财经新闻网消息：
从基本面看，春节数据亮点较多，宏观经济稳步复苏。 从政策上看，年初以来一系列利好政策密集出台，显着提振了市场信心。 从财务角度看，近期A股融资出现积极变化。
该机构表示，从历史上看，市场需要3-6个月才能触底。 本轮行情的本质是第一波底部反弹。 当前的上涨速度比较快，但时间和空间仍然不如历史。 回顾历史上第一波市场低点反弹，我们可以发现，这段时间，市场往往呈现出各行业普遍上涨的特征。 用各行业月度涨跌幅的离散度（以行业月度涨跌幅的标准差/均值的绝对值计算）进行测算，可以发现，在四次第一波反弹期间，申万第一产业月度盈亏离散度均低于2002年以来的平均水平，可见触底后第一波反弹期的行业增长较为均衡，这个市场也可能会有普遍上升。 中期来看，需要特别关注白马板块的表现。 白马可以专注于硬技术制造和医药。
研究报告全文
【海通策略】谈反弹的可持续性（吴新坤、刘莹）
核心结论：①从历史上看，市场走出底部需要3-6个月的时间。 本轮行情的本质是第一波底部反弹。 目前的上涨速度比较快，但时间和空间仍然不如历史。 ②支撑上涨的利好因素仍在累积。 春节数据提振信心，政策环境回暖，资金面小幅改善。 ③历史上，第一波反弹往往会导致行业普遍上涨。 考虑到当前政策和资本方面，更应该关注白马股和国资改革。
我们来谈谈反弹的可持续性
本周市场延续节前上涨走势，上证指数实现八连正上涨，创2月5日低点以来最大涨幅达14.2%。 在此背景下，不少投资者对本轮市场状况的可持续性感到担忧。 那么您如何看待本轮反弹的后续走势呢？ 本文将通过回顾过去几次市场触底后开始的第一波反弹来分析上述问题。
此轮市场行情的本质是什么？ 第一波底部反弹。 借鉴历史经验，我们发现，2005年、2008年、2014年、2019年市场开始全面上涨之前，都经历了反复筑底的过程，持续3-6个月。 那么市场走出历史底部的前提条件是什么？ 四次全面启动的背景是大幅调整、低估值、政策/基本面催化剂。 从调整时间和空间来看，指数往往在市场底部出现之前就已经大幅下跌，比如2008年，或者市场经历了长时间的调整，比如2005年、2014年、2018年。来看，四个市场底部对应的所有A股的滚动三年PE分位数均为0%。 从驱动因素来看，2005年、2008年、2019年市场触底回升的背景是稳增长政策力度推动基本面数据改善。 2014年的背景是降息带动流动性改善。 那么什么时候我们才能确认已经触底呢？ 四种市场趋势右侧的迹象是交易量增加和情绪复苏。 随着成交量的快速增加和基本面数据的不断改善，指数开始系统性上涨。
从以上经验来看，我们认为，本轮上涨行情的本质是第一次底部大反弹。 从此前的调整时空和估值性价比维度来看，A股或已见底：从调整时空来看，当前市场调整幅度较大。 以沪深300为例，除了2008年市场大幅下跌外，在全面性行情启动之前，指数调整持续了30-40个月，最高跌幅约为45%。 本轮沪深300下跌持续36个月，最高跌幅达48%。 调整时间和空间均接近历史平均水平。 从估值角度来看，所有A股PE和PB滚动三年分位数均已降至0%左右。 在此背景下，近期基本面和政策利好因素的积累推动市场触底第一波反弹。 但需要注意的是，市场从底部完全上涨并走向右侧确认往往需要一个过程。 未来仍需密切跟踪基本面的恢复以及市场交易的恢复程度。
这个市场能持续下去吗？ 可以参考历史底部第一波反弹和春季行情。 判断本轮反弹的持续时间和高度，我们认为可以通过历史可比时期指数上涨的时间和空间来了解这个市场将如何发展。 首先，我们在上一篇文章中指出，我们可能已经处于第一波底部大反弹之中。 回顾2005年、2008年、2014-15、19年第一波市场触底反弹的时间和空间可以发现，上证指数平均最大涨幅为26.6%，沪深300指数为 29.2%，Wind All-A 为 34.9%。 时间持续约2-3个月，指数平均涨幅约为每天6-8点。 近期反弹速度很快。 以上证综合指数为例。 自2月5日低点以来，该指数以每天20点的速度上涨，明显超过历史平均水平。 未来市场的步伐可能会放缓。 但从市场时间和空间来看，本轮反弹涨幅最大的是上证指数13.6%、沪深30012.6%、万得权A17.0%。一个月，仍高于可比历史时期。 有一定的差距。
此外，我们还可以从季节性模式中学习。 我们目前正经历一个数据空白、政策频繁变化的春季动荡时期。 回顾以往的春季行情走势可以发现，自2002年以来，几乎每年都会出现春季行情。历史上，A股春季行情平均持续时间超过2个月。 在此期间，上证综指和沪深300平均涨幅均超过20%（具体见表3）。
支持市场发展的积极因素仍在积聚。 春节以来，我国基本面数据总体向好，推动投资者信心转正。 近期政策、金融等积极因素不断积累。 市场情绪也明显回暖。 目前市场上涨的核心逻辑没有改变。
从基本面看，春节数据亮点较多，宏观经济稳步复苏。 出行方面，据交通运输部官方账号显示，今年春节前27天（截至2024年2月21日），社会跨地区人员流动约61亿人次，与2023年和2019年同期相比分别增长13.3%和11.8%。 从百度迁徙规模指数来看，该指数周均值较节前一周大幅上升。 今年春节人员流动性高于往年。 消费方面，各类消费需求集中：全国服务性消费日均销售收入同比增长52.3%，旅游、住宿、餐饮服务消费快速增长； 平均每日电影票房较2023年和19年分别增长0.9%和19.4%。 %，日均观影人数分别增长6.3%和7.8%； 据文化和旅游部数据中心测算，春节假期国内旅游总支出较2023年和2019年分别增长47.3%和7.7%。
从政策上看，年初以来一系列利好政策密集出台，显着提振了市场信心。 2月20日，5年以上LPR下调25个基点至3.95%，进一步降低居民融资成本，助力房地产市场平稳健康发展； 本轮PSL累计净增额已达5000亿元，我们预计大概率将启动支持“三大工程”实施； 2月23日，总书记主持召开中央财经委员会第四次会议，强调推动新一轮大规模装备更新和旧消费品更新换代。 今年，除了财政政策外，扩大内需促进消费的政策有望进一步激发消费潜力。 与此同时，资本市场改革政策频频出台，监管环境持续温暖，保护了投资者信心。 例如，2月18日至19日，证监会召开系列座谈会，听取各方关于加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展的意见； 2月20日，沪深交易所宣布量化交易报告制度顺利实施，向市场释放了其维护资本市场稳定运行的决心。 一季度往往是国内重大会议的时间窗口。 展望未来，我们预计，随着重要会议的临近，积极的稳增长政策将继续发挥作用。
从财务角度看，近期A股融资出现积极变化。 2023年底以来主动资金出现明显净流出，A股融资余额较2023年12月13日高点减少2545亿元。 不过，近期随着市场回暖，以融资交易为代表的主动资金开始逐步补充。 截至目前（2024年2月21日，下同）已增加134亿元； 融资买入占A股成交额的比重由此前低点的5.6%提升至目前的9.1%。 此外，近期北向资金也出现回流迹象。 02/06以来外资累计净流入已达257亿元。 从滚动60日来看，目前北向资金净流入率已恢复至18年以来的平均水平。 美联储预计2024年启动降息周期，受益于海外流动性宽松的大势，未来人民币汇率或将逐步企稳，外资投资A股有望回归。
短期来看行业可能普遍上涨，中期关注白马股。 回顾历史上第一波市场低点反弹，我们可以发现，这段时间，市场往往呈现出各行业普遍上涨的特征。 我们用各行业月度增减的离散度（根据行业月度增减的标准差/均值的绝对值计算）来衡量，可以发现月度损益的离散度申万一级行业在四次第一波反弹期间均低于2002年以来的平均水平，可见，探底后第一波反弹期间的行业增长较为均衡，这个市场可能还会出现会普遍上涨。
中期来看，需要特别关注白马板块的表现。 从跌幅和估值来看，白马板块前期估值压力已得到充分消化。 白马板块长期以来一直跑输大盘。 如果以毛指数作为白马板块的代表，截至22年2月24日，毛指数自2002年21月以来涨跌幅为-49%，跑输Wind全A指数23%。 百分点。 随着白马板块行情走弱，该板块整体估值已跌至历史低位：截至22年2月24日，茂指数PE（TTM，下同）为18.4倍，处于25倍2016年以来的%水平。从微观资金看，受政策和基本面积极催化、境外流动性宽松等因素影响，主动型基金、境外基金等增量资金未来有望继续入市。 前者主要投资中小盘，近一个月来中小盘出现了较大幅度的调整。 我们预计，在经历了本轮中小盘调整的压力后，主动型基金可能会将保证金转向安全边际更为明确的白马板块； 因此，我们预计基本面较好的白马板块有望得到更多增量资金的补充。
白马可以专注于硬技术制造和医药。 具体产业集中在两个方面：一是以电子为代表的硬技术制造。 习总书记强调，要加快形成新生产力。 我们认为应重点关注以下三个领域：1）半导体周期反弹背景下的电子； 2）可能受益于财务努力的数字基础设施和数据元素； 3）基于技术突破的政策支持和人工智能应用。 第二是医学。 展望未来，医疗反腐对行业的影响将逐渐过去，中期来看，我国人口老龄化，医疗需求将持续增加。 未来医药估值和资金配置有望趋于平衡，根据行业分析师预测，可关注创新药/血液制品/高值耗材。
此外，管理层近期在提升上市公司质量方面做出了诸多部署。 未来，产业并购正在成为上市公司并购重组的主流和监管重点支持方向。 关注上市公司治理完善带来的投资机会。
风险提示：稳增长政策落实慢于预期，国内经济复苏慢于预期。
免责声明 ① 本网所刊登文章均来自网络转载;文章观点不代表本网立场,其真实性由作者或稿源方负责 ② 如果您对稿件和图片等有版权及其他争议,请及时与我们联系,我们将核实情况后进行相关删除 ③ 联系邮箱:215858170@qq.com
Copyright © 2017-2018