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全文如下
[国金金属| 深度】建议关注银价上行复苏的战略配置机会。
投资视角
（一）白银供需短缺加剧，光伏+AI助力核心消费增长
白银工业需求预计将继续改善。 白银具有工业属性。 2022年工业白银用量1.73万吨，占白银需求量的44.79%。 2024年以来，中国、美国、日本等主要经济体制造业PMI有所回升。 我们预计，随着全球经济边际复苏，白银工业需求有望持续改善。
光伏装机容量高增长带动工业白银需求。 2019年以来光伏白银需求持续增长，全球光伏装机量高增长将成为未来白银工业需求的重要增长点。 我们预测2024年光伏用银量将增长26%至7,276吨，2025年将增长8%至7,276吨、7863吨。
白银 - 被低估的 AI 金属。 自2022年推出以来，AI技术的应用持续快速增长。 为了适应AI算法的演进以及高性能云计算和边缘计算（用于支持相关应用）的要求，设备升级投资的增加将持续推高AI服务器。 及开关出货量，其中相关含银组件为大功率组件中使用的银钯合金MLCC； 此外，作为AI技术的重要应用领域，机器人产量的快速增长也将带动含银零部件的需求。 除了直接应用白银元件外，由于其高功耗的特性，人工智能技术从电力侧增加了对白银的需求，也将延伸到变压器、开关、继电器、电容器等电网建设所需的电气设备。
主要金属矿山供应增长放缓可能会影响矿产白银的供应。 全球矿产白银主要来自伴生金属矿。 由于铜、锌等主要金属矿山受到资本支出和供应扰乱的影响，未来供应增长将放缓，伴生金属白银的供应可能会受到限制。
白银供需短缺加剧。 在矿产白银供应有限以及光伏+人工智能拉动工业需求的背景下，我们预计2024-2025年全球白银的供需缺口包括投资需求将会扩大。 仅考虑供需缺口对交易所库存的影响，我们预计到2025年主要交易所白银库存将减少至2.1万吨左右。
（二）供需基本面和市场情绪共同影响白银价格
白银的金融属性定价以黄金为锚定，商品属性体现在供需层面的工业需求和投资需求。 我们相信：
①金银比恢复之前，白银供需基本面需要逐步改善，即由供需过剩走向平衡甚至短缺，同时伴随着白银库存的逐步下降。
②金银比的恢复需要金价快速上涨来刺激白银价格上涨。
③随着白银价格上涨刺激投资需求，白银期货和白银ETF持仓量持续增长，将进一步推高白银价格，推动金银比持续恢复。
（三）当前修复金银比的条件逐步具备
判断金银比是否满足修复条件，需要关注以下三个指标：①金价； ②白银供需状况（库存）； ③白银投资需求（白银ETF和期货头寸）。
3月份以来，美联储官员“反向操作”、QT放缓等言论带动实际利率下行，金价短期大幅上涨； 2023年下半年以来白银库存持续减少，库存反映的供需状况有所改善，未来供应将会增加。 在限制和需求增长的情况下，供需预计将继续改善； 2024年初以来，COMEX白银期货和白银ETF持仓量有所增加，投资需求预计将持续增加。 我们预计，未来随着市场对白银的关注度上升，COMEX白银期货持仓量或将持续增加，这将成为白银价格快速上涨的触发因素。
投资建议
3月份以来金价短期大幅上涨，白银库存持续减少，COMEX白银期货和白银ETF持仓量增加。 商品属性方面，全球矿银供应增长有限，光伏+人工智能带动工业需求增长。 预计白银供需仍将维持紧缺状态，供需基本面对银价形成有力支撑； 金融属性方面，我们预计市场关注度将持续提升，将进一步刺激白银的投资需求，引发银价快速上涨。 建议关注盛大资源、兴业银锡、银泰黄金、金贵银业等标的。
风险提示
美联储多次收紧货币政策，白银需求增长不及预期，白银企业业绩不及预期。
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