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国君化工｜供应增速放缓，需求预期改善
维持基础化工行业“增持”评级。 2024年1月01日至2024年4月30日，基础化学品（）指数下跌3.29%。 同期沪深300/沪深500上涨6.44%/0.59%。 基础化工相对沪深300/中证500的超额收益分别为-9.73%/。 -3.87%。 2023年基础化工指数整体下滑，24Q1经济数据超预期。 随着海外补货和国内节后旺季的到来，需求将小幅恢复，部分化工产品价格将出现上涨，行业估值将见底回升。 基本化学指数将继续上涨。 。 我们认为，供给侧行业经历了产能扩张周期后，增速已回归正常。 需求方面，国内稳增长政策持续发力。 海外补货带来需求增加。 部分行业需求有望回暖，行业供需格局逐步改善。 基础化工行业推荐周期底部具有扩张能力的龙头企业（包括聚氨酯、煤化工、钛白粉等）、蓬勃发展的子行业（氟化工、轮胎等）以及行业新趋势、新材料企业（吸附树脂、纳米二氧化硅）、二氧化硅粉等）。
2023年整体业绩下滑，24Q1下滑趋势放缓。 1）2023年，该板块实现营业收入万元，同比-7%； 归属于母公司净利润1298.8亿元，同比-48.08%，归属母公司净利润率为5.2%。 2）单季度看，24Q1，由于供给端需求复苏，带动化工价格回升，行业整体营收降幅放缓。 受成本上涨和厂家控量提价影响，行业归属母公司净利润依然下滑，24Q1实现营收5724.3亿元（同比-5.20%），归属母公司净利润344亿元（同比 12.1%）。
资本支出放缓，在建项目快速增长。 “资本支出”和“在建工程”分别代表行业的历史投资和未来投资规模。 1）资本支出：2023年基础化工行业资本支出3353.4亿元（取购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金），同比增长6.51%。 与2021-2022年相比，行业资本支出有所放松。 放缓，24Q1行业资本支出678.1亿元，同比-14.8%。 2）在建工程：2023年在建工程和在建工程（期末余额）增速分别为+14.2%和+98%，呈上升趋势。 随着行业投资的持续，预计未来新增供给仍将保持较大规模。
需求：国内纺织、服装、汽车需求回升，房地产竣工不再有弹性，出口有望复苏。 2023年，国内纺织服装产量同比增长12.9%，汽车产量同比增长9.3%。 24季度，纺织服装产量同比增长2.5%，汽车产量同比增长5.3%。 2023年，农产品价格总体将延续2022年三季度以来的下跌趋势。房地产开工和销售数据持续低迷，竣工端不再具有韧性。 2023年化工产品出口疲软，24季度开始恢复。 化纤制造业/橡胶及塑料制品业/化学原料及化学制品制造业同比+13.3%/+7.9%/-6.2%，出口有所回升。 展望未来，随着国内稳增长政策的落实，内需有望继续恢复。 海外库存补充和美国利率变化可能带来商品需求增加，行业需求有望回暖。
风险提示：经济复苏不及预期、贸易摩擦、库存补充不及预期。
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