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但现在这种势头开始出现疲软迹象，股市和债市涨幅放缓，美元盘整，金价从高位回落。 其中，“全球资产定价主力”的表现尤为抢眼，10年期美国国债收益率较10月19日5.02%的高点下跌近100个基点。12月7日，10-年内美国国债收益率维持在三个月低点附近，尾盘上涨1个基点至4.128%，而两年期美国国债收益率则下跌3个基点至4.578%。 由于投资者希望美联储不会加息，并预计明年上半年降息，美国三大股指在过去五周内连续五周上涨，但股市最近几天表现出谨慎态度。
对此，渣打中国财富管理部首席投资策略师王新杰向21世纪经济报道记者分析称，近期风险偏好回升是由于市场普遍预期全球主要央行将完成了本轮加息。 随着通胀数据降温，市场预计美联储将在2024年开始更早、幅度更大的降息，并对风险资产进行相应定价。 截至12月7日，美联储明年3月降息的预期已升至60%以上。 这也导致美国10年期国债收益率大幅下跌，股票、债券和黄金上涨，美元下跌。
未来仍面临诸多不确定性。 中国银行研究院高级研究员王友新对21世纪经济报道记者表示，目前市场一致预期美联储明年将停止加息并进入降息周期，但它不知道何时降息以及降息多少。 仍然存在差异。 明年流动性环境对金融市场的影响可能会弱于今年，但明年美国经济面临的下行压力将比今年更大。 总体而言，金融市场仍将高度波动。
降息路径迷雾扰乱市场
市场也感到紧张，因为投资者在对美联储提前降息的预期和对激进降息押注过度的担忧之间摇摆不定。
美国商务部数据显示，受能源价格下跌影响，10月美国PCE价格指数同比上涨3%，为2021年3月以来最小涨幅，环比持平。 剔除食品和能源后，10月核心PCE价格指数同比增速从9月的3.7%降至3.5%，环比增速从9月的0.3%放缓至0.2%。
鉴于美联储在对抗通胀方面取得了重大进展，市场押注美联储明年可能累计降息125个基点，远超预期的50个基点美联储九月份的点阵图。 “轻松交易”一度让市场陷入狂欢。
但近期股市、债市大幅上涨后，美联储明年降息预期已初步消化，“宽松交易”势头有所放缓。
王新杰告诉记者，降息预计将支撑风险资产的上涨，但短期内如此大的预期变化超出了历史表现。 从历史降息周期来看，当经济下滑到一定水平或遇到重大风险事件时，美联储就会启动降息周期。 目前来看，美国经济增速下滑和明年初通胀可能不会像市场预期那么快。 而且，考虑到20世纪70年代的教训，美联储很可能不会提前降息来支持经济。 因此，降息预期的边际变化将会影响风险资产的走势，尤其是在一些主要宏观数据超出预期的情况下。
贝莱德全球首席投资策略师李伟表示，由于美联储降息频率可能低于许多投资者预期，2024年全球市场将经历更大波动。 “市场对降息的预期有点过度，经济必须出现严重问题才能实现这样的降息路径。美联储很可能会在明年下半年降息，但数量降息次数将远少于之前的经济周期和衰退时期。很多。”
“宽松贸易”能否持续？
作为“全球资产定价的锚”，美国10年期国债收益率已较高点回落近100个基点，其未来走势成为市场关注的焦点。
短期内乐观情绪推动的市场状况可能会结束，市场对降息的押注已基本被定价。道明证券分析师表示，美国国债市场的涨势已接近令人担忧的水平，尤其是在利率曲线的长端，并且当前美国债券市场可能已经出现了一些超买状况。
花旗集团首席美国经济学家分析称，所有人都同意美联储将在2024年开始降息，但市场低估了顽固的通胀将推迟降息的时间点。 未来几个月核心通胀可能会加强，而市场关于通胀下降的说法将被打破。 即使通胀继续保持良性，只要经济活动保持相对稳定，美联储就可能借此机会增强其信誉，并等待更强有力的证据证明通胀持续放缓。
但中长期来看，美债收益率仍有下跌空间。 王友新告诉记者，从影响收益率的因素来看，常规因素包括政策利率走势、货币政策预期、对通胀和经济增长预期的判断，以及债券市场自身的违约风险。 目前来看，近期美债收益率下滑主要是由美联储可能调整货币政策的预期、美国经济下行压力加大、新财年预算博弈暂时缓和等多方面因素造成。美国考虑到明年美国经济下行压力仍将进一步加大，美联储可能逐步进入降息周期，通胀压力将进一步缓解。 因此，后续10年期美债收益率仍有下跌的空间和可能性。
“轻松交易”未来还能持续吗？ 王又新认为，当前市场对于“宽松交易”有一定的先发制人，对于降息幅度比美联储更为乐观。 随着市场乐观情绪逐渐消化，刺激金融市场反弹的情绪因素逐渐稳定。 但不可否认的是，如果未来美国公布更多不利的经济数据，将提供更多经济下滑的证据，这将支持美联储暂停加息或进入降息周期。 数据发布前后、政策正式转向前后，金融市场表现也会较好。 绝对是一个推动。
如何解读主要资产类别？
美联储明年启动降息周期的可能性很大。 但在数据依赖模型下，何时开始降息以及降息幅度仍存在不确定性。 未来市场将如何解读？
股市方面，王新杰预计，2023年的股市不仅反映全球投资者从衰退定价转向经济软着陆定价的过程，也反映货币政策的预期变化。 2024年预计将受到经济增长与降息预期博弈的影响。 上半年可能受到美国经济依然韧性和降息预期的提振。 但如果降息预期降温，可能会拖累股市。
从业绩来看，2023年全球上市公司利润预计与去年持平。 市场普遍预计2024年将恢复利润增长。亚洲（不含日本）上市公司增速有望领先。 王新杰还表示，美国股市的高质量增长、股市的结构性改善以及日本股市也值得关注。
总体来看，目前美国银行、德意志银行、加拿大皇家银行等多数机构对明年的美股持乐观态度。 标普500指数预计明年底将升至5000点以上，但市场上仍存在一些悲观声音。 摩根大通技术策略主管贾森表示，他认为市场提前错误地消化了美国经济“软着陆”的预期，并对美联储抑制通胀同时避免经济衰退的能力过于乐观。 美国经济的实际前景将比市场预期更黯淡，美国股市将因此遭到抛售，到明年年中可能会跌至3,500点。
债券方面，王新杰认为，在经济“软着陆”情景下，发达市场的投资级国债是更好的投资选择。 使用当前的产量水平作为起点。 投资债券可以带来良好的回报，较高的收益率水平表明未来几年债券投资回报预计会较高。 预计明年上半年债市仍将因经济和降息预期影响而波动，但降息路径确定后，利率债收益率可能进一步下跌。
美元未来可能面临压力。 王新杰预计，短期内收益率进一步下降的概率和空间较小，美元仍有小幅反弹的空间。 但中长期来看，美元仍可能承压，美联储将结束货币紧缩周期，利差将继续收窄。 降息路径确定后，美元可能进一步下滑，反映出美国与其他主要国家利差缩小的预期。
近期大幅上涨的黄金可能仍有上涨潜力。 （欧元）首席全球策略师Peter表示，虽然金价在触及历史高位后回落幅度较大，但贵金属真正的牛市才刚刚开始。 “即使面对美联储大幅加息以及不惜一切代价抗击通胀的强硬言论，美元依然走强，美国国债收益率也有所上升。之前黄金的表现依然相当不错。当美联储加息时，黄金一旦突破2000美元/盎司，那么在美联储停止加息、即将降息的阶段，黄金的表现可期。
不过，也有观点相对谨慎。 王新杰表示，黄金受到地缘政治冲突和10年期美债收益率下跌的影响，自10月初以来已升至历史高位，反映出未来降息的影响。 虽然债券收益率仍有下跌空间，但下跌幅度可能会受到仍在扩张的经济的限制，在此背景下，他对黄金持中性看法。 此外，在全球经济可能持续放缓、中国固定资产投资完成触底回升的背景下，大宗商品整体表现或将承压。
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