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美国：受益于促进政府强劲投资的广泛财政政策、支撑消费弹性的超额储蓄以及促进资本回流的AI浪潮，美国经济尤其具有韧性，强势加息周期已经开始。 强势美元和高额美国债务的结合扰乱了全球资产。
中国：地方政府面临债务压力，企业面临新旧动能转换，居民就业和收入担忧。 结果，这个国家仍然是一个“弱现实”。 宽松的货币合作导致人民币贬值和资本外流。
2024年核心逻辑：东涨西跌&美联储降息开始
美国：过剩储蓄即将耗尽，就业市场疲软，消费弹性支撑减弱。 2024年经济大概率“软着陆”，叠加美联储降息通道和中美周期重启，美元和美债将全面承压。 释放了。
中国：积极的财政扩张加上宽松的货币政策，中央政府的加杠杆有望逐步带动企业和居民加杠杆，从而形成良性循环。 因此，低斜率复苏仍是基本判断。
2024年美国经济大概率“软着陆”
前三季度，占GDP比重69%的个人消费同比增长2.1%。 这是今年美国经济韧性的核心原因。 但从结构上看，主要得益于服务业的强势。 据统计，今年商品类消费支出增速仅为3%，而服务类消费支出增速却达到8%。 支撑消费的支柱——过剩储蓄将在明年上半年耗尽，加上就业和工资已经疲软，消费预计将减弱。 不过，考虑到明年美国制造业周期也有望从“去库存”转向“补库存”，经济可能不会遭遇深度衰退。
市场预计美联储将于明年年中开始降息
根据CME的预期，美联储明年降息幅度将在75至100BP之间，大概率从年中开始。 因此，10年期美债利率可能降至4.5%至4.8%。 作为主要资产类别定价的“锚”，美债收益率下降将成为明年的核心主题。
国内：低坡恢复是核心判断
今年以来，工业企业利润、PPI、库存均出现拐点上升。 因此，国内经济复苏趋势已经确定，关键是坡度。 决定灵活性的核心因素是企业和居民的加杠杆意愿。
10月超预期发行1万亿国债以及赤字突破，传递出2024年将是“积极财政政策+宽松货币政策”组合的巨大信号。
因此，“中央杠杆”接替“地方杠杆”后，有望带动企业和居民加杠杆，从而形成“企业利润→就业→居民收入”的良性正循环。
2.一场迟来的盛宴，等待钟摆归来
2023-2024年：A股“三要素”积极变化
今年以来，在盈利能力下行、风险偏好下行、流动性结构上行的综合影响下，A股市场持续震荡下跌； 但从2023年到2024年，A股的这三大核心驱动力将发生显着变化。
一是利润触底反弹，逐步走向低位修复通道； 二是中美货币政策有望共振，流动性将保持宽松； 第三，由于政策决心和紧张双管齐下，美债和美元对A股的影响有望扭转，风险偏好有望迎来积极改善的窗口期。
A股“六底”已现，等待“钟摆回归”
利润触底和情绪触底。 一方面，全A股前三季度归属于母公司净利润（非金融）同比增长-5.5%，结束连续九个季度下滑，利润底部或将触底。已被固化。 另一方面，目前Wind All-A指数的风险溢价已经达到了过去五年的90%百分位，这意味着当前市场已经包含了较为悲观的预期。 进一步悲观无济于事，有所作为才是投资的唯一出路。
底部估值和底部信用。
一方面，当前PB滚动十年分位数
另一方面，当前企业和居民融资需求十分低迷，中长期贷款同比增速仍处于较低水平。 未来随着信心的恢复，将逐步走向“宽信贷”，有望带动A股估值扩张。
比较价格和政策到底。
一方面，从“沪深300股息率-十年期国债收益率”这个“金手指”，也就是股票和债券的性价比来看，目前正处于股权的“甜蜜期”资产布局。
另一方面，“7.24政治局会议”以来，国内“政策底部”已经显现，等待美联储走向降息通道。 在中美“政策底”的共振下，A股正走向“市场底”。
如果人民币升值，以A股为代表的中国资产或将回流
从历史经验来看，人民币汇率往往与A股同时上涨和下跌，两者的底部往往相互对应，主要是因为两者都代表着中国资产，其背后是国内的实力。经济相对于海外。
因此，如果2024年出现东涨西跌的情况，人民币汇率有望逐步企稳，这或许会给A股带来良好的投资机会。
美债收益率回落，A股估值制约或将明显缓解
2021年初以来，风泉A的估值与10年期美债收益率呈现明显的负相关关系。 这意味着美债收益率的上升是A股“估值杀伤”的核心因素，因此，如果未来美债收益率下行，A股估值有望出现大幅回升。
中美利差倒挂收敛，北上资金或重回流入
中美利差倒挂且不断扩大是资金北流的核心原因，因为中美利差倒挂的背后是暂时的“美强中弱”。疲软”的经济。
但高频数据显示，美国经济已开始走弱，而中国经济在“强力政策”下有望走强，中美利差或将逐步回归合理水平。
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