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全文如下
汽车｜电动化中局，智能化和海外扩张将持续增长
预计2024年汽车行业需求将稳定增长，结构性机会主要集中在智能化、海外扩张和细分市场。 2023年海外扩张带来的利润弹性已被众多龙头企业验证。 我们预计，中长期来看，整车及零部件企业利润结构将继续多元化、全球化。 各种智能创新仍在不断涌现，尤其是基于自动驾驶的大型模型正在加速迭代。 中期来看，自动驾驶已经进入硬件端成本下降的阶段。 城市 NOA 预计将在明年爆发式增长。 行业整体盈利能力。 我们继续看好自主品牌和供应链在智能化、全球化进程中的战略发展机遇，维持汽车及汽车零部件板块“增持”评级。
▍乘用车：总量稳定增长，海外扩张和市场细分带来结构性机遇。
在经历了年初的透支期以及Real Drive（RDE）测试规定带来的降价潮后，行业已经走出了最糟糕的时刻，需求和总销量呈现回暖趋势。稳定。 中国汽车工业协会数据显示，2023年1月至9月，我国客车行业销售1813万辆，同比增长6.8%。 我们预计23年全年乘用车销量将达到2519万辆（同比增长7%，原预测同比增长1%）。 其中，2023年1月至9月，中国新能源乘用车销量598.8万辆，同比+37.5%，渗透率为33%。 我们预计全年新能源乘用车销量将达到870万辆，基本维持年初判断。
展望2024年，我们认为国内乘用车市场销量将保持稳定、同比持平。 海外销量预计将从2023年的405万辆（原预测365万辆）增至2024年的525万辆，带动中国乘用车行业销量达到2636万辆，同比+4.6%。 出口销售的意义不仅仅在于“销量新蛋糕”。 中国汽车产业的低成本优势将帮助海外汽车企业获得更为丰厚的利润空间，有效提高中国汽车企业的盈利能力。 我们维持2024年中国新能源乘用车销量预测为1107万辆（同比增长27%）。 预计销量增速（同比+40%）仍略快于BEV（同比+22%），但800V逐步实现量产有望开启下一个强劲增长点用于纯电动汽车。
▍智能：城市自动驾驶即将爆发，华为智能汽车业务股权合作开启将成为行业里程碑。
2023年中，领先的新动力车企相继高调发布城市辅助驾驶（Urban NOA）功能； 与以往依赖高精度地图的城市智能驾驶相比，NOA功能基于+BEV架构，提升了车辆自身的感知能力。 摆脱车辆对高精度地图的依赖，大幅降低开辟新城市的成本。 今年小鹏G6G9、华为文杰M7等高端机型的热销，证明了消费者对于城市NOA的需求正在快速增长。 我们预计2024年更多搭载城市NOA功能的车型将有助于自动驾驶产业链进入快速发展阶段。 生长期。 近三年来，车企在智能硬件方面进行了多轮军备竞赛，车载主芯片的算力甚至提升了百倍。 不过，本轮自动驾驶突破是基于大模型视觉感知层面的算法迭代。 中期来看，硬件端已进入成本降低阶段，有望在销量提升的同时大幅提升车企盈利能力。
展望2024年，华为、小米、百度等科技公司跨界进入汽车业务仍将是行业最大的变数。 近期华为与长安汽车签署《投资合作备忘录》，标志着华为智能汽车业务向股权合作开放。 我们认为，在这种合作模式下，与华为有深度合作的车企有望入股； 同时，此次合作是关系到国内智能电动汽车行业的一个重大里程碑事件，新公司的发展将对中国汽车行业的智能化进程产生决定性影响。
▍零部件：智能创新方兴未艾，全球化驱动零部件企业步入高增长之路。
2023年前三季度，智能驾驶、智能座舱、智能底盘等多项智能配置渗透率将持续提升。 智能配置是自主品牌产品力的重要体现之一。 汽车智能化的创新和中国汽车企业的品牌升级+功能升级是中国智能零部件具有全球竞争力的两个方面。 此外，零部件行业龙头企业的全球竞争力在过去一年进一步增强。 此外，我国优质汽车零部件生产企业的海外战略已从产品出口转向产能输出。 未来随着新能源汽车在全球的快速渗透，国内零部件企业将持续投入高水平的资本支出，有望在技术和产品上实现弯道超车。 尤其以特斯拉全球产能扩张为契机，中国自主供应链正在输出全球产能，有机会成为国际领先的汽车零部件供应商。
▍商用车：出海成为2023年行业超预期的核心因素，2024年行业有望与国内外需求共振向上。
中国汽车工业协会数据显示，2023年1月至9月商用车行业累计销量294万辆，同比+18%。 其中，1-9月重卡累计销量分别为70.7万辆。 我们预计全年重卡销量将达到95万辆。 车辆。 在国内商用车需求未超出市场预期的情况下，出口销量却持续走高，成为行业超额利润的重要来源。 不少商用车龙头企业凭借多年来在海外市场的深耕，尽管总量与往年相比并没有增长。 它创造的利润率接近前几年，甚至创历史新高。
展望明年，在经济逐步复苏、基础设施建设有望启动、物流恢复、出口高增长、国四汽车淘汰报废等利好因素支撑下，行业将明显走出低谷。 我们判断商用车行业预计将迎来至少三年的上升趋势。 周期来看，我们预测2024年商用车行业销量为473万辆，同比+15%。 其中，重卡行业将在2024年迎来确定性较强的复苏，预计2024年行业销量将恢复至115万辆，同比+21%。 %。 其中，内销预计85万台，同比+25%，出口预计30万台，同比+11%。 此外，进入2023年下半年后，天然气重卡渗透率将继续创历史新高。目前，我国商用车行业正呈现出各类新能源技术加速创新、业务加速演进的趋势。形式。 我们预计天然气重卡、电动半挂车、纯电动及氢燃料重卡将为新能源布局的龙头企业带来更广阔的增长空间，并对估值产生积极影响。
▍两轮车：两强格局难以撼动，钠电有望加速渗透。
尽管两轮车行业竞争持续加剧，低价促销频出，但龙头企业通过更灵活的市场策略和更严格的成本控制，在市场波动中依然取得了不错的业绩。 我们认为，行业将继续以波动的方式向两极格局演变。 通过产品、供应链、营销、品牌组合的力量，领先品牌将在份额和利润两个维度上拉大与尾部品牌的差距，并通过循环实现增长。 钠电池即将上路，给两轮车的技术带来新的变化。 锂电池本身具有良好的安全性能，但两轮车受产品特性限制，无法提供类似于四轮客车的稳定环境。 相比之下，钠电池提供了性能和成本之间的平衡，其耐低温性和更好的化学稳定性也将拓宽两轮车的使用范围。 2023年是雅迪等领先主流两轮车企业开始推出钠电池两轮车的元年。 我们预计钠电池两轮车将开始加速渗透，预计2030年渗透率将达到35%。预计领先整车厂将借钠电池的契机，进一步完成两者的垂直整合轮式车辆供应链，提升中长期盈利能力。
▍危险因素：
海外战争蔓延的风险； 国际贸易摩擦加剧，部分国家存在征收反倾销关税的风险； 逆全球化趋势下的产业链供给风险，如美国禁止销售中国智能汽车芯片； 中国宏观经济增速低于预期，导致未来汽车购买力不足的风险； 相关产业政策不达预期的风险； 汽车需求增长放缓的风险； 原材料价格大幅上涨的风险； 因重大自动驾驶事故导致企业估值大幅下降的风险； 智能汽车数据隐私管理不足的风险； 海外市场无风险收益率上升、流动性下降的风险； 市场对新能源行业或智能发展前景信心下降的风险。
▍投资策略：
强化海外市场、加速自动驾驶渗透，将是2024年汽车行业最清晰的产业趋势，也是汽车行业摆脱内卷化的明确方向。 2023年海外扩张带来的利润弹性已被众多龙头企业验证。 我们预计，中长期来看，整车及零部件企业利润结构将继续多元化、全球化。 本轮自动驾驶加速渗透的逻辑与过去三年的硬件军备竞赛不同。 技术突破基于视觉感知层大模型的算法迭代。 因此，硬件端中期已进入成本降低阶段，自动驾驶预计在增加量的同时，将显着提高车企和核心零部件企业的盈利能力。 我们主要推荐：1）乘用车行业的结构性机会； 2）零部件行业处于增量轨道并加速全球扩张的企业； 3）具有上升周期和长期利润率的领先商用车企业； 4）两轮车龙头产品升级，加速海外扩张。
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