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近期，白银的涨幅出乎意料，超越了黄金。 继“黄金时代”之后，“白银帝国”也到来了。
2月14日以来，COMEX白银和伦敦银现货价格持续上涨。 4月11日，伦敦银收于28.475美元/盎司，区间涨幅达29%，超过同期伦敦金19.36%的涨幅。 与此同时，沪银主力合约也表现强劲，4月10日收盘价达到7204元/公斤，创下2012年10月以来的新高。
现货市场上，白银库存持续减少，反映出需求强劲； 在衍生品市场上，COMEX白银期货和ETF持仓量均有所增加，表明投资者兴趣有所增加。
近期白银价格持续上涨的逻辑与黄金的逻辑是否一致？ 白银此次强势表现的逻辑与以往有何不同？ 白银的市场前景如何？ 现在是进入市场的好时机吗？
为此，中国基金报记者采访：
郭贝贝 汇添富基金指数与量化投资部副总监
宋庆 诺亚基金国际业务部总经理
基金经理表示，白银价格上涨主要受实物供需、金融和避险属性推动。 有人认为，白银上涨可能是短期炒作追涨黄金。
大家认为，供需紧张和库存较低有利于银价上涨，金融和避险属性提供了灵活性。 不过，有基金经理提醒，白银价格蕴含乐观预期，短期投机情绪可能导致价格波动，建议谨慎投资。 长期来看，金银价格有类货币属性支撑，可以在价格回调后进行配置。
一，
多重因素共振催化白银价格
中国基金报：随着金价不断创出新高，白银也不甘示弱，涨幅甚至超过黄金，创近三年新高。 您认为近期白银价格上涨背后的逻辑是什么？ 与金相一致吗？
朱丹：近期白银价格的持续上涨主要是实物供需、金融和避险属性三个因素共振的结果。 光伏、新能源汽车等行业拉动白银需求，而供应则因成本和品位下降而受到抑制，导致供需缺口扩大，对白银价格构成支撑。
金融属性方面，美联储暂停加息，市场对美元和美国国债实际利率有下行预期，利好贵金属价格。 从避险属性来看，全球通胀和地缘政治风险不断上升，白银是对冲通胀和不确定性的良好投资。 白银和黄金都是贵金属，具有相似的金融和对冲特性。
但白银工业需求占比较高，与全球宏观经济尤其是制造业关系更为密切。 当全球制造业复苏时，白银价格更有可能受益。 此外，白银市场规模较小、流动性较差且波动较大。
郭贝贝：白银具有贵金属和工业金属的双重属性。 以贵金属的金融属性为主，工业金属的商品属性为辅。 宏观经济因素、地缘政治因素、货币信用因素对黄金和白银的影响逻辑相似，因此两者的价格走势在大方向上是一致的。
3月份以来，贵金属和工业金属现货价格大幅上涨。 其中，白银涨幅超过20%，远高于黄金和铜的涨幅。
其背后的原因，首先是弥补增量的需要。 “金银比”自2009年以来一直以71.7为中心，但2020年后，金银比已上移至80左右。“金银比”回落中心的过程可以通过以下方式实现：银。 实现补充增量。 其次，黄金和白银不计息，美债收益率下降将增加其吸引力。 当前市场投资者对美联储降息的预期成为银价的重要支撑。 从历史上看，在货币宽松周期中，白银价格的涨幅明显高于黄金。 工业需求也是推动银价上涨的因素之一，但不是核心因素。
宋庆：首先，今年以来黄金和白银市场表现的主要差异是：一是今年以来黄金现货价格上涨了13.5%，白银价格上涨了17.5%； 二是金价再创新高，而白银价格尚未突破历史高位； 第三，全球黄金ETF持仓量下降4.5%，白银ETF持仓量增加3.84%，但3月7日之前下降2.98%。
我们认为，白银的上涨可能主要是投资者追随金价新高进行战术性配置或短线投机所致。 这与黄金的上涨逻辑不同。 黄金走强主要得益于宏观环境不确定、地缘政治冲突加剧背景下央行加大黄金资产配置。 白银虽然也具有避险功能，但其价格相对较低，常被视为寻求灵活性的投资工具。 在经济稳定向好的阶段，白银将受益于经济走强的预期。
赵健：白银近期的表现确实令人印象深刻，但从两年来看，其增速仅与黄金相当。 所以从某种程度上来说，白银近期的上涨也可以看作是补涨。
作为贵金属的主要品种，白银的表现仍将追随黄金，其工业属性将赋予白银一定的灵活性。 从白银基本面来看，光伏带来的需求增长是近年来的一大亮点。 其供应刚性也直接导致白银库存持续枯竭。 供需紧平衡为白银价格提供了良好支撑。
从全球范围看，贸易保护主义仍在抬头，全球产业分工重塑，大宗商品供应链长期投资不足从根本上抬高了原材料生产成本和贸易成本，通货再膨胀风险依然存在。
另外，当前美欧加息基本见顶后，宏观环境将逐步进入宽松周期，利好贵金属。 美元信用的减弱以及地缘政治事件的频繁发生也有利于贵金属市场的维持和发展。
二，
内外市场走势基本一致
中国基金报：与以往相比，此次白银强势表现的逻辑有何不同？ 国内外白银价格表现有何异同？
赵健：这个市场的背景是美国和欧洲即将进入宽松周期，但通货再膨胀风险依然存在； 近年来逆全球化的进程也导致了美元信用的削弱和货币体系多元化的改善。 此外，短期避险情绪的升温也催化了白银的上涨，比如近期俄罗斯和乌克兰冲突、巴勒斯坦和以色列冲突的演变以及溢出风险，叠加了白银的危机。美国的中小型银行。
此次国内外白银价格走势基本一致。 今年以来，人民币兑美元汇率相对稳定，总体窄幅波动。 白银是国际定价的。 长期来看，除汇率等少数因素外，内外市场走势基本一致。
朱丹：如此强劲的表现背后，还是有不同的时代背景。 一是地缘政治年带来的溢价支撑，二是美联储后续降息带来的海外需求触底回升预期，这些都给白银带来了更大的做多机会。
宋庆：3月初全球白银ETF持仓从资金流出转为流入，说明市场对银价的看好只是最近的事情，更像是一种战术性的短期配置以获得收益，也是一种策略性的短期配置。更加零售化。 被投资者或散户投资者用作投资工具。
就国内外价格而言，白银与黄金一样，普遍存在国内溢价，主要是由于进口配额的限制。
郭贝贝：去年9月份，国内黄金价格比国外高出30元/克左右。 近期升水已回落至10元/克，但仍远高于历史平均水平。 白银价格也呈现出类似的趋势。 去年9月以来，国内相对海外价格的溢价有所扩大，目前每克约0.5元。
贵金属具有全球统一定价。 短期内，由于需求、汇率等因素，可能会出现折溢价。 但长期来看，升贴水的空间有限。 因此，需要关注国内金银升水下跌的风险。
三，
白银价格中枢有望上移
但需要观察需求是否实现
中国基金报：有人认为，白银价格有望“接替”金价上涨，金银价差将显着回归。 您认为白银未来的走势如何？ 白银价格是否受到强劲基本面的支撑？
郭贝贝：前面提到，“金银比”有望回归中位。 这可以通过白银的补偿性上涨或金价的回调来实现。 宏观经济指标显示海外通胀持续，市场对美联储年内降息预期和幅度存在分歧，导致金银投资需求暂时减弱。
但如果美债利率长期居高不下，国际货币体系对美债偿付能力和美元信用的担忧将会加剧，促使世界各国央行增加黄金配置。 支持金价的因素同样适用于白银，但其价格波动更大。
赵健：美国降息预期较高，美债和美元实际利率可能达到高位，有助于提升贵金属估值。 美国经济和就业疲软，通胀依然粘性，加上避险情绪，预计贵金属将保持强势。 白银弹性高，金银比高，有望弥补涨幅。
白银供应刚性，光伏需求持续增长，库存持续减少，供需紧平衡。 欧美制造业正在复苏，中国经济也在稳步复苏。 白银短缺可能加剧，推动价格中心上行。
朱丹：一般来说，我们关注金银比等价格比较指标，考察不同商品之间的相对价值关系，从而判断相对更好的投资策略。 对于白银来说，金银比在一定程度上抵消了金银的金融和避险属性，因此能够体现出白银相对于黄金更为突出的工业属性。 当工业需求增加时，金银比将趋于缩小。
作为参考，我们也会关注金铜比等反映类似终端需求的指标来衡量白银是否被高估。 从近期的价格表现来看，白银的上涨很大程度上是由铜价带动的，这在一定程度上反映了市场对需求复苏的乐观判断。 我们认为满足需求的能力需要观察。
在投资策略上，首先要关注贵金属资产的整体走势。 其背后是金融和避险属性的可持续性。 这是白银投资的贝塔值，决定了方向。 在此基础上，我们将更加关注白银的供需方面。 当前需要关注全球制造业PMI修复进展，以及光伏、新能源汽车等全球白银终端需求是否超预期。
此外，目前白银的库存水平较低，因此相关资金的仓位变化，例如SLV等海外ETF基金的流入和流出，可能对其价格表现产生较大影响。
宋庆：金银价差有机会缩小并回归。 主要逻辑依据是，随着金价上涨，同为避险贵金属的白银也会跟上上涨，变得更有弹性。 但是，我们认为它不具有必然性。 此外，由于白银价格便宜，市场流动性比黄金市场更容易操纵。 在极端的市场条件下，存在被挤压或被迫的风险。 历史上曾多次出现黄金上涨、白银下跌的情况，投资者应充分考虑风险。
行业数据显示，白银的工业用途主要集中在光伏行业。 光伏产业约占白银工业需求的35%，而随着绿色能源的发展，其工业需求在2030年之前或将增长150%。目前国内经济正在逐步复苏，美国经济也相对具有韧性。 白银的工业属性也支撑价格，但投资者仍应注意流动性风险。
四、
金融和对冲属性是白银投资的贝塔值
中国基金报：中长期来看，影响白银价格的因素有哪些？ 上涨动能和风险点是什么？
宋庆：中长期来看，关键因素包括工业需求、珠宝需求、投资需求。 如果投资需求（全球白银ETF持有量）持续上升，白银价格有机会进一步提振； 但从风险角度看，目前并无迹象表明央行将继续配置白银并调整储备资产需求。
郭贝贝：短期是受投机交易和避险情绪影响，中期是受大宗商品供求和利率影响，长期是受货币和信贷影响。 增长的动力来自对冲国际货币体系的信用。 由于国家储备安全和居民财富储备安全的需要，央行和个人配置贵金属还有很大的空间。 同时，利率回落只是时间问题，高利率所要求的高增长环境难以长期维持。
面临的风险是：一是工业需求大幅萎缩，抵消了白银的贵金属配置需求。 工业对白银的需求占实物需求的40%以上。 近年来，光伏产业快速发展，带动工业需求持续增长。 其次，从2020年来看，宽松的流动性环境已经很久没有出现了。
朱丹：前面提到，白银价格的主要影响因素是实物供求、金融属性和避险属性。 从上涨动能来看，当前供需紧张、库存水平较低的格局有利于银价集中上涨，而金融和避险属性是灵活性的来源，可能会催化目前的快速上涨动能，但也可能受到美联储转向鹰派和地缘政治风险下跌时带来回调动能。
五，
短期投机情绪可能处于高位
建议谨慎
中国基金报：近期白银价格涨幅甚至超过黄金，引发不少消费者抢购。 如果消费者或者投资者想要配置白银资产，有哪些方式呢？ 当前位置是建议的布局吗？
郭贝贝：前面提到，贵金属具有全球统一定价的特点。 短期内，由于需求、汇率等因素，会出现贴水和溢价。 长期来看，升水空间不大。 因此，应关注国内金银溢价下跌的风险。
如果想配置黄金白银，可以考虑投资黄金白银实物资产ETF，或者投资汇添富黄金贵金属基金等直接投资海外黄金ETF、白银ETF的基金，以避免境内溢价贵金属。
朱丹：白银的投资渠道可能比黄金少。 投资者可以投资白银期货或以白银为标的资产的海外ETF。 此外，投资从事白银相关业务的上市公司也可以间接受益于白银的上涨。
目前来看，白银价格暗示着相对乐观的市场预期。 短期投机情绪较高，可能导致价格大幅波动。 建议投资者保持谨慎。 从中长期来看，黄金仍看好创新高，为贵金属打开市场。 估值上限仍看好类货币属性对金银价格的支撑。 投资者可以在价格适当回调后择机配置。
宋青：如果需要珠宝，消费者可以按需购买。 如果作为投资工具，您可以根据自己的风险偏好考虑白银相关基金，并将其作为资产配置的一部分。 总体来说，费率适中，操作简单。
我们认为，白银市场未来或仍有机会，但由于近期波动剧烈，需关注短期回调风险。
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