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今年小盘股持续看涨的主要逻辑是什么？ 2023年的小盘风格市场将与以往有何不同？ 小盘股能否延续强劲表现？ 投资微型股的主要挑战或困难是什么？
为此，中国基金报记者采访：
董善庆 泰信产业精选混合基金经理
乔培涛，方正富邦股权投资部副总经理
黄志刚 南华基金总经理助理兼量化投资部总经理
上述基金经理认为，今年以来，机构大量持有的大市值、高景气个股抛售压力较大，资金纷纷流向小市值个股进行避险。 此外，小市值股票往年调整幅度较大。 随着专、专、新公司逐步上市，小盘股的企业质量有所提升，其价值开始合理重估。 两种力量的叠加，带动了小盘股的强势表现。 与以往相比，本轮行情的基础更加扎实。
从风格周期的角度来看，小盘股的行情短期内或许还是值得关注的，但一定要记住，市值因素是风格因素，而不是ALPHA因素，必须时刻关注市值因素。警惕风格逆转的风险。 从细分领域来看，基本面边际改善的个股以及估值相对被低估的个股仍然存在机会，比如TMT、消费、医药等。
此外，一些基金经理认为，小微股的走势很容易受到情绪和交易的推动。 市场有效性比较弱，流动性差，容量小。 因此，持有小盘股的规模不能很大，必须非常分散。 ，更适合量化策略的投资。
资金流入+估值重估带动小市值行情
中国基金报记者：今年小盘股持续看涨的主要逻辑是什么？
王怀训：一方面，今年国内外机构投资者普遍出现了资金外流的情况。 机构重仓持有的大市值、高景气个股遭遇沉重抛售压力，资金开始流向小市值个股。 另一方面，小市值股票从2016年到2020年一直承压，在2018年的市场形势下，壳资源价值大幅贬值，估值大幅下滑。 此外，随着注册制的实施，一些专业化、新型企业逐渐上市，小市值股票的质量也有所提高，使得小市值股票的价值开始合理重估。 在这两方面的合力下，今年小市值股尤其是小盘股表现强劲。
董善庆：从长期来看，小盘股的alpha始终高于大盘股，成长性也高于大盘股。 如果看代表行业龙头的Wind茂指数和Wind小盘指数的走势，2021年两者会出现交叉。从2021年2月开始，小盘股持续上涨，而毛指数则继续呈趋势。 虚弱的。 从5到7年大小盘风格轮动来看，小盘股应该还会看涨一段时间。
乔培涛：小盘股看涨的原因主要有三个。 首先，从基本面来看，当前宏观经济处于弱势阶段。 现阶段，大盘股很难有好的表现。 从历史上看，大盘股的市值风格差异与两者盈利能力的差异高度相关。 现阶段，大盘股在盈利能力方面相对于小盘股并无明显优势，因此小盘甚至微盘股往往具有优势。
其次，在资金方面，当机构资金成为主要增量资金时，大盘股往往占据主导地位。 当量化、游资等非机构基金成为主要增量资金时，小盘股往往占据主导地位。 目前，量化资金和游资活跃。 现阶段，它们占据了市场交易的边际定价权，因此小盘股往往占据主导地位。
第三，在产业层面，目前我们正处于新技术的萌芽阶段。 AI+、卫星互联网、自动驾驶等新技术层出不穷。 小型和微型公司更容易掉头，更容易跟上新的行业趋势，因此更容易占据优势。
黄志刚：首先，小盘股看涨的核心逻辑是“壳价值”。 上市公司作为最佳融资载体，在退市率极低的背景下，拥有相对稳定的壳资源定价中心，从而形成市值的安全边际； 其次，小盘股的编制规则与小盘股的壳值底线形成了天然的完美组合，每天通过低买高卖创造海量的交易阿尔法。
金达莱：主要是资金水平拉动。 目前，外资、公募基金等机构投资者的增量资金不足。 疲弱的背后是国内经济预期疲弱的制约。 微型股的市值往往较小，一般低于30亿。 此类股票往往不受到外资和公募基金的青睐。 机构投资者往往拥有太大的资金，因此购买小市场股票可能会涉及研究投资和生产成本。 如果存在不对称问题，小而灵活的资金可以通过高频交易参与。 过去一年，此类交易策略主导的基金也获得了不错的回报，因此有增量筹码不断强化小盘股的股价走势。
本轮小市值风格的市场基础更加扎实
中国基金报记者：回顾过去，2023年的小市值风格行情将与以往有何不同？
王怀勋：2009年到2015年，市场也是小市值的风格。 尤其是2014年整体上涨的行情中，小市值表现突出，但主要逻辑是壳资源价值带来的，而且是基于交易、并购重组的时间。 同时，小盘风格也表现出与当时市场流动性的较强相关性，这说明本轮小盘风格背后有较强的资金和情感驱动，上涨的基础并不扎实。 。 相比之下，今年的小市值风格具有小市值价值合理重估的逻辑。 虽然也有资金流动的因素，但相比之下，基础比上一轮更加扎实。
董善庆：2006-2007年，市场主要集中在房地产、金融、出口等传统周期行业。 2014-2015年主要关注移动互联网商业模式创新。 最近的AI浪潮更像是1999年到2001年的互联网市场，人机交互方式发生了重大变化。
乔培涛：今年的小市值风格与以往相比，既有相同点，也有不同点。 相似之处在于，在新技术领域很容易出现爆发点。 无论公司是真正转型业务，还是只是涉足各种概念，都是在主题中起步，在朦胧中崛起，在热情中爆发，最后等到基本面验证。 不同的是，本轮小微股市值下沉较多，盘面越小，弹性越大，且题材旋转较快，来去如风，难以把握。
黄志刚：2015年、2021年的小市值风格市场更多是受到移动互联网、新能源等新兴产业爆发的推动。 今年的小市值市场更加关注AI等概念。
金达莱：2023年小市值风格更多是主题投资。 在人工智能、数据元素等因素的产业概念下，股价出现了剧烈波动，但其所处的产业阶段实际上还处于“0-1”的萌芽阶段。 在小市值公司的利润表中是无法实现的。 这与前两年的小市值明显不同。 2020-2022年期间，随着新能源汽车和光伏产业的集中爆发，很多相关小企业将依托新能源产业链向上、中、下游传导。 市值公司的股价表现是由盈利业绩改善支撑的，并不是纯粹的主题投资。
短期风格或可持续风格
需时刻警惕逆转风险
中国基金报记者：当前，小盘股的持续走势备受关注。 对此你有何看法？ 明年小盘股会继续强劲表现吗？ 什么是机遇和风险？
王怀训：目前机构权重股资金流出的趋势仍然没有结束的迹象。 短期内小盘股行情依然值得关注，但一定要记住，市值因素是风格因素，而不是ALPHA因素。 人们对市值风格的主观判断准确度较低，仍需警惕风格反转的风险。
乔培涛：如上所述，小盘股风格的崛起是有内部因素支撑的。 因此，我们需要看其连续性，重点关注上述三个因素是否会出现逆转。 首先，明年经济回暖的概率很大，但大家普遍预期会发生。 复苏力度不强，仍呈现温和复苏态势，业绩走势难以扭转。
其次，在资金层面，目前还没有出现公募、北向等机构资金大量增量资金的迹象。 基金发行困难，甚至赎回不断。 另一方面，游资端的赚钱效应颇多。 第三，新技术仍处于萌芽状态，尚未出现龙头企业在新技术领域称霸全球的格局。
综合以上因素，明年中小盘市场风格大概率延续。 风险在于，当一种趋势过去受到市场青睐时，很容易出现交易过热并经历周期性风格反弹。 只要把握了这个内在因素，我们就会对这种风格今后的盛衰了如指掌。 。
黄志刚：小盘股作为最终的小盘风格，具有周期性，风格的持续时间很难判断。 然而，这种持续上涨也意味着风险的积累。 一旦形成负反馈，小盘股的低流动性将进一步加剧这种风险。 风险触发因素可能是市场变化，导致市场对上市公司壳资源重新定价。
董善庆：从大小盘风格5到7年的轮动来看，小盘股应该还会看多一段时间。 尽量不要参与早期涨幅过大或过于拥挤的股票。
中国基金报记者：目前小盘股的整体估值、基本面和流动性如何？ 哪些细分领域还存在良好机会？
董善庆：目前小盘股整体估值高于平均水平，但不存在非常巨大的泡沫。 基本面反映了大家对未来经济改善的预期。 流动性一般，不利于大资金参与。 就细分领域而言，TMT、消费、医药等行业仍存在良好机会。
黄志刚：小盘股整体估值偏高，基本面背离，流动性不足。 基本面略有改善的个股以及相对被低估的个股都有机会。
乔培涛：小盘股整体估值偏高，基本面较差。 国内各行业都已进入结构固化阶段，小企业很难逆袭。 它们之所以成为小盘股，往往是因为竞争力较弱。 虽然有新技术趋势加持，但总体而言，个股的优势并不突出，此外，随着近两年微盘股的相对走强，其估值也从相对便宜走向相对昂贵。 。
小盘股流动性较差，大型机构资金难以参与。 从细分领域来看，小盘股往往在与新技术相关的领域表现良好，如TMT、医药、机械等。
小市值只是价值选股的结果
而不是选股的起点
中国基金报记者：作为公募基金经理，您如何看待“小市值个股+等权重”构建投资组合的小盘股策略？
黄志刚：从长远来看，投资的真正意义是价值和估值，而不是市值。 小市值只是价值选股的结果，而不是选股的起点。
王怀勋：这个方法可以算是一种smart beta。 其本质是纯粹依靠小市值风格，赚取BETA，而不是ALPHA。 这种策略在符合市场风格的情况下可能会有更好的表现，但BETA之所以叫BETA是因为它的收益长期不稳定，市场会逆转。 如果投资者看好这种风格，可以将其作为一种工具，但不要错误地将其BETA收益视为该策略的ALPHA收益。
董善庆：目前来看，这个策略取得了很好的效果，而且很可能会持续下去。 但我们也需要警惕任何策略达到顶峰时可能失败的可能性。
乔培涛：首先，我在投资过程中并没有主动暴露市值风格。 也就是说，我在选股阶段并没有刻意选择大盘或小盘风格。 我还是从基本面和估值的角度来选股。 其次，从过往历史来看，中小盘股的弹性相对更强。 50亿市值的公司上涨5倍的概率比500亿市值的公司上涨5倍的概率要大得多。 大市值公司的激增往往需要行业的爆发。 概率比较小。
关于小市值股票+等权重构建的微盘股策略，我认为这个策略更适合量化基金。 主动型股票投资者很难追踪小盘股的表现，会相对感到茫然。
小盘股适合量化策略投资
中国基金报记者：从投资的角度来看，小盘股的研究和投资与大中盘股的投资有哪些显着的区别？ 投资微型股的主要挑战或困难是什么？
乔培涛：小盘股研究投资更多从资金、市场规模、题材、流动性等角度考虑，而大中盘投资更多从行业趋势、个股竞争优势等角度考虑、估值等以及投资考量的出发点相差较大，感觉有点南方和北方的感觉。 因此，投资思路或者重心的改变应该是最大的挑战。 此外，小盘股普遍流动性较差，难以容纳大量资金的流入和流出。 积极的股权投资投资者不一定能通过投资微型股获得良好的回报。 从短期来看，小盘股已出现阶段性泡沫迹象，需警惕后续风格反弹。
王怀训：1）大中盘股的股价与基本面相关性较强，市场效率较高，适合采用基本面相关策略进行选股； 小微股的走势很容易受情绪和交易的推动，市场效率相对较高。 弱势，适合量价相关特征选股； 2）小盘股流动性差，容量小，所以基金持有小盘股的规模不能很大，必须很分散，这也导致了这么多人力覆盖股票比较困难，所以可以用定量或量化的方法来选择股票。
综上所述，小盘更适合基于量价因素的量化策略投资，可以解决上述大部分痛点。 但即便如此，交易成本控制仍存在较大挑战，因为小盘股投资策略的交易换手率通常较大，否则难以跟上小盘股的整体走势，而- 上限股票的流动性较差，影响成本非常高。 要有一个好的成本控制模型，并且要仔细计算。 您不能简单地“平躺”而错过重要的交易机会，也不能盲目交易以致收入无法覆盖交易成本。 这也是该战略的核心差异和竞争力。
董善庆：对于基本面投资者来说，研究小盘股需要更加勤奋，经常研究，刨根问底，有点像彼得林奇的投资方法。 对于量化投资者来说，需要定期调整模型参数，以保持策略的有效性。
与大中盘股相比，研究小盘股时应始终考虑卖出。 例如，很多股票的估值可能因流动性而被提升，其真实业绩能否达到预期存在不确定性。 这反映了人们对未来的乐观态度，而不是它实际上可以实现的现实。 因此，在跟踪小盘股时，如果业绩不符合预期，或者短期涨幅过大，价格背离价值，一定要赶紧卖出。
黄志刚：我们没有刻意研究小盘股的投资策略。
金达莱：小盘公司规模相对较小。 从价值投资的角度来看，可能很难准确把握它们的发展趋势。 而且，在他们的成长过程中，很容易受到意外因素的影响。 其抗风险能力相对较弱，利润波动较大。 也会增加研究、跟踪和投资控股的难度。 相比之下，大中型公司的经营管理模式相对成熟，公司的技术、规模优势和未来发展更具可预测性，在投资过程中相对容易进行价值评估。
中国基金报记者：您对个人投资者投资小盘股有什么建议？
王怀勋：在目前的市场形势下，如果投资者也认为小盘风格持续的概率比较高，在风险承受能力适当的前提下，可以关注一些小盘基金。 小市值BETA还有一个ALPHA伙伴，是基于高频量价因素的量化投资，非常适合挖掘小市值股票的ALPHA收益。
董善庆：对于个人投资者来说，直接投资小盘股是有风险的，可能会面临退市的风险。 建议您选择小盘股风格的基金。
黄志刚：等待市场形成新的上市公司壳资源定价中心，按照小盘股编制规则进行交易。
乔培涛：首先，投资是一个长期的过程，投资回报一定要从长远的角度来看。 一年翻倍的股票很多，但十年年化收益率超过20%的投资者却很少见。 二是积极拥抱。 这个市场最持久的就是不断的变化。 这种变化还包括风格的变化。 如果从中周期来看，现在市场风格以中小盘为主，那么就没有必要坚持在大市场增长。 在这里，它可能会继续跑输市场。
第三，采取哪种投资风格取决于你自己内心的选择，哪种风格更适合你自己的性格。 投资理念没有高低之分。 白猫和黑猫如果能抓到老鼠就是好猫。 但如果看到别人赚钱而盲目跟风，最终很难获得更好的投资回报。
金达莱：由于小盘股的投资策略更注重题材和交易，所以从投资者的角度来看，个人投资者需要展现自己在这两方面的相对优势。 对市场信息敏感、善于交易、经验丰富的个人投资者可能更有投资优势，但对于刚刚进入市场的新生代投资者来说，赚取利润可能会比较困难。
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