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近日，金融与发展国家实验室（NIFD）发布了《2024年第一季度宏观杠杆率报告》（以下简称《报告》）。 预计2024年一季度宏观杠杆率将上升6.8个百分点，从2023年底的288.0%升至294.8%。 其中，住宅部门杠杆率上升0.5个百分点，由2023年末的63.5%上升至64.0%； 非金融企业部门杠杆率增幅最大，上升5.7个百分点，从2023年末的168.4%上升至174.1%； 政府部门杠杆率上升0.6个百分点，从2023年底的56.1%上升至56.7%。
《报告》认为，杠杆率上升的主要原因仍然是名义GDP增速意外下滑。 虽然单季度实际GDP同比增长5.3%，但单季度名义GDP仅增长4.2%。 单季度名义GDP同比增速已连续四个季度低于实际GDP，GDP通货紧缩指数小于0。
宏观杠杆率增幅预计小于去年
基于去年一季度的高基数，2024年一季度宏观杠杆率增幅小于2023年一季度：一季度宏观杠杆率上升6.8个百分点2024年，从2023年底的288.0%增至294.8%。 2023年，我国宏观杠杆率上升13.8个百分点，其中一季度增幅最大，上升8.8个百分点。
与此同时，M2/GDP增长7.6个百分点，从2023年底的231.9%升至239.5%； 社会融资存量/GDP增长6.8个百分点，从2023年底的299.9%提高到306.7%。
宏观杠杆率再度上升的原因除了去年一季度基数较高因素外，更重要的是居民和企业部门加杠杆意愿进一步下降，债务增速下降，杠杆率走势也相对趋于平稳。
《报告》指出，杠杆率上升的主要原因仍然是名义GDP增速意外下降。 如果名义GDP增速长期徘徊在4%至5%左右，实体经济债务增速也需要降至5%左右水平才能勉强维持宏观杠杆率的基本稳定。 但显然，债务增速短期内难以继续下降。 主要是货币和财政政策都希望加大逆周期调节力度，提高各部门债务增速，促进经济稳定增长。
在此趋势下，《报告》预计，全年宏观杠杆率增幅预计将小于2023年，总计上升10个百分点左右。
对于具体结构，国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长刘雷向第一财经记者表示，预计调整幅度不会很大。 政府部门杠杆率将继续上升，企业部门杠杆率增速将快于去年。 居民杠杆率小幅下降，基本稳定。
住宅板块杠杆率增幅最低
分行业看，居民部门宏观杠杆率增幅最小，非金融企业部门杠杆率增幅最大。
2024年一季度，住宅部门杠杆率上升0.5个百分点，从2023年底的63.5%上升至64.0%。 非金融企业杠杆率上升5.7个百分点，政府部门杠杆率上升0.6个百分点。
在房地产市场预期不强、住房交易受限、房贷增速大幅下滑的环境下，家庭债务增速已经处于较低水平。
《报告》显示，一季度居民杠杆率上升主要受季节性因素影响。 预计全年居民杠杆率将基本稳定。 “贷款低增长+存款高增长”将是未来居民资产负债表的主要因素。 特征。
经营性贷款是近年来居民加杠杆的主要方式。 居民贷款增速持续回落，住房贷款继续负增长。
2024年一季度，家庭贷款总额增速为5.1%，其中消费贷款（含住房抵押贷款和一般消费贷款）增速进一步回落至1.4%。 《报告》测算住房贷款增速为-1.2%，其他消费贷款增速为7.2%，低于2023年全年增速。住宅经营性贷款增长15.4%同比，但增速也有所下降。 住宅抵押贷款自2023年一季度以来已连续五个季度负增长，抵押贷款占住宅贷款总额的比重下降至47%，而经营性贷款占比则上升至28.8%。 从月度走势看，1月份居民贷款需求小幅增长，但2-3月份再次回落，商品房销售低迷是主要拖累因素。
除住宅领域外，非金融企业杠杆率持续上升，从2023年末的168.4%上升至174.1%，上升5.7个百分点。 尽管一季度增幅较去年有所缩小，但非金融企业杠杆率已连续两年持续上升。 与2021年底154.1%的当地低点相比，近九个季度增长了20个百分点。
《报告》认为，主要原因是经济增速下滑，导致企业债务增速先于经济增速。 另一个重要原因是货币政策相对宽松，银行业正在竭尽全力鼓励企业放贷。 部分企业贷款融资成本低于存款利息，造成部分资金闲置，导致企业杠杆率虚增，不能反映企业真实的债务负担。
政府部门方面，一季度政府杠杆率上升0.6个百分点。 其中，中央政府杠杆率从2023年末的23.8%上升至23.9%，基本保持稳定； 地方政府杠杆率从2023年底的32.3%提高到32.8%，提高0.5个百分点。
《报告》认为，一方面，积极的财政政策发挥作用，政府部门加大财政赤字率和新增政府债务规模； 另一方面，自动财政稳定器发挥作用，经济增速下滑、政府收入下降，导致政府部门被动加杠杆。
适度增加中央财政赤字
中央金融工作会议提出：“要丰富货币政策工具箱，逐步增加央行公开市场操作中国债买卖。”
《报告》认为，在公开市场操作中加入买卖国债的工具，逐步提高国债在央行资产负债表中的比重，是“加快建设现代央行体系，构建更加完善的中央银行体系”的重要组成部分。具有中国特色的现代金融体系。”
23日晚，央行相关负责人表示，央行在二级市场买卖国债可以作为流动性管理手段和货币政策工具储备。 我国国债市场规模已位居全球第三，流动性大幅增加，这使得央行在二级市场开展国债现货买卖操作成为可能。
《报告》认为，现阶段，让央行逐步将国债转变为货币创造和货币政策调控的基础工具，还存在一定困难。 最大的问题是中国政府债券存量规模有限。 以2023年一季度末的数据为例，我国央行资产负债表总规模为42.6万亿元，而中央政府债务总规模仅为30.5万亿元。 即使加上地方政府一般债务规模，也仍然是42.6万亿元。 只有46.7万亿元。 国债总规模过低，不足以满足央行作为主要资产的要求。
相比之下，美国目前美联储总资产约为8万亿美元，而美国联邦政府债券存量约为27万亿美元，其中联邦政府债券约4.5万亿美元由美联储持有。
基于此，《报告》建议，未来较长时期应适度增加中央财政赤字、增加国债规模。 不仅有利于短期内采取更加积极的财政政策、加大逆周期调控力度，也有利于改善央行资产负债表、建设中国特色现代金融体系。
谈及对市场的影响，刘磊认为：“前期难免会对市场造成一些扰动，但本质上不会对市场造成任何影响。”
名义GDP之争仍在继续
保持债务增长是防止资产负债表衰退的重要举措，但宏观杠杆率的快速上升仍值得关注。 争夺名义GDP的斗争仍在继续。
《报告》认为，要加大宏观经济政策逆周期调节力度，以提高物价水平为重点，进而保持名义GDP增长曲线高于实际GDP增长曲线。 这是推动经济持续复苏、保持宏观杠杆率相对稳定的基本方略。
近期，长期国债收益率持续走低，30年期国债收益率跌破2.5%。 中国人民银行在一季度货币政策委员会例行会议新闻稿中提到，“在经济复苏过程中，还要关注长期收益率的变化”。
“央行的政策调整很大程度上受经济表现影响，是否降息主要看下一季度经济表现，短期预期较低，长期来看政策利率仍会下行。 ” 在刘磊看来，从宏观角度看，货币政策需要发挥更重要的作用。 无论是政策利率还是企业贷款利率，未来仍有下降空间。
从实际情况看，货币政策有效性不强，但货币政策仍有较大宽松空间。 《报告》建议，货币政策应锚定物价目标（如通胀率3%），加大逆周期调节力度，更大幅度降息。 用货币政策目标引导实体经济准确预期。 比如，为了实现3%的通胀目标，将继续推出各种宽松货币政策工具，提高对M2、社会融资、实体经济债务增速的预期。 促进预期修复是经济复苏的关键。
财政政策方面，《报告》认为，我国财政政策相对保守，宏观调控力度十分有限。 在现阶段实际增速低于潜在增速的情况下，应加大财政政策宏观调控力度。
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