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中信建投研报指出，“国九条”总体基调是“严”，严把发行上市准入，持续监管提高上市公司质量，退市监管要退出，证券引导基金机构回归本源，加强交易。 监管要增强资本市场内在稳定性，确立“长期货币、长期投资”导向，统筹推进“五大文章”、资本市场改革、对外开放，加强法治建设，打击违法犯罪。 “国家九条”政策的亮点是：一是中央层面协调推动政策； 二是大幅提高违规成本和股权资金比例； 三是在上市、退市、分红等方面发力。 四是完善相关评价标准。 第三个“九国规定”是前两个规定的历史传承，也是对资本市场现状的新指示。 前两次“国九规定”发布后，A股市场出现大幅上涨。 这项“九国规定”或将有助于市场走出慢牛。
研究报告全文：
中信建投：“国九条”政策解读
“国九条”总基调是“从严”，严格发行上市准入，持续监管提高上市公司质量，退市监管应退出，引导证券基金机构回归本源、强化交易监管增强资本市场内在稳定性，确立“长期货币、长期投资”导向，统筹推进“五大文章”、资本市场改革、对外开放，加强法治打击违法犯罪。 “国家九条”政策的亮点是：一是中央层面协调推动政策； 二是大幅提高违规成本和股权资金比例； 三是在上市、退市、分红等方面发力。 四是完善相关评价标准。 第三个“九国规定”是前两个规定的历史传承，也是对资本市场现状的新指示。 前两次“国九规定”发布后，A股市场出现大幅上涨。 这项“九国规定”或将有助于市场走出慢牛。
事件
2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险促进资本市场高质量发展的若干意见》。 “国家九条”共包含九项内容，即（一）总体要求； （二）严格控制发行上市准入； （三）对上市公司严格持续监管； （四）加大退市监管力度； （五）加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强； （六）加强交易监管，增强资本市场内在稳定性； （七）大力推动中长期资金入市，持续增强长期投资能力； （八）进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展； （九）推动形成推动资本市场高质量发展的合力。 同日，证监会主席就贯彻落实“国九条”规定接受记者专访。 证监会就《科技创新属性评价指引（试行）》等6项制度规则公开征求社会意见。 证券交易所还发布了多项业务规则修订草案，征求公众意见并回答记者提问。 监管政策的密集出台，共同形成“1+N”的政策体系，其中“1”是“国九条”本身，“N”是多项配套的制度规则。 “九项措施”的出台是我国资本市场新的里程碑事件。 “九项措施”确定了资本市场建设的短期、中期和长期“三步走”目标，有利于推动资本市场高质量发展，明确推动资本市场发展资本市场。 市场高质量发展的指导思想、中心原则、主线、着力点具有重要意义。
简短评论
一、主要内容
1、总体要求：严格第一
首先要明确“国九条”的总体要求，明确推动资本市场高质量发展的指导思想、中心原则、主线和重点。 推动资本市场高质量发展，既是金融领域高质量发展首要任务的体现，也是金融服务实体经济、推动高质量发展的根本要求。 中国证监会党委书记、主席吴清指出，“强大的资本市场是现代经济的标准配置”。 因此，推动资本市场高质量发展既有新的发展理念，也有高质量发展的总体特征，如坚持党的领导、坚持一般规律与我国国情相结合，同时也有其在资本市场领域的特殊性，如着力完善资本市场基础制度、更好发挥资本市场功能等。 总体来看，“国九条”体现了“从严在前”的总体导向，以五个“必须”明确了资本市场高质量发展的原则，即坚持党的领导践行金融为民理念，全面加强监管、防范风险，进一步深化改革，服务实体经济和现代产业体系建设。
“九条”明确了资本市场建设的短期、中期和长期“三步走”目标。 第一步是基本形成未来五年资本市场高质量发展的总体框架，包括完善投资者保护制度、优化上市公司质量和结构、增强金融机构实力和服务能力提高资本市场监管能力和有效性。 形成良好的资本市场生态。 中长期目标的时间节奏与党的二十大报告中对中国式现代化的部署是一致的。 到2035年，基本建立适应性强、竞争性、普惠性的资本市场，相当于2035年达到中等发达国家水平。到本世纪中叶，形成与金融强国相匹配的高质量资本市场。与本世纪中叶建成综合国力领先、具有国际影响力的社会主义现代化国家相适应。
2、发行上市：严控准入
“国九条”发行上市部分的总体定位是提高资本市场上市标准。 具体来说，会从多个维度入手。 一是进一步完善发行上市制度。 一是完善主板、创业板上市标准，完善科创板评价标准。 关于如何完善上市标准、提高评价标准的详细内容，请参阅国务院新闻办公室3月15日的新闻发布会。在完善主板和创业板上市标准方面，《指导沪深股指交易所修改上市规则，适度提高部分板块财务指标，丰富综合指标，允许不同发展阶段、不同行业、不同规模的企业在适当板块上市。” 具体来说，参考上交所回答记者提问，“（一）将第一套上市标准中近三年累计净利润指标由1.5亿元提高至2亿元，净利润指标最近一年6000元起。 万元增加至1亿元，近三年累计经营活动产生的现金流量净额指标由1亿元增加至2亿元，近三年累计营业收入指标增加由10亿元增至15亿元。 （二）第二套上市标准中近三年累计经营活动产生的现金流量净额指标由1.5亿元提高至2.5亿元。 （三）提高第三套上市标准中预期市值指标从80亿元提高到100亿元，近一年营业收入指标从8亿元提高到10亿元。在提高科创板评价标准方面，国务院新闻办新闻发布会明确表示，“严格监管未盈利企业上市……一些优质科技企业通过上市，但绝不能是那些拼凑技术的“伪科技”公司。 对此，我们将就未盈利企业的技术质量问题征求相关行业部门的意见，更好地协调技术支持。 二是加强上市公司分红管理，明确上市时必须披露的分红政策，将上市前突击“清仓”分红等情况纳入发行上市负面清单。根据交易所发布的《关于严格发行上市准入从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，具体做法是“引导拟上市公司承诺不兑现”。宣派后的审核期内分红，并鼓励公司将更多的累积利润留作公司发展或上市后与新股东分享。 指标方面初步考虑为报告期内三年累计分红金额占同期净利润的比例超过80%； 或三年报告期累计分红金额 分红金额占同期净利润50%以上且累计分红金额超过3亿元的，还款额与还贷额合计比例募集资金超过20%的，不得发行上市。”三是严格规范分拆上市，严格再融资审核。
二是强化发行上市全链条责任。 进一步压实交易所审核主体责任，进一步压实发行人主体责任和中介机构“把关”责任。 据上交所回答记者提问，具体包括中介机构的“把关人”责任，要求中介机构充分利用资金流向核查、客户和供应商渗透核查、现场核查等方式确保财务数据真实。 经营情况，并将相关要求作为重点审核事项。 完善现场监督机制，进一步丰富随机抽选、重大会后活动现场监督情况。 在交易所审核主体职责方面，进一步完善相关配套机制，增强交易所审核管控能力。 信息披露质量存在明显缺陷的，交易所将按照规定终止审核。 落实金融监管“棘手”、锋利的要求，加大对相关主体配合发行人从事财务造假等违法行为的处罚力度。 此外，上市委、重组委运行机制将进一步完善，从加强“两委”履职、完善监督问责制度、优化审议会议三个方面落实政策机制。
三是强化效能监管。 加强新股发行询价、定价、配售各环节监管，加强信息披露和整治各类市场乱象，加强穿透式监管和监管协调，严厉打击各类违法行为。
3.持续监督：提高质量
“国九条”持续监管部分，多渠道提升上市公司质量，回馈投资者。 一是加强信息披露和公司治理监管。 一是构建资本市场打假综合惩戒体系； 二是督促上市公司完善内部控制制度。 三是切实发挥独立董事的监督作用。
二是全面完善减持规则体系。 出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东实行分类政策。 按照实质重于形式的原则，坚决防止各种走弯路和还原。 具体来说，本所首次修订规则是对现有规定进行系统整合，完善股份减持自律规则体系。 二是在原股份减持规定的基础上，进一步完善大股东及董事、监事、高级管理人员限制减持的具体实施安排。 “明确约定回购证券交易中各证券账户持有的股份数量及其未归还或未回购的再融资借款的合并计算要求。重申控股股东、实际控制人及其控制人一致行动人对上市公司亏损或净亏损负有责任 完善分红不达标时披露减持计划等要求 大股东、董事、监事、高级管理人员及个人的不利情况完善一致行动减持行为，明确涉及相关违法违规行为的，不得在相应期限内减持股份。”三是强化信息披露监管要求对于减持，强化大宗交易减持提前15个交易日预披露的要求，并将减持计划的时间间隔由最长6个月调整为最长3个月。 四是有效防止走弯路和减持，进一步明确大股东、董事、监事、高级管理人员在离婚、解散分居、一致行动关系解除等特殊情况下的适用规则。
三是加强上市公司现金分红监管。 《国家第九条》明确规定，“对多年不分红或者分红比例较低的公司，限制大股东减持，并实施风险警示。加大高质量分红激励力度——据交易所回答记者提问，具体实践做法主要包括以下内容：一是对分红采取强有力的限制措施。重点是将多年不分红或分红比例较低的公司纳入“实施其他风险警示”（ST），主板方面，将实施ST符合分红基本条件的公司，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元。 科创板方面，考虑到不同板块特点和公司差异，分红金额绝对值调整为3000万。 同时，近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入15%以上或近三个会计年度累计研发投入超过3亿元的科创板企业免于实施ST。 回购及注销金额纳入现金分红金额计算。 此次调整拟自2025年1月1日起正式实施，届时“最后三个会计年度”对应2022年至2024年。二是积极推动上市公司每年多次派息。 要求上市公司综合考虑未分配利润、当期业绩等因素确定分红频率，在符合条件的情况下提高分红频率，稳定投资者的分红预期。 进一步明确中期股息利润基准，消除对报告审计要求的理解差异。
四是推动上市公司提升投资价值。 制定上市公司市值管理指引，研究将市值管理纳入公司内外部考核评价体系，鼓励上市公司聚焦主业，推动上市公司提升投资价值。 2024年1月24日，国资委产权局局长谢晓兵在国务院新闻办新闻发布会上表示，国资委产权局国务院将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人绩效考核。 此次“国九条”研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系，是中央企业市值管理政策的进一步延续和延伸。
4、退市监管：该撤的都撤
“国九条”退市监管部分明确退市政策方向，从严格强制退市标准、畅通多元退市渠道、降低“壳”资源价值、加强退市监管四个方面入手。 据交易所回答记者提问，具体来说，一是扩大重大违规强制退市范围。 严厉打击金融诈骗行为。 如果欺诈行为持续三年以上，我们将坚决予以清除。 进一步降低“欺诈金额+欺诈比例”的退市标准。 对于欺诈行为满一年的，财务欺诈金额达到2亿元以上，且欺诈比例达到30%以上的，予以退市； 连续两年实施诈骗的，诈骗金额达到3亿元以上，诈骗比例达到20%。 上述人员将被除名。 二是新增三种退市情形标准，即上市公司内部控制失灵、控股股东及其关联方非经营性占用资金、余额达到上市公司绝对值的30%。净资产或者金额超过2亿元且未经更正的； 财务报告内部控制连续三年为负面或无法发表意见，或未按照规定披露内部控制审计报告的公司； 无序的控制权竞争。 三是收紧金融退市指标。 一方面，提高亏损企业营业收入退市指标，加大对不良企业的淘汰力度。 主板拟将营业收入指标提高至3亿元，科创板合并财务退市指标不调整。 另一方面，对存在内部控制问题的退市风险警示公司，引入财务报告内控审计意见机制。 四是完善市值标准等交易退市指标。 适当提高主板A股上市公司（含A+B股）市值退市指标至5亿元。 科创板企业市值标准维持3亿元不变。
“国九条”引导证券基金机构回归本源、推动高质量发展，从机构、业务、从业人员三个维度入手。 在制度方面，一是树立正确的经营理念，处理好功能性和盈利性的关系； 二是强化投资银行能力和财富管理能力； 三是实施分类政策，支持龙头机构提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展。 特色管理。 业务方面，完善重点业务监管体系。 在员工方面，一是加强股东和业务准入管理，完善高级管理人员任职条件和注册管理制度。 二是完善行业薪酬管理体系。 三是继续开展行业文化综合治理，纠正不良风气。
6. 交易监管：增强稳定性
“九条”落实了《政府工作报告》提出的“增强资本市场内在稳定性”的要求。 具体来说，一是促进市场平稳运行，加强全面风险分析研判，加强战略力量储备和稳定机制建设，聚焦风险隐患和薄弱环节。 二是强化交易监管，完善异常交易、市场操纵等监管标准，强化高频量化交易监管，制定私募基金运作规则。 2024年4月12日，中国证监会公开征求《证券市场程序化交易管理规定（试行）》意见，对证券市场程序化交易监管作出总体框架性制度安排。 规定了监测与风险管理、信息系统管理、高频交易差异化管理等具体事项，并授权证券交易所细化业务规则和具体措施。 三是完善预期管理机制。 “九条”明确将重大经济或非经济政策对资本市场影响的评估纳入宏观政策导向一致性评估框架，建立政策信息发布协调机制。 这一表态是中央经济工作会议精神在资本市场的延续，“将非经济政策纳入宏观政策导向一致性评估，加强政策协调，确保方向一致、政策一致”。形成了协同效应。”
7. 长期货币和长期投资：方向转变
“国九条”明确了长期投资的导向，要求建立培育长期投资的市场生态系统、完善适应长期投资的基础制度、建立政策支持“长期投资”的系统。 推动中长期资金入市，一方面强调大力发展股票型公募基金“基础市场”，大幅提高股票型基金比重，建立ETF快速审批通道，全面加强基金公司投研能力，丰富可投资资产类别和投资组合。 同时，引导公募基金从业者树立长期投资理念，从规模导向向投资者回报导向转变，稳步降低公募基金综合费率。 支持私募基金和私募资产管理业务稳健发展。 另一方面，着力营造吸引、留住、发展的政策环境，推动保险资金、社保基金、养老基金等长期资金进入市场。
八、改革开放：协调发展
“九条”统筹资本市场发展，更好服务高质量发展。 一是延续中央金融工作会议精神，明确聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。 总体导向是推动金融更好服务实体经济，更多金融资源投向符合国家战略的重要领域，促进新生产力发展。 《国九条》明确加大并购重组改革力度，多措并举激活并购重组市场。 交易所修订了上市公司重组业务规则。 一是根据主板上市条件修改完善主板重组上市条件。 二是完善小额重组快速审查机制。 扩大科创板小额快速机制适用范围，取消科创板配套融资“不能用于支付交易对价”的限制； 按照融资需求与公司规模匹配的思路，科创板配套融资将由“不超过5000万元”改为“不超过上市公司市值的10%”最近一年经审计的净资产。” 明确，“交易方案存在重大前所未有的情况、重大舆情等重大复杂情况”的，不适用小额快速审查程序。 此外，小额快速通道机制下交易所审核时限缩短至20个工作日，有效提高审核效率，明确市场预期。 三是支持上市公司间并购重组。 并购中获得股份的相关主体不符合投资者适当性管理要求的，可以按照规定继续持有或出售相应股份。 二是完善多层次资本市场，全面发展主板、科创板、创业板、北交所、新三板、区域性股权市场、创业投资、私募股权、债券市场、REITs市场、期货等市场。衍生品市场。 三是统筹协调资本市场高水平制度开放和安全，拓展和优化资本市场跨境互联互通机制。
九、法治建设：加大打击力度
《国九条》贯彻严格监管基调，显着提高违法违规成本，完善资本市场相关管理规定，推动相关司法解释和司法文件出台。 加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度，加大行政和民事犯罪力度。 三维刑事责任。 实施层面，深化中央与地方部级联动，加强宏观政策协调，落实和完善相关税收政策，完善财税制度。 建立中央、地方、跨部门监管数据和信息共享机制，压实地方政府职责。 打造一支政治强、能力强、作风硬的监督铁军，全面实施严格监督。
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