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前十个月的数据有哪些亮点和压力？ 房地产数据仍徘徊在低位。 低点何时到来？ 如何理解国民经济支柱产业寻找新的“平衡点”？ 新旧动能转换的过程是怎样的？ 如何解决民间投资疲软问题？ 货币政策与财政政策如何有效衔接综合施策？ 美债收益率波动是否有利于新兴市场的投资机会？ 第一财经日报《首席对策》采访了思瑞集团首席经济学家洪浩。
洪浩的主要观点：
房地产复苏尚需时日，消费整体好于预期
中国经济触底探底寻求复苏新动力
房地产销售逐年下降并接近长期可持续水平
即使房地产放缓，中国经济仍将增长5%左右
制造业将成为未来动能转换的重要抓手
新旧动能转换，更多附加值产业蓄势待发。
对民营企业的金融支持政策仍需进一步落实
三大原因表明目前不存在明显通货紧缩
房地产货币政策放缓并未转化为大量信贷需求
财政货币组合将进一步提振信心
美债收益率已达合理区间 新兴市场或重获资本青睐
房地产复苏尚需时日，消费整体好于预期
中国经济触底探底寻求复苏新动力
第一财经记者：洪先生您好，感谢您接受我们的独家专访。 总体来说，前十个月的数据符合您的预期吗？
洪浩：我认为三季度的所有数据实际上都表明整个经济基本企稳，尽管房地产数据仍然差于预期。 我认为我们的总体期望现在需要重新调整。 也就是说，房地产的复苏可能不会像以前那么快。 这可能需要一些时间。
消费数据实际上好于预期。 尤其是出行数据、酒店餐饮数据、电动汽车销售数据均出现较大幅度增长。
所以我认为今年的周期性复苏节奏会被房地产打乱。 同时我们也会看到一些部门实力比较强，比如我们刚才讲的零售部、汽车部。 还有一些是比较弱势的，比如房地产行业等等。 但总体来说，我认为进入三季度后，中国经济周期明显见底，正在寻找新的回暖动力。
房地产销售逐年下降并接近长期可持续水平
第一财经记者：既然提到房地产，我们就先来说说房地产。 我们看到，尽管近几个月房地产政策大规模实施，但仍然会出现明显的下滑。 10月是最低点吗？ 或者说这个低点什么时候会到来？
洪浩：我觉得即使是低点，也可能会在这个低点徘徊。 但让我们仔细看看。 截至今年10月份，我们的房地产销售大约在7万亿以上，去年大约是11万亿，2021年将接近18万亿。 所以你可以看到它正在逐年减少。 很有可能，2021年我们的销售额将达到18万亿，这个数字可能很多年都不会被突破。
但就是说，我们看所谓的刚性需求，我们看你实际能卖什么，每年能卖多少。 说起来很简单，我们可以用城镇化率。 我们测算，每年新增城镇人口约为1500万。 因此，如果新增住房需求按每人40平方米计算，则为6亿至7亿平方米。 那么如果从1万平方米走到1.2万平方米的话，那么大概可以得到8万亿左右的销售额，和今年可能完成的销售额基本持平。 所以我觉得并不是说我们今年只卖了8万亿元，比去年少了。 我不这么认为。 相反，我认为这意味着我们现在已经接近长期可持续水平。
即使房地产放缓，中国经济仍将增长5%左右
制造业将成为未来动能转换的重要抓手
第一财经记者：从下半年一些非常重要的会议来看，房地产业仍然是我国国民经济的支柱产业。 央行行长潘功胜最近也提到，要为房地产行业找到新的平衡点。 如何理解国民经济的支柱产业？ 寻找行业新的“平衡点”？
洪浩：这绝对是一个支柱产业。 也就是说，我们现在的房地产仍然占整个国民经济GDP的1/4。 它仍然很强。 展望未来，我们会用什么来代替它呢？
今年非常有趣。 所以刚才我们讲房地产投资，实际上是在拖累经济。 即使在这种情况下，中国经济仍然有5%的增速，这说明经济中还有其他行业正在取代房地产。 成为增长支柱。
所以这些产业很可能来自于我们现在的制造业，特别是我们的汽车产业。 电动汽车产业正在大放异彩。 那么中国也是全球最大的电动汽车出口国。 中国每100辆汽车中，约有30%是零售汽车，其中超过30%是电动汽车。 他们现在发展得非常快。
所以我觉得有很多新的动力。 房地产本身是支柱产业，这是毫无疑问的，但我相信我们也在寻找转型和转型的增长引擎。 然后逐步从完全由房地产和基础设施投资拉动的实体经济转向由制造业拉动的经济。
新旧动能转换，更多附加值产业蓄势待发。
第一财经：您认为新旧动能转换需要多长时间？ 这一时期新动能能在多大程度上拉动经济复苏和增长？
洪浩：看看今年的投资非常有趣。 我相信新旧动能的转换正在发生。 当然，并不意味着一年就能完成。 我们的电动汽车产业也已经发展了很长时间。 至少经历了五年或更长时间的逐步发展，才达到今天的规模。 所以我认为其他行业也需要一个过渡期。
房地产其实还在努力。 刚才我们提到，即使今年我们的销售额也达到了8万亿元，所以这并不是一个特别糟糕的数字。 虽然今年房地产投资同比下降了10%，但制造业投资却同比增长了百分之十以上，当然还有基础设施建设。 同时，我们制造业的实力也体现在我们的出口数据上，特别是汽车新能源的出口。 所以这些都告诉我们，新旧动能的转换，向新引擎的过渡，已经开始了，它的效果正在逐渐被我们认识到。 已经感觉到了。
大家可能需要几年的时间才能重新设定预期，接受房地产并不是年销售额18万亿的事实。 可能是年销售额8万亿。 少了10万亿，但房地产的地位却在逐渐提高。 将会被这些更高端、附加值更高的产业所取代。
对民营企业的金融支持政策仍需进一步落实
第一财经记者：民间投资降幅虽有所收窄，但仍处于低位运行。 我们看到PMI刚刚回到50%荣枯分界线之上。 这个月又有所下降。 如何破解民间投资疲软局面？ ？
洪浩：民间投资主要是指虽然我们有很多政策说一定要为民营企业贷款提供担保，但事实上，据我了解，民营企业家贷款还是有很多困难。 如果是其他中小企业，其实很难获得资金，对未来的信心还需要恢复。 所以这时候民营企业或者民间投资比以前弱也就不足为奇了。
总体来说，当经济见底回升的时候，我们还是需要我们的大型国有企业跳出来，带动整个经济的增长。 然后在周期复苏的后半段，我们将看到私人投资也会回升。 同时值得注意的是，房地产行业实际上是一个非常庞大的私营行业。 可想而知，今年房地产遇到了各种挑战。 因此，房地产投资下降带动民间投资下降，我们并不感到特别意外。
三大原因表明目前不存在明显通货紧缩
第一财经记者：10月、11月消费数据良好。 当然有假期、双十一等因素，但我们看到CPI又转负了。 我们如何看待消费与物价之间的分歧？ 扩大内需、扩大消费还应该做什么？
洪浩：是的。 我认为这并不矛盾。 那么，很多人看到负的CPI通胀数据就说是通货紧缩，但事实并非如此。 通货紧缩特指整个社会物价的系统性、大幅下降。 这就是通货紧缩。
如果我们把数据拆开来看，猪肉零售通胀，即猪肉价格同比增长，为负30%。 同时，我们看到我们官方计算的CPI篮子和我们当前的社会零篮子之间的重叠度并没有想象的那么高。 比如我们看到非常火爆的酒店业，然后是服务业、餐饮、汽车销售。 事实上，这些在整个CPI篮子里所占的比例并不大。 “社会零”闪耀的数据都是可选消费，而CPI更多的是衡量必要消费。
第二点是上游通胀，因为PPI上游生产者价格指数普遍领先于下游。 今年以来大宗商品价格都有不同程度的下降，这也带动了下游物价和CPI价格的上涨。 做作的。
我不觉得物价有下行压力，特别是现在大家的疑问是为什么货币政策这么宽松，然后M2同比增长了百分之十几，但通胀好像没有上升然而。 通货膨胀不是随时都会发生吗？ 这是到处都是的货币现象吗？ 不完全是。 与此同时，我们看到大量新增货币转化为银行存款，积累在银行体系中。 这也导致了货币政策虽然很宽松，但通胀并没有立即上升。 这是原因之一。 。
房地产货币政策放缓并未转化为大量信贷需求
财政货币组合将进一步提振信心
第一财经记者：接下来货币政策和财政政策将如何有效协调？
洪浩：今年大家都在讲为什么中国经济没有很快复苏，然后市场没有很快上涨等等，其实我觉得主要原因之一就是我们去年的财政政策。 财政赤字规模较大。 但在今年的复苏中，我们在货币政策上做了很多工作，但是在财政政策上我们还是比较谨慎，这也导致了我们在发行1万亿特别国债之前，经济可能需要很多这么一年的刺激措施，但财政赤字实际上只有2.8%。
货币政策确实做了很多事情，但是在经济周期中，在复苏过程中，因为我们这一轮的复苏受到了房地产的拖累，货币政策发挥作用的时候，并没有立即转化为信贷。 信用是整个经济的血液。 只有产生信用，才会产生相应的增长动力。 但今年的情况是由于房地产市场不温不火，导致新增货币没有转化为信贷，因此并没有让经济快速回暖。
我们看到居民中长期贷款非常非常疲软，所以10月份可能是近年来最疲软的月份。 同时我们也看到，由于房地产的拖累，货币政策并没有迅速将房地产需求转化为信贷需求来推动经济增长。 所以这个时候就需要财政力量。 财政政策可能必须加强。 虽然只有1万亿，但我想我对明年的财政政策有更多的期待，因为货币政策今年实际上做了很多工作。
美债收益率已达合理区间 新兴市场或重获资本青睐
第一财经记者：近两周美国10年期国债收益率波动较大。 您认为10年期美国国债是否已进入合理配置区间？ 这对新兴市场国家有利吗？
洪浩：我认为首先，美国10年期债务在5%左右，这其实是很正常的。 因为如果我们将极端利差正常化，10年期国债可能在5%-5.5%左右。 当然，50点还是不少了，但是5%-5.5%和2%-5%的变化是完全不同的。
第二点是我们看到美国通胀数据的峰值可能已经过去了。 在这种情况下，可能会在一段时间内维持在相对较高的位置，比如通胀在一段时间内维持在3.5%左右。 在这种情况下，美联储虽然没有理由很快降息，但也没有理由加息。 可能只是将货币政策维持在5%左右的水平。
所以我们看到的是，今年的资本流是流向美国，而且方向很可能会放缓甚至逆转。
大家应该重新审视新兴市场资产，因为它们长期以来表现不佳，而且非常便宜。 我们港股市盈率为9倍，A股市盈率为10倍以上，非常便宜。 还有很多好的股票和公司等待价值投资者发掘。
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