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信任文化专栏
资产证券化业务
近年来，我国资产证券化市场不断扩大，资产证券化项目在加快盘活存量资产、支持绿色经济转型、助力中小企业科技创新等方面日益发挥重要作用企业融资，发挥知识产权价值。 2021年，即使在新冠肺炎疫情影响下，我国资产证券化市场整体存量规模仍将继续两位数增长，业务创新不断推出，信托公司也将保持快速发展态势在资产证券化业务领域。
资产证券化市场发展现状
（一）2021年资产证券化业务政策回顾
2021年，金融监管机构将继续引导市场加强规范建设，持续出台一系列政策文件，为市场创新保驾护航，促进资产证券化市场可持续发展（见表11-1）。
1、制定业务发展指引，推动市场规范化
2021年，我国金融监管机构将发布相关业务规则和文件，涉及非金融企业ABN业务尽职调查指引、网络平台标准化管理、ABCP业务流程标准等具体业务操作指引。
（一）规范业务开展指引：2021年1月5日，交易商协会发布《非金融企业资产支持票据业务尽职调查指引（试行）》。 指引明确，尽职调查人员需要按照指引开展尽职调查，制定业务相关制度，明确工作程序。
（二）加强平台规范管理：2021年4月29日，中国人民银行、国家外汇管理局等金融管理部门联合对部分从事金融业务的网络平台公司进行监管约谈，要求其所有金融活动纳入金融监管，加强各方面业务规范管理，制定具体业务指引。
（三）明确ABCP业务指引：2021年5月7日，中国银行间市场交易商协会发布《Abcp产品最新问答》，全面阐释了ABCP作为资产支持票据（ABN）的创新子类别。以问答形式（资产支持商业票据）业务，明确了相关规则和程序。
2、加快基础设施REITs试点，更好满足投资者多元化需求
公开发行基础设施REITs有利于基础设施市场化运作，提高运营管理效率。 海外市场高度发达，是国内市场新的投资热点。 2021年，我国金融监管机构和各级政府将出台一系列相关政策文件，对基础设施公募REITs释放强劲提振信号，推动资本市场投资品种丰富，满足更加多元化的配置投资者的需求。
（一）2021年1月29日，上海证券交易所发布《公开发行基础设施证券投资基金（REITs）业务办法（试行）》等三项业务规则。
（2）2021年2月8日，中国证券投资基金业协会还发布了《公开募集基础设施证券投资基金尽职调查指引（试行）》和《公开募集基础设施证券投资基金操作指引（试行）》，为基础设施公募REITs的实际操作指明了方向。
（三）2021年6月21日，上海市发展改革委印发《关于加快本市具有国际竞争力的房地产投资信托基金（REITs）发展的实施意见》，明确指出要加快发展具有国际竞争力的房地产投资信托基金（REITs）。打造具有国际竞争力的房地产投资信托基金。 具有竞争力的REITs发展新高地，REITs产品发行和交易的首选。
（四）2021年7月2日，国家发展改革委印发《关于进一步做好基础设施领域房地产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》，强调加强支持指导、项目管理和协调服务切实保障投入，提高图书馆项目质量，促进长期健康发展，加强部门协作和政策落实。
（五）2021年11月23日，上海市政府办公厅印发《关于加快本市保障性租赁住房发展的实施意见》，提出建设公共基础设施REITs，解决保障性租赁住房持有和运营问题出租房屋。 应对长期融资挑战的有效工具。
（六）2021年12月29日，国家发展改革委办公厅印发《关于加快基础设施领域房地产投资信托基金（REITs）相关工作的通知》，要求推进基础设施领域房地产投资信托基金（REITs）相关工作切实加快试点工作，使资金回收形成良性循环，鼓励先进典型，形成示范引领。
三、创新产品形态，推动绿色金融发展
随着2021年国家“十四五”规划的出台以及“碳达峰”、“碳中和”概念的推出，绿色金融被提升到前所未有的高度和普及度。 监管部门及时回应，出台了一系列相关意见文件，促进市场合理有序发展。
一是明确碳中和债券发行要求。 2021年3月18日，交易商协会发布《关于明确碳中和债券相关机制的通知》，要求碳中和债券募集资金用于具有碳减排效益的绿色项目。 绿色债券的四个核心要素是募集资金使用、项目评估与筛选、募集资金管理、存续期间信息披露。 二是加大支持鼓励力度。 2021年4月26日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于建立健全生态产品价值实现机制的意见》，要求加大支持力度绿色金融，鼓励探索“生态资产权益抵押+项目贷款”模式。 探索生态产品资产证券化路径和模式。
（二）2021年资产证券化发行情况
据Wind统计，2021年，我国资产证券化市场共发行资产证券化项目2199个，同比增长4.37%，发行规模31396.88万元，同比增长约8% -同比。 2020年增长22.98%，放缓。 其中，信贷资产证券化（信贷ABS）发行规模8827.98亿元，同比增长约10%； 企业资产证券化（企业ABS）发行规模15750.43亿元，同比增长约1%。 资产支持票据（ABN）发行5.64亿元，发行规模6454.36亿元，同比增长约26%； 首次发行公募REITs，共12只，发行规模364.11亿元。
截至2021年12月31日，我国资产证券化市场累计发行ABS产品8389只，累计发行规模13.90万亿元。 从2021年末市场存量来看，剔除公募REITs，存量项目共计3922个，规模59828.05亿元，同比增长约14%（见表11-2和表11-2）。图 11-1)。
1、信用类ABS发行回暖
2021年末，信用类ABS存量为2.61万亿元，年内新增发行数量和发行规模较2020年均大幅回升。年内共发行信用类ABS产品206只，同比增长10.87%。 发行规模8827.98亿元，同比增长10%。 发行规模占比28.12%，较2020年提升0.29个百分点。同时，信贷ABS全年持续零违约，基础资产累计违约率保持较低水平。
从基础资产来看，2021年信用ABS基础资产主要为个人住房抵押贷款（RMBS）、汽车贷款、企业贷款、不良贷款、个人消费贷款、信用卡贷款等，其中人民币抵押贷款证券发行规模和比例仍位居第一。
（一）RMBS市场规模持续扩大，发行比例和绝对金额双双提升
自2005年推出以来，RMBS市场规模不断扩大，已成为我国资产证券化市场最重要的产品之一。 2021年，RMBS产品扭转了2019年、2020年两年负增长的态势。年内，共有21家银行机构共发行62单RMBS，发行规模4993亿元，同比增长22.60%，占2021年全年信贷ABS产品发行规模的56.56%，但仍低于2018年最高点5843亿元。2021年发行主体包括主要国有银行、股份制银行、城市商业银行、农村商业银行。 其中，大型国有银行发行规模占比超过60%，股份制银行和城市商业银行占比分别约为23%和15%。 2021年四季度监管窗口指引要求控制RMBS发行节奏，后续产品发行可能放缓。
（2）汽车抵押ABS产品（Auto-ABS）持续增长
2021年，新发行汽车抵押贷款ABS产品52只，发行规模2635.12亿元，同比分别增长26.83%和35.81%。 发行规模占比29.89%，较2020年上升5.76个百分点。近年来，资产证券化已成为汽车金融公司重要的融资渠道之一。 车贷ABS产品发行受疫情影响较小，恢复较快。 预计未来车贷ABS产品发行量将继续稳定增长。 在“双碳”目标愿景下，将会有更多“绿色”车贷ABS产品发行。
（三）小微贷款CLO产品发行大幅减少
2021年，7家银行参与CLO发行，共发行12单，同比下降47.83%，总发行规模426.85亿元，同比下降69.05% ，占比接近5%。 小微贷款CLO虽然借款人资质相对较弱，容易受到经济环境变化的影响，但其资产相对同质且分散程度较高，在超额利差方面具有一定优势。 目前，小微贷款CLO在信贷资产支持证券中所占的比例还很小。 在各项政策的支持下，该类产品有望进一步发展。
（四）不良贷款ABS持续增长
2021年共发行不良贷款ABS产品63只，同比增长14.55%，发行规模299.92亿元，同比增长6.13%，发行量占3.4%。 总体来看，2020年不良贷款ABS产品发行量延续上升趋势，持续增长。 一方面，随着第三期不良贷款ABS试点的扩大，邮储银行、广发银行、信达资管等纷纷加入市场，发行主体更加丰富。 另一方面，不良贷款ABS已发行运行多年，投资者认可度日益提高。 信贷相关小微不良ABS产品不断推出，呈现“雨后春笋”之势，助推了业务规模增长。 经济新常态下，不良贷款ABS业务需求或将更加强劲。
上述四类产品的发行规模约占2021年信用类ABS产品发行规模的95%左右。此外，还有消费金融ABS（信用类ABS）、信用卡分期贷款等产品，其中个人消费贷款ABS（信用类ABS）发行243.68亿元，同比下降30%，发行占比近3%。 强监管背景下，互联网平台消费信贷业务面临整顿，消费金融ABS尤其是互联网消费贷ABS发行收紧。 信用卡分期贷款ABS发行228.2亿元，占发行量2%以上。
2、企业ABS发行放缓
2021年，共发行企业ABS产品1415只，发行规模1.58万亿元，同比增长0.24%。 与2020年同比增幅41.83%相比，2021年同比增幅放缓，发行占比50.32%。 截至2021年底，累计发行规模6.87万亿元，占比49.42%，仍是累计发行规模最大的资产证券化产品； 2021年末存量为2.41万亿元，占比40.58%，位居各品种之首。 2021年，企业ABS产品前三大基础资产为应收账款、供应链账款、租赁资产。 2020年是供应链账户、个人消费贷款、应收账款。
2021年企业ABS产品规模增加主要是应收账款产品规模扩大。 2021年发行应收账款产品160只，发行规模2678.94亿元，同比增长47.5%，占公司今年ABS产品发行规模的17.01%； 供应链账户产品发行订单429单，发行规模2620.82亿元，同比下降18.92%，占发行规模16.64%，与排名靠前的应收账款产品相差无几，仍然是企业ABS的主要资产类型之一； 一般融资租赁和运输车辆 发行以融资租赁类为主的租赁资产产品200只，发行规模2244.11亿元，占比14.25%。 应收融资租赁款是资产证券化业务的传统基础资产类型，近年来其发行规模保持增长趋势。
2020年，个人消费贷款ABS（企业ABS）产品占比排名第二。 由于监管部门监管趋严，发行量受其影响持续减少。 2021年共发行订单115份，发行总规模1124.81亿元。 发行规模和订单数量同比分别下降56.58%和41.92%。 小额贷款之后。
总体来看，2021年企业ABS产品发行量将继续增长，但增速将明显放缓。 其中，应收账款、供应链ABS产品将继续稳居前三，融资租赁资产证券化产品发行规模大幅增长。 企业ABS发行利率整体震荡下滑，全年优先A级和优先B级证券平均发行利率分别下降260bp和133bp。 同时，两大交易所监管力度加大，终止项目数量和规模较2020年大幅增加。股权并表基金方面，2021年之前，将有更多信用等级较高的央企申请发行合并合伙ABS产品，2021年地方和省级企业将发行首批ABN产品。 2021年，我国共发行CMBS产品48只，发行金额1034.03亿元。 四季度发行数量和金额大幅下降。 原因可能是2021年9月以来发行监管趋严。
三、非金融企业ABN持续快速增长
2019年至2021年，ABN发行规模增速将分别达到25.41%、76.46%、26.32%，保持持续高速增长。 2021年，ABN共发行订单564单，发行规模6454.36亿元，同比增长26.32%，占年内资产证券化总发行规模的20.82%。 其中，公开发行规模约1188亿元，同比下降约8%； 私募发行规模约5266亿元，同比增长约38%，占私募发行规模的81.6%，已成为ABN的主要发行方式。 2021年，发放量前三名的应收账款债权、租赁资产债权、供应链债权合计发行规模占比约27%。 截至2021年底，全市场已发行ABN总量1.67万亿元。 其中，融资租赁ABN成为累计发行量最大的ABN产品，达3268.39亿元，占累计发行量的19.59%； 小微贷款ABN和供应链债权ABN分别以2313.2亿元和2281.83亿元的累计流通量排名第二和第三。 截至2021年底，ABN存量9158.14亿元，其中有限合伙股份（项目公司股权及债权）成为ABN最大的细分产品，存量872.38亿元，占比9.53%。股票。 应收账款ABN和租赁资产（融资租赁）ABN分别以814.01亿元和686.39亿元位列第二和第三，占存量的8.89%和7.49%。
ABN业务是近年来信托公司的主要关注点，市场参与者众多。 2019-2021年持续高速增长的主要原因是ABN基础资产种类丰富，信托公司获得承销资格后具备整体竞争优势，且ABN发行主体相对分散，有利于ABN的发展。信托公司的营销和竞争，其高度的定向性也能提高产品发行的成功率。 而表型ABN在2021年受到更多关注，国有企业通过国资委“盘整资产负债表、降低负债率”的要求，实现了国资委的要求。综合ABS/ABN的优点。
4、公募REITs首次起航
2021年是我国公募REITs发行元年。 全年共发行公募订单，规模364.11亿元，占ABS产品市场新增发行规模的1.16%。
从价格涨跌来看，首次公开发行阶段的REITs二级市场表现突出，普遍取得了较高的回报。 截至2021年12月31日，首批9只公募REITs已上市半年，相对发行价平均涨幅达25.29%，最高累计涨幅超过40%。 对于发行规模较大的REITs，上市半年后累计增减幅度较小。 涨幅最大的三批首批产品分别上涨46.40%、34.27%和33.04%。 第二批两只公募REITs将于2021年12月中旬上市，半个月平均回报率为25%。
从成交额和换手率来看，2021年11只公募REITs总成交额为225.14亿元。 上市以来整体流动性良好。 首批上市REITs日均换手率在1%至3%之间。 第二批上市REITs上市时间较短。 在“新”情绪带动下，成交较为活跃，日均成交率暂时远高于首批产品。
5、“碳中和”特种ABS快速发展
2021年，“碳中和”主题将快速发展。 2021年3月，商协发布《关于明确碳中和债券相关机制的通知》，鼓励企业注册发行以“碳减排”项目产生的现金流为支撑的绿色ABN等结构性债务融资工具。 产品。 ABN可通过发行前变更或备案等方式转换为绿色ABN（碳中和债券），但须满足绿色债务融资工具相关机制的要求。 2021年，全市场共发行42只“碳中和”专项产品，其中ABS产品17只，发行金额300.99亿元； 25只ABN产品，发行金额526.19亿元。 碳中和债券有利于通过资本配置引导产业结构和能源结构向绿色低碳转型，推动国际国内绿色金融标准接轨，满足企业绿色低碳融资需求，促进绿色低碳发展。经济可持续发展。
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