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制度视角
申万宏源证券：市场处于波动中后期
目前市场还不具备大规模市场化的条件。 主要有以下三点需要讨论。 第一，从历史上看，大规模的市场趋势都会有一个公共资金增量博弈的过程。 但公募基金新发行量要求上一波发行量达到峰值的产品首先解套。 目前，2020-21年新发行基金中有相当一部分仍低于水位线。 从历史经验来看，这部分产品恢复到水位所需的时间可能以年为单位； 其次，房地产的弹性今非昔比，传统经济的向上弹性有限。 A股市场是基于经济发酵的乐观预期，有待确认。 新发展范式。 未来的范式是明确的。 先进制造业支撑外循环，生活服务业支撑内循环。 但现阶段出口和消费呈现弹性，确认对经济总量的支撑需要一系列数据验证，不宜操之过急； 第三，以美日韩为首的新经济资本支出高增长已经持续一段时间。 本次投资将重点于2024-25年释放产能。 届时，中国先进制造企业面临的国际竞争可能会加剧。 这使得未来1-2年整体及行业景气前景可能面临一定的不确定性。
市场整体选股中标率连续七个月下降。 从历史经验来看，这对应的是窄幅震荡行情，已经处于中后期。 现阶段，市场已经处于波动性可能再次加剧的窗口期。 结束区间波动市场通常需要重大的宏观变化。
短期来看，三季度经济好转，“特别国债”落地，市场预期的刺激政策得到确认。 中美经贸关系改善预期增强，出口增长回升幅度更高、可持续性更好。 同时，中美经贸关系的改善是美国供给侧对抗通胀的关键信号。 年底或将迎来美联储加息窗口真正结束，构成反弹延续的线索。
国元证券：短期修复值得期待
经过10月份以来的调整，市场跌幅加大，到月底负面悲观情绪逐渐消散。 指数跌破3000点后，迎来抄底资金，加上近期国内稳增长政策的出台，市场基本完成了初步筑底。 。 目前市场探底特征明显，但对未来仍缺乏足够的乐观信心。 一方面，估值确实处于比较好的位置，中长期布局非常有吸引力； 另一方面，虽然盈利预测在三季报披露过程中不排除个别阿尔法的存在，但整体下调的事实更为重要。 此外，对于存量博弈市场来说，好的行业很难找到，资本行业配置共识度较低，体现在量价疲弱、行业轮动较快的特点。
我们认为，当前市场探底特征明显，短期回升值得期待。 与上月相比，11月可以适当乐观，但也需要谨慎对待复苏的可持续性和反弹力度。 当前，积极因素不断积累。 A股短期大幅下跌后，悲观情绪有所缓解。 短期力量的阻力将会减弱。 基本面和政策的支撑逐渐增强。 外部影响已经放缓。 短期修复值得期待。 但其可持续性仍存疑问。 经济活力、房地产问题、地方债务等仍难以应对。 修复动力消化后，如果没有持续的看涨支撑，可能会回归震荡。 三季报短期业绩的出清也可能影响本轮修复的力度。 。 随着年底的临近，政策预期也可能是未来的方向之一。 关注国内相关会议的召开和设置，寻找符合政策支持方向的相关产业。 确定性更高。
从行业配置来看，三季报窗口期或将成为近期热点。 建议关注基本面见底、业绩逆转的消费电子、军工行业，谨慎关注部分行业利润减少带来的负面影响。 传统主线上，增长方面，建议关注华为链周边的动态。 市场轮动，医药、新能源受益中美宽松； 特定行业对经济复苏主线的共识较低，但多数行业可能存在探底修复机会。 您可以随时关注指数市场并了解其灵活性。
财通证券：四季度或将全面复苏
国内“经济好转+政策发力”抵消海外“美债利率冲击”。 首先，国内表现小幅改善，特别是国债释放，上调了经济预期。 中国工业企业利润超出预期（9月份同比11.9%），三季度较二季度有所改善。 四季度特别国债发行1万亿元超预期； 二是海外压力缓解，人民币企稳，中美关系改善。 三季度美国通胀企稳（9月核心PCE为3.7%，环比下降0.16%），美债利率高位波动，人民币企稳。 中美经济工作组举行首次会议，外长访美与布林肯会谈，主席会见亲华的加州州长，中美关系进一步缓和。 欧洲央行不会如期加息。
值得注意的是，2014年，930模式再现，政策更新，特别是国债减债措施推出。 首先，政策将进一步强化特别国债。 中央财政将增发1万亿元国债，支持灾后重建和防灾减灾、补短板。 其次，政策将进一步强化政府化解地方债务的力度。 25地发行规模超万亿元专项再融资债券偿还存量债务； 而且，今年四季度与2014年的930类似，年末重点关注大金融、大周期。 930布局大金融、大周期动荡，330增添大消费机会； 最后，特殊国债主题利好机会。 重点关注建材、工程机械、卫星通信、智慧城市、农业设施现代化、种植业等。
从行业配置来看，中美紧张局势缓和推动四季度全面复苏。 建议关注石油石化、金融、钢铁、建材等顺周期板块，这些板块能够应对美债利率上升，受益海外通胀回升，且低估值高股息防御。 二是可以撬动政策力量，特别是国债、城中村改造等； 此外，中美出口改善，家电、汽车等消费行业毛利率提升； 最后，通信、传媒等TMT板块受益海外流动性拐点，净资产收益改善。
东海证券：配置性价比高
1万亿“专项”国债增强信心，发挥实体作用。 从信号来看，距离上一次年内增发国债已过去23年，特别国债历史上仅发行过3次，突破了3%的赤字率约束。 今年赤字仍将存在，明年将发挥作用。 政策空间和时间均分。 超出预期，显着提振市场信心； 从效果来看，一方面，所有缴费都支付给地方政府，有望间接缓解地方财政压力； 另一方面，将为明年的基础设施投资特别是水利投资提供重要支撑，进而带动上游相关产业需求。 此外，补货也开始出现。 工业企业利润和收入连续两个月同比正增长。 PPI降幅继续收窄。 名义库存同比连续两个月回升。 上下游利润表现良好，库存补充周期已初具规模。
资金方面，北向流出规模减少，股东增持彰显信心。 10月27日当周北向资金流出4.5亿元，远小于8月中旬以来平均每周超过100亿元的流出。 央行增持四大银行并购买ETF； 央企、国企、行业龙头率先回购增持。 据不完全统计，10月份，分别有193家和69家上市公司发布回购或增持计划。 今年总计为单月最高数量（前九个月月均总数为89）。
配置方面，内外部利好因素增多。 物价、进出口、利润、库存、社会融资年内均见底，股权配置更具性价比。 11月首先关注的是经济持续复苏。 宽松的财政政策下，基础设施建设将带动相关产业链，尤其是对上游价格的支撑。 关注相关受益板块及指标； 二是周期可能已经见底，未来基本面将修复弹性高的板块，比如农业、消费电子等； 三是短期行业利润全部耗尽、海外实现新突破的医药板块。
光大证券：预计市场震荡上行
受地区冲突引发的避险情绪升温、美债利率上升等因素影响，10月上证指数一度跌破3000点。 不过，由于国内经济正处于复苏过程中，对股市也有自身支撑，结合汇金公司宣布增持ETF基金以及我国宣布发行1万亿特别国债的消息，上证综指指数逐渐止跌企稳，成功收复3000点。 展望未来，随着财报披露压力减弱、美债利率有望回落，以及国内经济因政策发力有望持续复苏，市场有望震荡上行。
配置方面，在市场反弹期间，重点关注超跌和成长两个方向。 前期跌幅较大的行业在市场反弹期间可能反弹幅度更大，值得投资者关注，包括美容护理、媒体、社会服务、房地产等； 在市场反弹期间，市场风险偏好会快速上升。 成长性行业和主题的投资机会也值得投资者关注，包括半导体、华为产业链、医药等。A股黄金股组合包括中国联通、宁德时代、卓盛微、晶鑫药业、安晶食品、宏鹭钢铁结构、铁科铁路、中石化、中国石油、投资储备。
国盛证券：趋势向好
在市场底部，交易比基本面更重要。 从汇金、公募等基金的“竞争”来看，受益于广基指数增持且相对不受现有筹码压力的行业短期内最为受益，包括银行、非银行等。银行金融、计算机、机械设备、家用电器等
事情正在改善，跟上指数级的步伐。 除了微观交易的改善外，内外部宏观方面的边际改善也值得关注。 标普500指数与美债利率相关性已创两年前最低水平，表明美债利率或将阶段性回落； 近期CRB金属与沪深300走势背离，以及国内外黄金价差所体现的人民币贬值预期减弱，也预示着美债利率可能出现阶段性回落。 一切都表明，A股跌破3000点的潜在情绪可能过于悲观。 因此，无论是内外部宏观方面还是微观资本方面，我们都看到了明显的好转迹象。 压制市场的核心矛盾正在逐步缓解，这将构成市场短期反弹的动力。
从结构上看，赔率和胜率之间的角度指向几个顺周期方向。 中期来看，我们依然维持“美债利率有底、国内利率有顶”的基准情景判断。 这意味着我们仍然需要对 Beta 市场的趋势更加耐心。 参考近年来A股国内外双驱动走势。 由于定价机制的原因（美国债券利率主导分母端，国内利率反映分子端），股息资产仍然是中期“平仓”的最佳选择。
行业配置建议投资者继续利用股息镇流器，顺周期低位增加配置。 一是库存周期供需线索指向工业金属、化纤、消费电子； 二是“灰犀牛”和打包债务的银行、保险的管理； 三是阿尔法纺织品、零部件、汽车零部件在出口链条上的探索； 四是抓住油气、运营商、家电等红利“压舱石”。
银河证券：看好11月市场复苏
三季度我国经济温和好转，预计将超额完成全年5%的经济增长目标。 三季度GDP增速温和改善，9月份出现结构性改善。 前三季度GDP累计增速达到5.2%，三季度增速为4.9%。 9月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长5.5%。 总体来看，经济积极因素继续增多。 但需求端的复苏仍有待观察。 房地产行业弱势格局短期仍将延续，逆周期调节政策仍需继续落实，进一步支撑经济运行向好。 海外方面，地缘政治风险带来一定程度的不确定性，黄金的避险属性凸显。 随着国内经济积极因素不断增多，市场预期有望改善，基本面边际回升将为市场复苏提供支撑。
利好因素不断积累，看好11月维修市场。 随着基本面改善、政策利好等积极因素不断积累，A股市场有望出现好转，我们看好11月A股市场。 具体支持来自几个方面。 首先是国内宏观政策预期向好，市场对国内中长期的担忧略有缓解。 建议关注中央经济工作会议政策预期； 二是中美经贸改善预期升温，外部风险预期升温。 延迟; 三是资金方面，货币政策继续宽松+财政政策有望进一步加大力度，保持资金稳定。 具有长期增长动力的行业才能创造稳健的业绩，良好的业绩是永不褪色的投资理念。 受益政策利好+经济复苏利好的板块是11月配置的主要方向。 投资策略应重点关注低估值价值股+受益于政策支持板块的成长价值股。 11月，我们建议战略性配置消费、科技、券商等板块价值股。
民生证券：成长是投资方向
近期，在国内中长期担忧小幅减弱、海外流动性也小幅宽松的背景下，市场迎来了预期的复苏行情。 但多重博弈之下，市场似乎并未呈现出明显的主线，顺周期、成长趋势接连上演。 。 在市场基本面有望恢复之初，由于市场长期下跌，各种资产的价格已经达到阶段性底部，各种博弈逻辑似乎都有站得住脚的理由。 因此，行业轮动加速存在一定的不确定性。 理性。 然而，即使所有类型的资产都面临相同的积极驱动因素，它们未来也可能面临不同的阻力。 市场就像一只风筝。 如果说反弹是风，那么价值就是绳子。 展望未来，我们还必须厘清本轮复苏周期与过去宏观环境、行业结构、企业行为的差异，从真正的中期角度把目光投向能够带来利润增长和稳定回报的地方。 这是投资级别。 机会的真正方向。
目前，具有实际分子业绩的成长股往往集中在制造业，而制造业目前正面临上述利润分配机制的制约，产能周期的拖累已逐渐在业绩中显现； 而对于部分依赖而言，就中外产业映射远期收益的主题增长而言，似乎面临着逆全球化背景下映射路径中断的风险。 更重要的是，美债名义利率依然居高不下，限制了一大批具有全球共鸣和海外映射特征的科技成长股的估值上限空间，并显着增加了创新活动的成本。 未来，海外实际利率下行趋势将带动更多通胀预期上升，名义利率降幅或有限。 更重要的是，主流主动股票型基金对成长性有明显偏好，这使得短期反弹更加符合逻辑。 不过，中期来看，由于三季度主动股票型基金的赛道投资比例仍处于历史高位，且债端赎回已经开始反弹，但中期来看，我们再次面临阻力。 从历史上看，真正的未来和梦想往往需要资产和负债的共振，我们仍然需要耐心等待。
从具体板块来看，大宗商品相关资产可能是未来真正具有利润优势的环节； 其次，在增长回升的过程中，可以考虑新能源产业和军工产业的相对优势； 第三，基本面见底期间，金融板块超额收益明显。第三，由于本轮经济更多是基于生产流程的恢复，此时也可以配置红利资产。
兴业证券积极信号持续积累
从底部的角度来看，我们认为市场触底有两条路径。 第一条路径是增量资金进入打破负反馈； 第二条路径是，没有强有力的增量金融支持，市场预期需要自发修正。 撤销。 逐步触底回升的条件正在具备。 首先，从增量资金来看，政策性资金已经入市，外资也出现复苏迹象。 其次，从复苏预期来看，积极信号越来越明显。 本轮经济周期底部已经确定。 与此同时，增发数万亿国债的政策持续发力。
综上所述，无论是从增量资金进入打破负反馈的路径来看，还是从预期自发回调反转的路径来看，当前市场的各种利好信号都在不断积累。 因此，我们倾向于认为四季度市场有望在当前底部区域迎来修复机会。
底部区域出现修复机会，建议重点关注三大方向，攻击高景气，以低股息为底位，布局库存周期。 一是重点关注“118中期繁荣框架”中景气度较高、边际改善明显的行业。 一方面，近期应关注周期、消费等价值板块受益于政策推动和基本面改善的复苏机会； 另一方面，继续抓住高繁荣、高增长的机遇； 二是经济仍处于弱复苏状态，外部干扰依然存在。 建议仍以中长期确定性应对短期不确定性，配置低波动性带红利资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力、交通； 三是部署顺周期策略，重点关注库存周期领先的子行业。 ，主要包括可选消费行业，即家电、汽车、轻工制造等； TMT行业以及军工电子、装饰建材、化纤等。
山西证券需要一点耐心
10月份，A股持续震荡下行，一度跌破3000点。 10年期美债收益率升至5%左右。 北向资金持续流出。 A股成交量再次回落至历史水平。 市场情绪低迷与悲观预期已高度一致。 我们在10月黄金库存报告中提到，市场整体信心偏弱，现阶段更需要的是耐心。
展望11月，我们相信相比10月我们可以更加积极。 到了年底，经济基本面的积极信号不断增多，包括主动补库周期开始、全球制造业企稳、美联储加息结束等。 国内企业的补货周期已陆续开始。 但由于需求端刺激不足，本轮补库力度及对净资产收益率的拉动较为有限。 从全球主要港口货运和主要出口国的表现来看，全球制造业也开始出现复苏迹象。 但由于整体库存依然较高，海外大规模补货尚需时日。 随着高利率带来的金融状况收紧，一些美联储官员表示，目前的利率环境基本已经取代了加息。 我们预计美联储 11 月份很可能维持利率不变。 更需要关注的是，美国财政部季度再融资会议是否会出现规模超预期的发债计划，将再次扰乱市场情绪，推动长期收益率上行。
综合来看，我们认为国内经济有望逐步好转，但同时，未来全球市场波动加剧，地缘政治冲突蔓延风险使得能源价格和全球反哺通胀过程不确定。 从配置来看，目前A股大部分板块性价比较高。 基于“底部在即，但初期反弹有限”的判断，我们相对更看好农业和白酒等行业周期底部确定、基本面稳定、具有一定弹性的行业。 、煤炭等
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