣金率
预计年化利润将超过60亿元
《规定》中基金股票交易佣金率的下调，对卖方市场总“收获”影响最为明显。根据《规定》，被动股权基金佣金率不得超过市场平均水平，其他类型不得超过市场平均水平的两倍，市场股票交易平均佣金率由中国证券业协会定期计算。
对此，华泰证券非银行团队表示，首次降息将在2024年7月1日前完成，根据2023年的静态数据，2024年和2025年分别为投资者节省成本32亿元和64亿元。中金公司非银行和金融科技团队预计，交易佣金率将下降40%，相当于每年向投资者提供超过60亿元人民币的优惠。
上月底，公募基金2023年年报披露结束，交易佣金规模也随之显现。天翔投资顾问数据显示，2023年全市场交易佣金规模为164.66亿元，较2022年减少17.75亿元，同比下降近10%。如果按照机构计算的“利润优惠60亿元以上”计算，交易佣金总规模将降至100亿的水平。
除了大规模降费外，《规定》还直接指出了行业的混乱，要求公募基金和证券公司内部制度。《规定》将证券交易佣金分配比例上限由30%下调至15%，进一步加强对分配行为的监管，有效防止利益转移。
同时，《规定》严禁以基金销售和持股规模选择证券公司、租赁交易单位、分配交易佣金等，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券的交易量和佣金，或利用交易佣金与证券公司交换权益， 严禁利用交易佣金将支付费用转给第三方（如使用外部专家咨询、金融终端、研究平台、数据库等）。
“这将有效清理卖家研究中存在的行业病症，可以说是一个深痛点。北京某大型经纪研究院负责人告诉记者，长期以来，卖家的研究一直存在一些混乱，比如用手段拉点、卖取佣金、过度“服务”等。近两年来，证券科研罚款频发，相关问题也受到监管部门的高度重视，《条例》的实施将有助于重塑行业形象和价值。
《条例》实施后，意味着公募行业收费改革第二阶段正式落地。第三阶段基金销售费标准化等配套改革措施也在稳步推进，预计2024年底前完成。“后续工作将对券商销售基金的方式产生更深远的改变，甚至对券商理财的转型产生更深远的影响。“负责人说。
中国证券建设投资非银行金融行业首席分析师赵然认为，《条例》的主要目的是降低投资者成本，推动行业清理源头。《规定》延续了“管理-交易销售”的费率改革路线，监管实际上是以费率调整为主，推动公募行业向“以投资者为中心”转型。整体来看，交易佣金的下调或将重塑公募基金与券商的合作模式。未来，回归投资本源，重视研究能力和体系建设，注重投资者长期回报的券商或将受益。
赵然提到，过去券商研究机构可以帮助基金公司购买专家咨询服务、金融终端和数据库服务，产生的费用还是用交易佣金支付的，俗称“软佣金”。严禁将款项转给第三方，这实际上是对“软佣金”支付方式的禁止。此外，在《规定》的正式草案中，增加了委托货币经纪公司服务费不得从基金资产中收取的情况，以进一步节省投资者的成本。
推进证券研究服务能力建设
行业集中度有望提高
对于证券行业的所有业务领域来说，“马太效应”都非常明显。其中，卖方研究可以看作是市场化程度较高、行业集中度相对较低的业务。头部券商研究院实力雄厚，但愿意“投资”的中小券商也可以通过引进明星分析师来快速拉拢团队。
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上海一家非银行券商负责人告诉记者，公开发行佣金分配点是证券行业为数不多的可以直接与“人”挂钩的业务之一。知名CEO换工作后的业绩输出，可以“养活”自己和团队成员，顺便也可以起到品牌推广的作用，对公司来说还是一笔性价比高的生意。然而，在监管政策的实施和市场环境的变化下，卖方的经营逻辑将发生重大变化。
中国证券业协会数据显示，截至今年4月20日，该行业共有注册证券投资顾问（分析师）4837人，增长势头仍在继续。但不容忽视的是，今年以来，卖方科研人员流动率大幅提升，从研究所所长、副所长到明星分析师，不少人选择换工作甚至告别卖方行业。
“人员流动首先与严格监管、行业产能过剩、内部绩效考核等诸多因素有关，当然，也与'减薪'的传闻不无关系。上述非银行业长表示，虽然此前业内传闻的“一刀切”限薪并不普遍，但大方向肯定会对明星分析师的收入施加一定的限制，工作的“性价比”有所下降。“但总体来看，它仍然对行业整体健康有序发展起到了积极作用。”
此外，总经纪公司研究部负责人介绍，近年来，除了研究报告、调度点等内部量化考核外，还对公司其他业务线的支持，以及政府的承担，都采取了多元化的评估方式。 作为分析师评估的一部分，小组、监管研究主题和其他工作将得到完善。从最初的对外服务到对外的有机结合。
除证券研究业务外，经纪业务也将受到新规定的影响。上海证券基金评估研究中心业务负责人刘一谦指出，交易佣金率的下降和分销限制对券商未来经纪业务的负面影响已成为必然，尤其是对于费率改革过程中更依赖佣金收入的券商而言。以佣金分成为主要收入的研究机构也将受到影响，其中对中小券商的影响最为明显。
刘一谦认为，未来，以政策为导向，基金公司将选择具有较强证券研究报告服务能力的证券公司作为合作伙伴。未来，公募基金的投研支持业务或将逐步被市场淘汰，转型为为更多的私募基金和企业客户提供研究支持，或提供内部服务，实现“科研赋能”。此外，一些研究机构可能变相成为业务部门的业务兑现渠道。
中金非银及金融科技团队认为，在基金公司整体对外服务购买力下降的背景下，证券公司可以通过全方位的综合服务，为客户提供更多价值，筑起真正的护城河，实现自身份额增长。一方面，券商可以通过扩大市场、品类、主题等覆盖面，拓宽研究的广度和深度，打造差异化的投资研究服务。另一方面，证券公司可以与财富管理、IT等部门合作，为基金公司提供全面的金融服务。
例如，该团队表示，债券结算模式不仅可以免除佣金分配比例上限，还可以撬动投资研究、代理销售、托管、结算、证券借贷等综合服务，帮助券商延伸公开发行产业链，增加综合服务收入。此外，领先券商的财富管理数字化和卖方投资研究也有望迎来发展机遇。
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