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目前，监管部门正在研究优化退市指标，完善并购等多元化退出政策，推动企业主动退市。 申万宏源研究院政策研究室主任、首席研究员龚方认为，在推动退市正常发展的基础上，未来有望出台与上市标准相呼应的不同行业退市标准，主动退市相关制度安排将更加完善，模型判断机制、先行补偿制度等退市相关投资者保护安排将进一步推广和细化。
适者生存
市场生态加速形成
几年来，退市改革经历了几轮改革，从初步建立退市法律制度基本框架，到基于成熟经验进行试点和定向探索，再到“退市新规”的出台2020年底，建立了一套涵盖财务指标、交易指标、规范运作、重大违规行为等方面的强制退市指标体系和自愿退市机制安排。 退市公司数量呈现逐年增加的趋势。
2019年至2023年五年间，境内A股公司退市数量分别为10家、16家、22家、43家、46家。 进入“常态化退市”时代，资本市场优胜劣汰新格局正在加速形成。 形式。 尤其是退市新规改革三年多来，沪深两市共有129家公司退市，其中强制退市106家。 被迫退市的公司数量是改革前10年的近3倍。
具体来看，106家被迫退市的公司中，金融退市的数量较多。 但去年以来，面值退市、重大违规强制退市的数量有所增加。 去年，面值退市数量接近全部退市公司的一半，有8家公司因符合重大违规强制退市标准而进入退市程序。 2024年以来，7家被锁定退市的公司中，有4家触及面值退市指标。 *ST华谊、*ST鑫海双双触及面值退市指标和重大违规强制退市指标。 *ST博天存在财务造假涉及重大违规及强制退市指标。
可见，当前主流退市主要集中在三个方面。 一是按面值退市的公司数量大幅增加。 不少企业在停牌前都经历了连续降价的情况。 投资者“用脚投票”的趋势明显。 二是存在大量财务退市，主要是由于公司财务状况不佳、违反上市公司财务信息披露规定，其中净资产连续两年为负、主营业务收入不足1亿万元，净利润为负，经审计的财务报告被出具“无法表示意见”或“否定意见”等。公司本身或多或少存在管理不善、会计准则不规范、经营不规范等问题。公司治理。 三是部分企业遭遇重大违规强制退市指标，监管部门持续加大对财务造假企业的清理力度。
中央财经大学副教授刘春生表示，多元化退市指标推动退市常态化。 A股市场出清步伐明显加快。 退市机制正在逐步发挥作用。 市场优胜劣汰的功能进一步显现。 此前上市的公司都在努力避免退市。 “保壳”活动也受到监管关注，进一步保护了市场投资者的权益。
主动退市
是成熟市场的主流
与上述三种主流退市相比，A股主动退市、市场化退市仍明显不足。 截至2023年底，共有56家A股公司自愿退市，占比约3%。 实际通过股东会决议申请退市的仅有4起，约占2%。
与成熟市场相比，这一数据略显单薄。 总体而言，成熟的海外资本市场往往依赖自愿退市。 据统计，截至2022年底，纽交所退市公司中近90%申请自愿退市，远高于强制退市比例。 ; 纳斯达克交易所自愿退市的意愿略低，但比例也达到64%，几乎是被迫退市公司的两倍。 这些公司退市是公司基于自身战略考虑，主动做出的市场化选择。 A股被迫退市的公司不少，但重组退市和自愿退市的案例明显少于海外市场。
目前，监管部门正在研究优化退市指标，完善并购等多元化退出政策，推动企业主动退市。
以美国市场为镜，或许可以为完善A股退市制度提供参考。 华泰证券研究所首席策略官王毅表示，美国自愿退市比例较高的原因有三：
首先，维持在美国上市的成本较高。 上市公司在享受注册制融资便利的同时，也需要承担相应的义务，特别是需要公开披露信息，在公司治理上投入更大的精力，以满足持续上市的要求。
其次，美国成熟且大规模的并购交易为企业并购和退市创造了便利的环境。 美国活跃的并购交易为上市公司退市提供了便利，因此并购成为美股退市最重要的方式。 2000年至2021年，美国股市因并购退市的公司数量达到5670家，占全部退市公司的10%。 相比之下接近60%。
三是灵活的转板机制支持退市目的地多元化，场外市场流动性依然较高。 上市公司退市后，可以选择退市或转至场外市场。 美国场外市场流动性相对较好，活跃的场外市场为退市企业提供了更好的继续交易和交易的机会。 融资机会。
王毅建议，提高自愿退市比例，要完善转板机制，充分发挥多层次资本市场的作用。 完善场外市场交易制度，增加场外市场交易活跃度，保障退市公司投资者正常交易。 进一步畅通交易所内升、降级调转通道，加强A股市场与新三板、证券交易所的衔接。 当一家公司因经营恶化、流动性不足等问题面临强制退市时，可能会以上市为基础。 在考虑成本和收益后选择主动退市时，可以自主选择转移到下一级市场进行交易，而不是“一刀切”转移到退市板块。
此外，还需要根据行业特点和企业类型制定并购重组的配套措施。 丰富融资方式，鼓励各类投资主体通过设立并购基金参与并购重组。 鼓励企业采取多元化并购交易，推动集中度不高的行业企业通过横向并购实现规模经济，支持有实力的企业通过跨境并购“走出去”。
完善退市制度
配套安全系统
在坚持“尽量退”的同时，还要“稳退”，尽量减少退市对市场和投资者的影响，持续优化退市相关投资者保护机制。
“特别是主动退市、市场化退市的投资者保护支持机制有待进一步完善。” 开元证券研究所所长孙金举表示，完善证券罚款没收“先赔后罚”机制，进一步推动民事赔偿责任优先原则得到有效落实； 逐步探索取消证券集体诉讼前置程序，全面提升证券纠纷多元化解决的制度化、规范化水平。 强化监管机构监管职责、上市公司主体职责、中介机构把关职责。
王毅认为，代表人诉讼机制应继续完善。 建议证监会与行业协会形成合力，成立国家与民间共同管理的投资者保护机构； 建立激励奖惩机制，从获奖报酬中提取一定比例作为奖励； 建立监督约束机制，制定适当的绩效评价和激励措施，防止代表人懒于起诉等侵害投资者行为。 此外，畅通诉讼外维权渠道，丰富投资者损害救济渠道。
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