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银行| 如何理解2024年存款市场？
2024年以来，存款市场在总量增速下滑的背景下，结构上也呈现出“稳零售、弱企业”、“稳大行、弱小行”的特点，这与近期的工业景气相对应和信用延期。 局部差异。 展望未来，价格方面，我们预计年内存款挂牌利率还有1-2次调整空间，二季度末可能是合适的时间窗口； 从数量上看，基数因素消退后，存款增速有望企稳，重点修复和改善公众存款。
▍Q1：2024年存款市场将如何发展？
今年以来，存款增速延续23季度以来的下降趋势。 一季度，一般存款同比下降较为明显。 中国人民银行(下同)公布的数据显示，2023年4月以来，全社会人民币存款余额增速持续下滑，由12.7%降至今年3月末的7.9% ，且增速明显下降。 今年一季度，各类人民币存款增加10.6万亿元，同比减少4.1万亿元。 主要是居民存款和企业存款组成的一般存款同比减少近4.2万亿元。 总体来看，存款同比增幅较低的主要原因有两个。 一方面，社会融资和信贷增长放缓，存款的衍生效应减弱。 另一方面，23Q4债券及理财市场的波动给22Q4-23Q1期间带来了影响。 存款增长基数高。
▍Q2：今年存款品种的增长结构如何？
从一季度情况看，居民存款绝对增幅尚可，企业存款增长乏力成为拖累存款的主要原因。 1-3月份，全社会居民存款增加8.6万亿元。 虽然略低于去年同期9.9万亿元的高基数，但仍好于2020年至2022年同期7.0万亿元的平均水平。 同期，企业存款仅增加2225亿元，为近五年来同期最弱表现。 从分析来看，今年企业存款增长乏力的背后，有企业贷款（前三个月净额高于2020-22年平均水平）和财政因素（前三个月财政存款也有所下降）。增幅低于往年同期），反映出财政净投资尚可）并非主导原因。 我们的判断主要是由于：1）商品房销售同比降幅再度扩大，削弱了居民存款向企业存款的转化； 2）减债工作取得进展，部分重点省份融资平台融资投入和资本保有面临衔接； 3）在防止资金闲置的方向下，过去少数企业存在的部分套利行为可能会得到实质性限制。
▍Q3：目前存款规范化的情况有改善吗？
居民存款正规化趋势有所缓和，但企业活期存款积累仍处于弱势水平。 一是居民活期存款增速回升。 3月末，居民活期存款同比增长4.6%，比上年末加快2.9个百分点。 增幅高于同期所有居民存款的增幅（-2.1%）。 年初的奖金发放和春节因素带来阶段性变化，存款的“激活”及其可持续性还有待后续几个月的观察。 2）企业活期存款不足。 3月末，企业活期存款同比增速-4.1%，比上年末下降1.7个百分点。 与企业活期存款同比负增长相对应，同期M1增速仍处于1.1%的历史水平。 低级。 我们认为，房地产领域的流动性紧张状况以及城市投资领域在偿债过程中流动性状况的收紧可能是公共需求收敛的主要原因。
▍Q4：今年银行不同类别存款增长是否存在差异？
从2024年以来的情况看，大型银行存款增长平稳，中小银行存款增长偏紧，主要是企业存款受到明显限制。 一是银行大额存款稳定增长。 今年一季度，大型银行存款增加8.4万亿元（同比增幅略低7000亿元），仍为历史同期第二高水平。 非银行存款是同比增长的主要来源。 年初以来理财产品增速有所恢复，可能在一定程度上导致了大型银行一般存款向非银行存款的转化。 2）中小银行存款增长压力较大。 一季度，中小银行存款增加4.0万亿元（同比减少近3万亿元），主要是企业存款大幅负增长（净减少77.7%）。亿元）。 从分析来看，一方面，今年企业信贷供给仍集中在大型企业和大项目领域，而传统中小银行重点关注的私营企业和房地产连锁领域。资金来源不足，存款来源受到限制； 另一方面，去年以来，中型银行资产增速普遍下滑，部分股份制银行也借此机会优化存款结构，特别是减少高息企业存款。
▍问5：年内是否有可能再次调整存款利率定价？
我们预计2024年存款利率仍有1-2次调整的空间，从时间窗口来看，二季度末存在调整的可能性。 自22M4自律机制建立“存款利率市场化调节机制”以来，大型银行已于22M9、23M6、23M9和23M12（均为季末月份）四次调整挂牌利率，其中5年期/3年期定期存款利率下调。 75bps/80bps，1年期定期存款利率下调30bps。 但同期，2022/23年全国银行存款利率仍将上调6bps/7bps。 一方面是由于存款正规化的因素，另一方面也与企业存款的定价刚性有关（2023年，企业存款、活期存款和定期存款利率分别上涨分别为 9bp/1bp)。 随着LPR利率和国债收益率的进一步下降，我们判断年内存款挂牌利率仍有1-2次调整的空间。 从时间窗口来看，二季度末存在调整的可能性。 在经历前期存款利率曲线“压平”后，建议下一阶段重点关注中短期定期存款和活期存款可能出现的调整。
▍问6：2024年存款市场监管前景如何？
我们预计，高利率储蓄的产品和行为限制仍将是监管的重点。 四季度货币政策执行报告继续强调“继续推进存款利率市场化将带动利率总体下行”。 我们预计，抑制高利率吸收存款行为仍将是货币和监管部门当前的重点。 过去，除了人工补息来变相高息存款外，一些管理粗放的银行网点还采用其他补贴模式变相增加利息支付，包括业务费用补贴、贷款定价补贴等模式。 在近期市场利率定价机制强化了对高利率人工存款的管理要求后，我们预计年内其他变相存款吸收模式或将进一步强化，从而降低吸纳存款的隐性成本。 同时，协议存款和一些创新品种的监管可能还有进一步限制的空间。
▍危险因素：
宏观经济增速大幅下滑； 银行资产质量恶化超预期； 监管和产业政策变化超出预期； 区域经济景气不及预期； 而各家企业的战略推进也未达到预期。
▍投资策略：关注风格因素，等待业绩改善。
2024年以来，存款市场在总量增速下滑的背景下，结构上也呈现出“稳零售、弱企业”和“稳大行、弱小行”的特点，这与近期的工业景气相对应和信用延期。 局部差异。 行业投资方面，受重定价等因素影响，预计该行一季度业绩将处于全年相对低点。 在等待业绩回暖的同时，可以关注市场对分红品种的配置需求。
个股可重点关注3条递进主线：1）防御型标的，以大型银行为主，核心在于低风险资产逻辑下的股息收益率和估值修复带来的高确定性回报，左下逻辑； 2）目标灵活，核心是经济复苏的灵活性会带来估值回升的显着空间，逻辑在底部右侧； 3）长期目标，核心关注可持续内生商业模式带来的估值溢价，我们预计公司基本面将在2024年下半年开始复苏。
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