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需求和供给政策共同作用，推动房地产去库存。 当前房地产市场下行压力引起政策高度关注。 430次政治局会议确定“协调研究消化存量房地产、优化增量住房政策措施，抓紧构建房地产开发新模式，推动房地产高质量发展”。 中央九年来首次再次提出房地产去库存相关建议，旨在缓解当前房地产市场困难，促进经济社会平稳发展。 近期，各部委、地方政府陆续出台相关政策：
①中央层面，5月17日，国务院副总理何立峰在全国电视电话会议上强调，确保住房交付和消化存量商品房等重点任务。 同日，央行表示，将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已竣工且未销售的商品房，用于配售型或配售型。租赁经济适用房； 并发布降低个人住房贷款最低首付比例的通知。 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点（首套调整为不低于15%，第二套调整为不低于25%）取消个人住房贷款利率，促进房地产市场平稳健康发展。
②地方层面，5月14日，杭州市临安区住房城乡建设局发布公告，拟收购一批商品房用于公共租赁住房，打响第一枪“楼市去库存”模式。 同时，为了在供给过剩的情况下促进去库存，限制性政策需要继续放松。 近期，多城市持续优化放宽房地产限购政策。 4月30日，北京、天津实施房地产优化调整政策。 5月9日，杭州、西安取消住房限购，支持居民刚性和改善性住房需求。
后续关注房地产政策实施对基本面的影响。 尽管2021年以来以房地产为代表的“旧经济”持续下滑，但2023年房地产及相关产业仍占GDP的25.9%，新经济领域的增速尚未能完全弥补传统行业增速放缓的影响。 实现稳增长，需要促进老动能稳定。 我们在4月24日的报告《关于我国新旧动能转换的思考：1998-2000年的经验教训》中分析，这需要满足居民刚性和改善性住房需求，建设和推动房地产开发新的“市场化”。 +安全”模型。 当时我们建议政府可以资助购买商品房作为公共租赁住房投放市场，满足居民的住房需求； 通过直接补贴、优惠利率、降低首付比例、加大公积金支持等方式支持释放居民住房需求。 近期，相关房地产政策正在逐步出台和实施，有望在一定程度上抵消房地产低迷的影响。 从4月份房地产基本面数据来看，得益于各地房地产融资协调机制的快速落实，房地产生产端有所恢复。 4月份施工面积月度增速转正至19.4%。 月度新开工面积和竣工面积增速分别为-14.2%和-19.1%，均较3月份水平收窄。 然而，销售方面却没有任何起色。 4月份，商品房销售面积和销售额同比增速分别为-22.8%和-30.4%，降幅较3月份的-18.3%和-25.9%进一步扩大。 随着积极的430后房地产政策的落地，房地产销售、投资等基本面数据有望短期内恢复。 中期能否促进房地产基本面企稳恢复，需要关注后续增量政策的出台和力度。
除了房地产政策外，政治局会议后的稳增长政策也在落实中，未来增量政策的出台我们也将观察。 中共中央政治局430次会议提出，“要奋发有为，把已经确定的宏观政策落到实处”。 近期，特别国债、消费品置换等政策正在加速推进。 政治局会议提出“尽早发行和用好超长期特别国债，加快特别债券发行和使用，保持必要的财政支出强度”。 5月17日，总规模400亿元的30年期超长期特别国债（第一期）正式发行，将用于国家重大战略实施和国家安全保障能力建设。关键领域。 政治局会议还指出，“实施大规模装备更新和消费品更新换代行动计划”。 5月以来，内蒙古、天津、山东、黑龙江等地区相继出台促进服务以旧换新政策方案，更好服务产业升级、扩大消费。 今年一季度，国内实际GDP增长5.3%，高于两届政府工作报告提出的5%的全年目标。 但由于国内有效需求不足和物价水平较低，24季度名义GDP增速仅为4.2%。 。 从微观企业利润来看，24Q1全A归属母公司净利润增速为-4.7%，较2023年的-2.6%持续下滑。近期特别国债、消费品等政策置换主要是执行之前的库存政策。 宏观和微观基本面的加速修复可能需要更多增量政策的支持，特别是财政支出的节奏和力度。 仍有改进的空间。 随着去库存政策稳增长的落实和增量政策的逐步出台，叠加去库存周期进入补库阶段。 我们预计下半年国内宏观和微观基本面将逐步恢复。 结合海通宏观预测，我们认为2024年国内实际GDP同比增速有望达到5%左右。 在企业盈利能力微观层面，我们预计2024年A股全部归属于母公司净利润同比增速预计将达到5-8%。
自2月5日以来，股市自探底以来首次出现反弹。 未来还需要观察基本面的验证。 今年2月5日以来股市反弹的背景是市场大幅调整、估值较低、政策和资金的积极催化剂。 从调整时间和空间来看，2月初股指低位时市场调整幅度较大。 例如，历史上，综合行情开始前，指数调整持续了30-40个月，最大跌幅约为45%。 此次，沪深300自21日上市以来已连续36个月下跌，最高跌幅达48%。 调整时间和空间均接近历史平均水平。 从估值角度来看，当股指处于低点时，所有A股PE和PB滚动三年分位数均已降至0%左右。 在此背景下，随着资本市场保护政策的陆续出台以及外资的逐步补充，2月5日以来A股市场出现反弹。
我们将本轮行情定义为探底后的第一波反弹，其间基本面修复还不够稳定。 参照历史经验，市场探底后的第一波反弹主要受益于政策和资金利好因素催化下悲观情绪的恢复，但基本面还不够扎实。 当前的宏观经济和企业盈利数据表明基本面的修复仍不稳定。 从经济数据看，4月份社会消费品零售总额同比增长2.3%，增速比3月份回落0.8个百分点； 4月份固定资产投资完成同比增长3.5%，增速低于3月份的4.8%。 中国房地产、制造业和基建投资均走弱。 从企业利润来看，24Q1全A归属母公司净利润增速为-4.7%，较2023年的-2.6%持续下滑。
5月份以来，A股主要宽基指数创出2月份以来新高，但成交量、换手率等情绪指标显示，当前宏观、微观基本面不够扎实，对市场信心造成一定影响。 上周A股平均成交量为0.85万亿，明显小于2月下旬高点1.37万亿。 上周A股年化换手率为295%，也高于2月下旬的换手率。 487%的积分下降是显而易见的。 另外，回顾过去四次市场探底时的第一波反弹，市场往往持续2-3个月左右，指数上涨约25%-30%。 此轮行情已持续3个月。 上证指数较低点最高涨幅为20%，沪深300为18%，Wind All-A为25%。 可以看出，从上涨时空来看，2/5以来的市场情况与历史相差不大。 当前宏观、微观基本面均不稳定，未来还需继续观察政策力度和基本面恢复情况。 如果短期基本面数据验证不及预期，股市不排除震荡破发。
行业层面，短期政策或将催化房地产链条的阶段性修复。 中期来看，高端制造业可能是股市的主线。 回顾历史，由于第一波底部反弹往往呈现各行业上涨的特征，因此受到政策利好催化的行业往往有阶段性表现的机会。 2月5日以来的上涨行情中行业轮动也较快。这次政治局430会议高度重视化解房地产领域风险，将房地产去库存重新纳入政策视野。 会后，供需两端房地产政策加速落地，推动房地产行业近期修复。 从行业增速来看，2024年4月25日至2024年5月17日期间，房地产行业增长28.5%（相对同期沪深300指数超额收益为24.1个百分点） ，下同），同期排名申万第一。 行业第一。 从估值角度来看，房地产行业PB（LF）也从4月中旬的历史低点0.56倍修复至目前的0.74倍。 我们在上一篇文章中提到，随着430后房地产积极政策的落地，房地产销售、投资等基本面数据或将有望在短期内恢复。 在此背景下，房地产链条相关行业或将迎来复苏机遇。 建材、轻工等行业近期都有表现。 建材行业2024/4/25至2024/5/17期间增长13.8%（相对同期沪深300指数超额收益为9.4个百分点，下同），轻工业：制造业11.2%（6.8个百分点），银行5.9%（1.5个百分点），家电业5.4%（0.9个百分点）。
中期的主线可能是中国的制造优势。 随着后期基本面得到验证，主线行情往往会在业绩的支撑下出现。 中长期来看，我们认为需要关注高端制造业。 我们在总体专题《曙光初现：高端制造——》中指出，中国高端制造前景广阔，有供需双重优势支撑。 中国中高端制造业具有人才、技术等显着优势，保证了其在海外市场的竞争优势，减少了海外产业链重组带来的不确定性； 同时，新兴国家对中高端产品的需求以及对中国进口的依赖，为中国优势制造业带来增长机遇。 可见，高端制造业在白马板块或具有一定的先发优势。 4月份出口同比增速为1.5%，明显好于3月份的-7.5%，在去年同期高基数的基础上转正。 从产品结构看，出口表现突出得益于机电、高新技术产品等高端制造领域贡献较大。 4月份，我国机电产品出口增速转正至1.5%，较3月份的-8.8%提升10.3个百分点，拉动出口0.9个百分点； 我国高新技术产品出口增速也由3月份的-2.7%转正至3.1%，拉动出口0.8个百分点。 中高端制造业出口高增长带动相关企业率先复苏。 从工业增加值和工业企业利润来看，当前中高端制造业业绩增速明显高于整体水平。
风险提示：稳增长政策落实慢于预期，国内经济复苏慢于预期。
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