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华泰| A股策略：宏观扰动下的配置线索
近期内外宏观扰动增多，关注低量红利和三低品种。
上周市场有所调整。 宏观政策和数据是驱动市场运行的基础。 中央经济工作会议以及一线城市房地产政策的调整，让投资者的目光在短期内回归需求端。 不过，11月份国内通胀、社会金融和经济数据仍呈现分化、波浪式复苏，反映出经济周期和需求面亟待畅通。 需求预期与需求数据的矛盾，导致短期内风格难以转换。 海外美联储意外释放鸽派信号，但变数依然存在，因此即使在政策和财务报告真空期间，市场仍可能以震荡方式运行。 配置上，我们仍然以股息低波动的资产作为垫底。 年底短期内可以玩“三低”品种。 主题方面，智能汽车或将随着AITO文杰M9的推出而得到催化。 繁荣战略仍需考虑。 建议重点关注电子/医药/机械。 /农业/跨境物流/香港油气链及煤炭。
核心思想
但经济数据仍在呈现差异化、波浪式复苏。 很难说这是一个转换风格的机会。
综合看11月份社会金融、通胀和经济数据，国内经济仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩的问题。 差异化、波浪式的修复步伐令投资者失望。 很难说现在是市场风格转换的时候了。 ： 1）受食品和耐用品价格上涨带动，11月份国内CPI、PPI同比涨幅较10月份均有所回落。 2）11月新增社会融资总额与Wind共识预期基本一致。 M1和M1M2同比剪刀差进一步下降，反映出需求疲软以及资本活跃程度需要提高，但剩余流动性可能因基数效应而小幅下降。 3）11月经济数据较为分化，零售和固定投资数据环比波动，工业增加值同比增长。 增速强于预期，周期性产品和高端制造业投资富有韧性，可选消费大幅回落，汽车消费保持韧性。
海外美联储意外释放鸽派信号，未来需关注美国股市居民财富效应周期变量。
12.14 美联储发布12月FOMC会议决议，宣布暂停加息，维持基准利率在5.25%-5.5%。 它还声称政策制定者正在思考和讨论何时降息，释放了意想不到的鸽派信号。 目前的点阵图反映了市场预计美联储将在明年3月首次降息。 不过，近期美国长期债券收益率的快速下降可能会再次推动制造业投资。 加之11月消费数据仍具韧性，降息路径仍存在不确定性。 关键的观察变量可能是美国股票-居民财富效应周期何时发生。 突破（11.3“核心资产引领，市场增长跟随”）。 此外，受美元指数走势以及中美利差影响，外资近期呈现逐渐回流（以被动为主）的趋势。 不过，考虑到圣诞节前外资可能有避险/避险的需求，增量资金改善的时间可能需要推迟。
配置上，股息要抄底，景气策略要灵活，短期要介入“三低”品种。
经济数据的分化性、波浪式复苏意味着需求端的改善仍需时日。 需求预期与需求数据的矛盾使得短期内难以出现风格转换，海外流动性预期转向仍存在变数。 短期来看，市场可能仍处于较为波动的状态，不确定性是交易的背景。 配置建议：1）分红低波动资产垫底； 2）短期关注筹码低、估值低、同比涨幅小的“三低”品种； 3）主题 另一方面，AITO文杰M9将于近期（预计26日）发布，智能汽车主题或将迎来催化剂； 4）繁荣策略仍需考量，业绩增长处于低位，供给侧顺周期减压，增长类出现复苏迹象。 在行业中，筛选出低价品种。 相应地，我们维持看好电子、医药的策略，策略包括机械、农业、跨境物流、香港油气链、煤炭。
风险提示：国内经济差于预期； 海外流动性恶化超出预期。
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