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上周（9月11-17日）宏观方面，降准实施释放积极信号，社会融资总量企稳，经济数据向好； 海外方面，美国8月CPI反弹再次引发加息猜测。 高频数据显示，生产持续回暖，需求侧房地产销售因政策刺激回升，除食品外价格普遍上涨。
股市行情方面，继上周高位上涨后，再次下跌。 离岸美元收紧推升美元指数，2年期美债利率再次突破5%。 全球宏观流动性持续受到压制，北向周资金流出近170亿元。 行业方面，能源、电信等持续拉动概念走强，医疗板块超跌状况逆转。
从债券市场情况看，降准和MLF超额续存，保持了银行体系流动性合理充裕； 各期限国债收益率普遍上升，特别是中短期国债收益率大幅上升。 受政策刺激，重点行业信用利差收窄，信用债发行量和交易量有所回升； 城市投资风险依然存在，信贷利差继续扩大。
向后看，宏观经济利润率正在恢复，关注后续稳增长政策实施的力度和节奏。 股市方面，目前仍处于探底阶段。 增量资金不多，北向资金存在抛售压力。 双节临近，关注各类旅游消费板块机会。 债券市场方面，重点关注降准实施和经济金融数据发布对资金和市场情绪变化的影响，以及地方债实施进展情况。 短期市场情绪有所上升，可能出现市场超调，但预计不会出现去年四季度那样的大调整。
1、宏观调控：降准落地，流动性紧张缓解，释放积极信号。
上周，中国人民银行决定降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不包括已执行5%存款准备金率的金融机构）。 从已公布的8月份宏观经济数据来看，在政策的全力支持下，中国经济已初步显现企稳迹象。 但复苏基础仍不牢固，投资意愿不高。 此次降准在保持流动性合理充裕的同时，能够更有效地支持信贷投放，特别是在商业银行季末大幅上涨的情况下，降准恰逢其时。 此外，财政方面，降准后财政发债将更加便利，地方政府债券发行将加快，带动基础设施建设实体工作量。
从目前经济复苏形势来看，我们认为年内货币政策在保证商业银行利润率的情况下仍有进一步宽松的可能性。
受汇率波动影响，短期资金明显收紧，降准恰逢其时。
数据来源：Wind、光信息研究院
2、海外宏观：美国通胀回升，加息预期上升。
上周公布的美国8月CPI同比反弹超预期至3.7%，主要是由于能源价格大幅上涨且基数较低。 核心CPI同比实际上继续下降。 近期美国的罢工浪潮以及经济韧性的增强给CPI带来了上行压力。 尽管市场仍维持9月不会调整利率的预期，但对11月后续加息的预期再次升温。
美国CPI同比反弹核心CPI持续回落
数据来源：Wind、光信息研究院
3、国内宏观经济数据：社会金融利好消息利空，零售和就业增速均超市场预期反弹，固定资产投资受房地产影响。
8月份社会融资新增3.12万亿元，是国债市场社会融资增长的主要动力。 新增贷款1.36万亿元，同比增加1100亿元。 信贷规模有所恢复，但居民中长期贷款仍存在隐忧。 中长期贷款仅1602亿元，继续低于2022年全年平均水平。
8月份，社会消费4.6%的增速明显高于市场预期的3.5%，主要是受夏季旅游季节性因素拉动。 旅游消费、社会消费复苏形势喜人，对社会消费产生较强拉动作用。 同时，社会零读也对CPI推高产生了一定作用。 CPI的向好也驱散了国内通货紧缩的恐慌情绪。
工业增加值增长4.5%，略高于上年。 制造业和采矿业均有所增长。
从固定资产投资来看，房地产仍是最大拖累。 新开工面积同比增速为-24.4%，与前值相近。 商品房销售增速进一步回落，但高频数据有所回升。 9月房地产投资相关指标或环比小幅向好。
社会融资规模正在恢复
社会消费品零售总额增速明显高于市场预期
工业增加值回升超预期
房地产仍拖累固定资产投资
数据来源：Wind、光信息研究院
4、高频生产端：化工行业持续反弹，基建相关项目本周有所回落。
高频数据显示，上周生产端持续回暖，纺织、化工、汽车制造业开工率持续回升。 随着生产端从主动去库存转向补库存，短期内生产端或将持续回暖。 上周，水泥价格、沥青价格持续探底，周内沥青开工率大幅下滑，表明现阶段基础设施建设动力还不明显。
本周轮胎开工率与上周基本持平
本周沥青开工率大幅下滑
纯碱开工率触底大幅反弹
水泥价格继续探底
本周，纺织中下游行业开工率持续回升，PTA开工率持续回落。
数据来源：Wind、光信息研究院
5、高频需求端：在政策强力刺激下，房地产市场明显好转。
8月底房地产政策进一步强化，对新房和二手房市场均产生了一定影响，本周表现更为明显。 新房成交方面，30个城市商品住宅成交面积环比持续回升，同比恢复正值。 二手房方面，除佛山外的十个重点城市均环比转正。 土地交易继续低迷。
30城成交面积恢复，略超2022年同期
土地成交面积持续低迷
数据来源：Wind、光信息研究院
上周重点10城市二手房成交情况
数据来源：Wind、光信息研究院
上周，国内汽车货运量明显回升，但出口依然低迷，大部分航线价格指数继续下滑。
整周车辆货运量明显回升
CCFI指数环比继续小幅下滑
数据来源：Wind、光信息研究院
6、高频价格指标：除食品外，所有高频价格指标均上涨。
除食品外，高频价格指标整体上涨。 本周鸡蛋价格保持稳定，猪肉、水果和蔬菜价格均下跌。 本周大宗商品价格普遍上涨，其中原油价格、铁矿石价格震荡上行。
本周各类重点食品小幅下跌
商品指数上涨
本周原油价格大幅上涨
本周铁矿石价格震荡上行
数据来源：Wind、光信息研究院
1、货币市场：MLF超额延续，流动性保持合理充裕
上周，央行推出了5910亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作。 与此同时，4000亿元MLF到期，净投放1910亿元。 这是央行连续第10个月超过MLF续借限额； 此外，央行共投入逆回购操作资金7380亿元，逆回购到期7450亿元。 综合来看，上周央行全线实现净投资1840亿元。 利率方面，各期限利率多数上涨，隔夜利率1.76%，环比下降13BP； 而其余条款则继续上涨。
MLF超额延续保持流动性合理充裕
除隔夜外的所有条款均环比增加
数据来源：Wind、光信息研究院
2、利率债市场：净融资额大幅增长，收益率持续走高。
上周新发行利率债60只，发行总额6015.92亿元，发行规模较上周增长16.95%； 同期，31只利率债到期，偿还总额仅为1815.83亿元，环比大幅下降58.72%； 净融资额4200.09亿元，环比大幅增加。 考虑到财政部此前承诺的“力争9月底前基本完成今年新增专项债券的发行”，后续发行利率债的压力依然较大。
利率债发行持续走高，净融资额大幅增长
数据来源：Wind、光信息研究院
交易方面，上周各期限国债收益率普遍上涨。 其中，中短期国债收益率大幅上涨。 其中，3个月期国债收益率环比上涨逾14BP。 与此同时，上周五降准实施后，长期国债收益率大幅上涨。 国债收益率大幅上涨，整体由跌转升。 从趋势上看，国债收益率走高的趋势没有改变。
中短期国债收益率大幅上升
国债收益率持续走高
数据来源：Wind、光信息研究院
3、信用债市场：发行量和交易量回升，重点行业信用利差收窄
上周信用债发行263只，发行总额2141.15亿元，环比增长15.46%； 同期还款254笔，还款总额2199.35亿元，环比增长6.45%； 净融资额-48.25亿元。 交易方面，上周信用债总成交量1.06万亿元，环比增长17.99%。 其中，短期融资和中期票据环比分别增长44%和25.36%，企业债券环比小幅下降1.52%。
信用债发行量回升
信用债交易量持续恢复
数据来源：Wind、光信息研究院
分行业看，上周五降准配合超额MLF续贷实施，资金状况缓解改善，重点行业信用利差当日大幅收窄。
融资条件宽松改善，重点行业信贷利差收窄。
数据来源：iFinD、光学研究所
4、城投债市场：收益率走势分化，信用利差扩大
上周城投债共发行180只，发行总额1241.36亿元，环比小幅增长2.59%； 同期，城投债到期188只，兑付总额1094.64亿元，环比增长5.55%； 净融资额146.72亿元。 与此同时，城投债各评级利率均上调。 以3年期城投债为例，AAA级主体平均利率为3.41%，AA+为3.95%，AA为5.19%，较上月分别上升5BP、21BP、36BP。
从地区来看，江苏省城投债发行规模最大，为199.65亿元。 此外，上周城投债发行规模超过100亿元的省份还包括山东、浙江、天津等。
城投债发行小幅回升
江浙等城投债发行规模超百亿
数据来源：iFinD、光学研究所
交易方面，上周城投债收益率走势各异。 评级方面，AAA级1年期城投债收益率上升3.96BP，AA+、AA级均下降0.04BP。 分看，1年期以下城投债收益率上升，1年期及以上城投债收益率下降。
城投债收益率走势分化
数据来源：Wind、光信息研究院
利差方面，上周AAA、AA+、AA城投债整体信用利差继续扩大，幅度分别为0.28BP、16.3BP、12.73BP。 城投债风险依然存在。 区域上，重点关注重庆AA和山东AA+信用利差快速上升，分别上升58.58BP和44.23BP。 天津AA+上周结束收窄上涨11.84BP。 此外，河南AA是重点区域中唯一利差收窄的区域。
城投债信用利差继续扩大
重庆、山东信用利差快速扩大
数据来源：iFinD、光学研究所
1、市场走势：社融提振信心，资金仍观望，指数全线探底
上周，由于逾期的社会融资刺激措施，周一市场信心提振。 但该指数仅上涨一日，便继续探底。 Wind全A指数平均每天下跌25点。 周四成交量也创下6666亿元的最低水平。 风险 保费率（ERP）已达到3.14%的超级机会区间。 概念方面，上周连续回调概念走强，前期超跌医疗逆转，表明市场信心不足，缺乏主线。 风格上，宏观数据的回升推动相对灵活的小盘股反弹，但市场仍受北向抛压影响，继续下跌。
量价齐跌，北逃继续影响市场走势。
美国国债收益率上升，抑制风险偏好
数据来源：Wind、光信息研究院
2、行业轮动：电信、医疗、能源、公用事业近期表现强劲。
上周，行业轮动继续加速。 能源、电信板块持续走强，医疗行业如期开始反转。 整体轮换逻辑依然延续了中期财报和事件的两轮驱动模式。 上周主题股弱势，下周双节即将到来，汽车、消费板块在高频数据带动下或有走强空间。 估值延续上周的结构，电信、能源、金融和消费者每股收益领涨，医疗保健和能源估值仍有修复空间。
医疗超跌反弹，能源和公用事业强劲
数据来源：Wind、光信息研究院
电信、能源、金融和消费盈利能力位居榜首，而能源和医疗则相对被低估。
数据来源：Wind、光信息研究院
3、宏观流动性：美国经济韧性强，离岸美元供不应求，美债利率居高不下。
美国上周公布了消费者物价指数(CPI)。 核心通胀持续下降，能源价格推升整体水平。 结合月初美国乐观的就业数据，美国股市整体对经济软着陆信心增强，美国股市风险偏好较高。 美元指数方面，油价上涨结合欧元贬值、美元紧缩推升美元指数，2年期美债利率再次突破5%。 全球宏观流动性持续受到打压，中美利差再次拉大，美国政府投资禁令加码。 北向资金流出驱动力进一步增强，国内流动性持续收紧。
美国经济软着陆可能性增加，提振风险偏好
欧元重回美国，美元指数走强
数据来源：Wind、光信息研究院
4、资金结构：内资轮番上阵，外资坚决做空，成交量见底
上周资金持续切换，北向销售持续。 境内外资金“战争”异常激烈。 本周北向资金净买入总额为-169.72亿元，偏股型基金份额不足50亿元。 但本周融资融券余额增加142亿元。 国内资本轮流介入，弥补外资退出留下的缺口。 从增量资金来看，目前保险资金的持有量仍然较低。 因此，上周监管机构下调了A股保险资金的风险因素，保险公司可以释放更多资金用于股市配置。 截至2023年上半年，保险股票及基金投资规模占比12.91%，近五年来股票仓位基本在12%至14%之间波动。 此次监管仍希望保险资金在A股市场获得定价权，提高股市整体盈利效果。
基金发展逐渐放缓，融资融通逐渐加强，内资轮番上阵
数据来源：Wind、光信息研究院
北向资金持续流出，周净买入-169.72亿元，流通股占比降至3.35%
数据来源：Wind、光信息研究院
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