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江苏、山东、四川等14个省份2024年1月认购倍数创2023年以来新高。四川省县级城投债认购123倍，创历史最高纪录。
与此同时，城投债估值大幅提升，一级市场新债票面利率持续下行，二级市场利差逐步压缩。
市场人士接受券商中国记者采访时普遍认为，2024年减债工作仍将持续，严控新增债务的政策方向没有改变。 城投债供给不足应该成为今年的新常态。 同时，资金面将保持宽松。 市场利率继续低位运行，城投债供给或将继续保持紧平衡，城投债“资产荒”仍将持续。
城投债“抢劫”
近日，江油市投资发展有限公司（以下简称“江油市投”）私募债券“24江油01”成功募集资金。 据市场人士透露，该债券的认购倍数高达123.405倍，远超去年8月17日“23金城建”创造的79倍认购倍数，成为私募认购倍数新纪录。配售债券。
“现在一级市场城投债被‘抢’是普遍现象。” 上海某券商债券交易员向券商中国记者表示，100倍以上的认购中重合的情况较多，但近期并未出现数十倍以上的认购情况。 稀有的。
事实上，2023年下半年以来，城投债一级市场情绪明显升温。 据华安证券统计，8月、2023年11月和今年1月的平均月申购倍数均在3倍以上，明显高于平均水平。 其中，AA-级城投债认购情绪最为强劲。 11月和1月月度发行规模分别为248亿元和209亿元，认购金额分别达到2027亿元和1377亿元。 经计算认购倍数为8.18倍和6.59倍。
“机构投资者现在普遍很不舒服。他们买不到合适的资产，也拿不出钱。” 一位债券研究员告诉记者。
融资热情依然高涨，也拉高了城投债的“身价”。 信发城投债券票面利率普遍下降。 热门的“24江油01”最终票面利率仅为5.5%，比之前发行的“21江油01”低了99BP。
全月共发行城投债714只，发行总额4424.92亿元，较2023年12月分别增长71.22%和62.91%，但加权发行利率由3.7%下降至3.2%。
二级市场上，城投债信用利差也在不断压缩。 截至1月31日，2018年以来AA级及以下城投债1年期信用利差处于1%-19%分位点，各评级3年期信用利差处于0%-11%分位点。 1月份，3年期AA城投债利差收窄58BP。
地区利差也普遍压缩，部分“网红地区”压缩更为明显。 Wind数据显示，2023年上半年，天津利差将维持在500BP左右。 但8月后迅速下滑，到2024年已压缩至100BP以下。“疯狂抢天津城投债”一度成为市场热点。
供需失衡导致“资产荒”
城投债的持续“抢夺”，被业内人士称为“资产荒”。 中信证券首席经济学家明明在接受券商中国记者采访时表示，城投债收益率下行趋势在2023年下半年就已经显现。
2023年7月，政治局会议提出“一揽子减债方案”。 减债逻辑下，市场投资者信心增强，城投债收益率呈现下降趋势。 10月份，专项再融资债恢复发行和数量增加，导致城投债收益率继续下行。 城投债利差持续收窄，各类高收益信用债收益率随之回落。 高息资产的逐步减少，造成了市场的“资产荒”。
与此同时，在一揽子债务政策推动下，城投债二级估值收益率自2023年8月以来大幅下降。但在严控新增的思路下，城投债一级发行已显示出下降。 2023年底，在债券审批发行节奏趋紧的背景下，城市投融资结构出现疲软迹象，供需失衡加剧了“资产荒”局面的持续演绎。
“我们认为，这种情况的背后是城投债供需矛盾的深化。” 东方金城研发部高级分析师冯林解释道。
供给方面，由于城投债发行监管趋严以及专项再融资债资金到位等债务支持政策的推动，城投债提前赎回步伐加快。 去年城投债新增供应规模明显萎缩，尤其是四季度出现净流出。 今年1月净融资有所恢复，但仅为68亿元（Wind口径）。 在新增供给减少的同时，在债券市场带动下，城投债收益率大幅下降，这意味着债券市场现有收益率相对较高的城投债规模也在快速萎缩。
从需求端来看，在债券政策方案的推动过程中，市场对城投债违约风险短期内较低的预期较为一致，配置城投债的热情明显上升。 年初本身就是机构债务配置的高峰期，此外，机构预计今年城投债新增供给将萎缩，这进一步提振了年初城投债的需求。
“宽松货币政策实施后，经济吸水能力有限，导致大量剩余流动性。此时，在实体经济没有太大改善的情况下，股市可能表现不佳，但这个剩余流动性只是基于收益考虑，我们可以在债券市场获得一些相对合适的票面收益，所以剩余流动性堆积得越多，城投公司被‘抢’的就越凶。” 国元证券首席宏观分析师杨薇薇表示。
投资变得更加困难
“资产荒”在一定程度上是信用债牛市的表现，但随着市场的加剧，机构投资者开始感受到压力。
“事实上，在资产短缺的情况下，投资风险会更高。困难在于，资产短缺是现有流动性下形成的内生市场，与一般企业面临的增量流动性市场有本质区别。股票和债券。性别差异。” 杨伟奇坦言。
“在发债收紧的背景下，地方政府和城投公司的现金流压力并未缓解。如果现金流不足或回旋空间有限，则意味着潜在风险上升。” 明明说道。
明明认为，从战略能力来看，城投债短期选债空间越来越窄，到期后再投资可能面临买不够的局面。 随着时间的推移，符合“高息+短期”特点的城投债余额将会越来越少。 一方面，再融资后幸存债券的滚动期限很可能超过2024年底。 另一方面，目前新发行的城投债大多也在尝试延长期限。 2024年发行且当年到期的高息城投债供应不会过多。 因此，展望2024年城投债券投资，短期下沉的战略空间将继续收窄。 这是机构需要接受的客观环境。
“资产荒最直接的影响就是一级竞价‘疯狂抢购’，二级卖出缺乏，导致配置和到期再配置压力较大。投资机构只能转向品种策略和久期策略。”这两种策略在一定程度上牺牲了流动性，换取了利差的加大。”中国证券研究所首席固定收益分析师范新江表示。 投资机构面临的整体信用风险依然降低，特别是公债信用明显偏低，非标债权风险依然较高。 非重点省份的部分地区可能面临风险重定价的风险，但这目前尚未体现在利差上。 同时，投资机构面临利率调整风险带来的利差调整风险，建议在利差保障不足的地区和品种上适当获利了结。
“资产荒”短期内难以平息
多位接受券商中国记者采访的业内人士指出，“资产荒”短期内难以遏制。
“总体来看，减债工作仍将持续，严格控制债务增量的政策方向没有改变。城投债供给不足应该是今年的新常态。资金方面，宏观政策将保持积极基调和友好的政策环境，央行或将继续合理释放流动性并维持宽松的资金面，市场利率将继续在低位运行，城投债供给或将继续保持偏紧平衡，资产短缺将持续下去。” 中信证券研发部高级总监王鹏元廷表示。
冯林还指出，未来“资产荒”状况将更加突出。 从需求端看，宽松的货币政策、机构负债成本下降、股市表现不佳、非标资产萎缩等因素预计将继续提振各类机构对信用债的投资需求。 但从供给端看，受城投公司新增债券融资严格限制、贷款利率下行、房企风险持续出清、实体企业融资需求低迷等因素影响，非债新增供给——今年金融信用债将受到约束。 净融资规模预计将继续下降，特别是城市投资、房地产等高息资产萎缩，将进一步加剧新增供给的稀缺性。
“一般来说，一旦出现‘资产荒’，政策出于防止资产泡沫蔓延的考虑，会尽快解决‘资产荒’现象。但对于资产来说，解决起来不可能一蹴而就。因此，一般来说，政策将首先聚焦流动性采取行动、回笼流动性、加强监管，都是短期内解决‘资产荒’的办法。” 杨维清坦言，本轮政策虽然警告了资金流失风险，但目前尚未出台实质性措施。 因此，政策限制流动性，“资产荒”可能会持续蔓延一段时间，然后随着政策的变化而减轻或消失。
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