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数据似乎在不断验证国内基本面正在回归增长正轨，但这对市场来说可能还不够：CPI和PPI已经触底，制造业PMI回归扩张区间，信贷也有所回升，但节前A股仍探底。 汇率疲软。 今年国庆假期恰逢“触底反弹”的特殊宏观背景，其数据质量自然成为市场进一步检验节后经济复苏情况的重要窗口。 出行的“狂潮”有目共睹，长假期间人均消费首次超过2019年。 这是一个好兆头。 但从今年来看，旅游消费对房地产消费的溢出效应不足，替代有余。 节后房地产市场能否接力，仍值得拭目以待。 从观察来看，我们认为，本次国庆假期的“成绩单”或许距离市场的彻底企稳还很遥远。 四季度经济和市场的复苏需要更强有力的政策支点：减债和第二轮房地产宽松。
出行意愿高是疫情后消费的最大特点，今年“双节”也不例外。 据秘境网统计，今年国庆假期，94.7%的受访者有非常强烈或比较强烈的假期出游意向。 中秋国庆“双节组合”促使市民聚焦出行。 作为疫情优化调整后的首个超级黄金周，多项出行指标显示居民出行意愿已恢复至疫情前水平。 “双节”期间，重点城市地铁客运量创近五年来最高； 全社会日均跨区域人流量也超过疫情前水平，日均较2019年同期增长11.5%。同时，今年国内、国际航班数量长假期间“稳中有增”，国内、国际航班数量明显高于去年同期。
消费：预计超过2019年同期。旅游方面，文化和旅游部公布，节前7天国内出游人次同比增长78.9%，旅游收入增长同比增长132.6%。 由于这个假期多一天的“助攻”，2023年双节假期期间旅游收入和游客人次大概率都会恢复。 高于2019年同期水平； 节前7天人均消费886元也超过2019年830元的水平； 反映出疫情后首个国庆假期居民消费消散，消费信心有望重回正轨。
诸多服务和商品的消费也受到“旅游热潮”的溢出效应提振：美团数据显示，这个长假期间全国服务零售日均消费较去年同期增长153%。 2019年，堂食食品及饮料消费较2019年同期增长153%，较去年同期增长254%； 唯品会数据显示，假期前夕，旅游用品销量同比增长10倍； 自驾游的日益普及支撑了购车需求。 节前，交通运输部预计，假期期间公路出行人次将创历史新高，乘联会9月1日至24日汽车零售量同比增长13%。
观影方面，据猫眼预计，2023年国庆假期总票房预计突破27亿元，同比增长82.7%。 虽然与2019年至2021年约40亿元的水平仍有一定差距，但部分原因可能是疫情后居民集中出行的替代效应。 节前7天，猫眼口径观影人数同比增长66.2%。 假期期间的走势与票房走势类似，票价同比温和上涨3%左右。
房地产：观量多于购买量，挂牌量多于成交量，“金九银十”尚待考验。 长假期间房地产销售表现相对温和。 9月份，房地产销售环比回升，但同比仍处于低位。 新房和二手房数据分化：9月30个城市新建商品房销量同比-24.4%，仍处于较低水平，受“认房”影响“不贷”政策影响二手房成交明显好转。9月13个城市二手房成交面积同比转正至17.9%。不过，二手房的表现克而瑞房企百强9月份同比录得-29.2%，同比仍为17.9%，为近五年来最低值。进入9月下旬后，新房、二手房数据开始回落，市场逐渐降温，这体现了新政力度的可持续性以及对“金九银十”房地产市场的支撑作用。仍需观察。
制造业：PMI重回扩张区间。 时隔五个月，9月制造业PMI终于重回景气区间。 不过，本次PMI的上升趋势是在极端天气消退后受到季节性因素的支撑。
抛开季节因素的“面纱”，我们认为9月制造业PMI的复苏有两个“彩蛋”：一是供需双方仍处于复苏轨道：9月新订单代表需求，新出口订单指数和代表生产的生产指数均有所上升，特别是新出口订单环比增长1.1%，显示外需复苏韧性较强。 二、市场价格继续保持联动上涨趋势，且两次涨幅均强于季节性：9月份企业采购意愿的增加对PMI购进价格指数起到了一定支撑作用，从而进一步带动产品销售价格企稳回升。 ，这也将进一步利好工业企业的盈利表现。
工业复苏尚未跨过“万重山”。 近期，工业端不时传来“好消息”——制造业PMI持续回升，工业企业利润也成功触底反弹。 但我们认为，目前工业端的恢复状况尚未稳定。 9月份反映需求不足的企业比例占比超过58%，而9月份PMI进口指数的大幅下滑也证实，距离需求完全恢复还有很长的路要走。 目前，新一轮被动去库存已经开始，但进入补库阶段还需要一段时间。
通胀：节前工业品价格涨跌互现，食品价格平稳。 节前电力和冬季储备需求增加，9月22日当周动力煤价格环比上涨明显； 水泥价格企稳，9月最后一周环比上涨0.5%； 9月最后一周螺纹钢和玻璃价格环比下跌； 海外，进入10月后，市场对美联储利率“更高、更长”的担忧盖过了沙特、俄罗斯减产带来的供应紧张，布伦特原油现货价格从98.1美分高点暴跌九月底每桶美元。 10月4日跌至92.0美元/桶。
粮食方面，节前供应充足。 9月最后一周农产品价格指数环比持平：其中猪肉价格环比持平，鲜菜、水果价格分别下降0.3%和0.1%每周。 预计9月CPI受季节性影响环比上涨0.2%，同比温和上涨0.1%。
流动性：预计节后资金面仍将偏紧，9月信贷将有所回升。 跨季度假期效应显着推高了节前资金费率。 9月28日，DR007和R007利率分别跃升至2.24%和2.57%。 9月最后一周10年期国债利率维持在2.70%以上。
9月末票据利率大幅上涨，9月整体上行趋势或许反映出信贷投放步伐的边际加速。 节后（10月7日-12日）日逆回购到期量将超2.4万亿元。 结合10月份到期量1000亿元以及财政存款季节性增加将抽走流动性，我们预计节后资金面持续偏紧。
风险提示：东盟、俄罗斯等新兴经济体经济增速低于预期，外需不足。 欧美经济超预期陷入衰退，拖累我国出口。 政策出台过慢，导致经济动能和市场信心再度下滑。
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