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全文如下
美国劳动力市场增长放缓、工资增长下降以及储蓄枯竭预计将导致美国消费下降。 与此同时，在需求下降和利率压力的背景下，美国固定资产投资增速预计也将下降。 不过，保持财政支出扩张一定程度将支撑美国经济的韧性。 总体来看，明年上半年美国经济可能会恶化，且经济下滑的程度可能有限。 预计美联储将在明年年中左右开始降息。 在降息预期升温的背景下，美债利率短期仍面临下行压力。
▍为何预计明年美国经济将恶化？
1、预计工资增速下降和储蓄消耗将压低美国消费，加息可能对家庭消费产生负面影响。 劳动力市场增长和实际工资增长放缓将共同导致美国可支配收入增长放缓，加上过剩储蓄存量短缺，我们预计储蓄对消费的支撑将会减弱将来。
1）美国居民过剩储蓄趋于耗尽，对美国消费支出的支持预计减弱。 随着劳动力市场进一步降温、工资增长放缓、学生贷款偿还恢复，预计本已紧张的过剩储蓄将被快速消耗，对美国消费的支撑作用将减弱。 另一方面，信用卡和抵押贷款拖欠率的进一步上升也反映出当前超额储蓄趋于枯竭的状况。
2）美国居民可支配收入增速下降，美国消费增速预计放缓。 预计在就业市场紧张局势缓解、工资增速放缓、美国通胀难以快速回落至2%的背景下，实际可支配收入同比增速将继续下降，环比增速仍将面临负增长压力。 与此同时，贷款利率整体上升，还款压力趋紧，预计将进一步挤压消费空间。
2、在需求下降和债务压力背景下，美国固定资产投资增速预计下降。 未来，高额贷款成本对企业经营的压力可能会在明年显现。 2023年四季度开始的到期贷款规模增加，加之高利率背景，预计将增加企业借贷成本，未来经济低增长时期企业经营压力可能进一步加大。 预计2024年，在需求降温的背景下，美国将继续去库存。 美国私人库存变化与需求高度相关，尤其是消费和固定投资需求。 预计此轮消费和投资需求的进一步下降将导致美国2024年重启去库存周期。
▍不过，明年美国经济将会有一定的韧性。 疫后财政刺激推动美国建筑支出总额持续上升，刺激美国制造业回流，创造大量就业岗位。
《基础设施投资和就业法案》、《降低通货膨胀法案》和《2022年芯片与科学法案》显着提高了建筑总支出的增长率，已达到三项法案签署前水平的约两倍。 政府的激励措施促进了美国制造业的回流。 在增加建设支出、汇回资金的同时，也创造了大量就业岗位。 美国非营利组织“回流倡议”（ ）的统计数据显示，近年来制造业回流和FDI投资推动制造业职位发布数量持续上升。
▍总体来看，美国经济可能在明年上半年开始恶化，美联储可能会在明年年中附近开始降息。
在消费增长将进一步放缓、企业投资也将面临较大下行压力的预期下，美国库存投资也预计将下降，美国经济可能在明年上半年开始恶化。 但另一方面，在财政扩张、法案刺激带动的制造业复苏、建筑支出增加等因素支撑下，美国经济下滑的程度可能有限。 因此，预计美联储将于明年年中左右降息，在降息预期升温的情况下，短期内美债利率仍将面临下行压力，或将继续运行在4%以下。
▍危险因素：
美国经济变化超出预期； 美国货币政策超预期； 美国金融体系的脆弱性超出预期； 地缘政治风险超预期。
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