财经新闻网消息：
海通证券研报指出，8月18日，证监会负责人就活跃市场、提振投资者信心答记者问，提出活跃资本市场六项举措，并回答了其余十个问题。受到市场关注。 证监会新闻发布会亮点颇多。 一是多措并举引导资金入市，包括加快基金指数产品创新、加快定向增发审批、引入保险社保等长期资金、扩大互联互通范围等。 同时提出优化资金供需。 IPO、再融资节奏等； 二是着力提升上市公司回报。 证监会表示将加强股息引导、放宽回购标准、推进资产并购； 第三，交易层面好处多，提出降低交易成本，增加交易便利性。 性，推出深100股指期货、期权等更多交易品种。 同日，证监会指示上海、深圳、北方交易所进一步降低证券交易手续费，并将降低证券交易手续费的效果有效传导给投资者； 高质量发展形成合力。 随着激活资本市场措施的落实，市场信心有望提振，资金供需关系或将迎来改善。 随着稳增长政策的落实，市场有望逐步向好。
研究报告全文
【海通策略】活跃资本市场的重要性（吴新坤、刘莹、荀玉根）
核心结论：①活跃资本市场有利于增加居民财产性收入，助力消费复苏。 ②激发资本市场活力，发挥经济晴雨表作用，有利于提振经济信心。 ③活跃的资本市场有利于科技融资，有利于产业结构升级。 ④稳增长、激活资本市场等措施正在落实，有利于情绪恢复。 现阶段消费医药、券商较好，中期偏重科技。
活跃资本市场的重要性
金融是实体经济的血液，资本市场是金融资源配置的重要枢纽，对宏观经济稳定运行发挥着重要作用。 7月24日的政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”。 近日，证监会相关负责人就相关情况回答记者提问时表示，“激活资本市场、提振投资者信心的一揽子政策已经确定”。 措施”，引起市场关注。 从最新经济数据来看，7月份以来宏观经济较6月份有所减弱，经济复苏仍面临困难和挑战。 在此背景下，激活资本市场就是重要手段之一。 我们将就此进行一些讨论。
一、活跃的资本市场有利于促进消费
扩大消费是稳增长的重要抓手，关键可能是增加居民收入。 当前，消费已成为我国经济增长的主要动力。 疫情爆发前几年，消费对GDP的贡献率保持在50%以上，可见消费对宏观经济的基础性作用。 短期来看，当前消费有望成为拉动经济复苏的引擎。 扩大消费可以稳定宏观经济市场，通过刺激终端需求促进经济企稳上行。 长期来看，我国消费潜力还有很大提升空间。 借鉴国外经验，经济增长方式转变后，消费的作用往往会增强。 1960年以来，欧美主要发达经济体消费占GDP的比重始终保持在70%以上，我国消费对经济的拉动作用有望增强。
今年以来，我国消费整体复苏乏力，增加居民收入或将成为促消费政策的重点。 7月份，我国社会消费零售额同比增长2.5%。 剔除基数效应后，四年年化平均增速为3.1%，弱于6月份的4.0%。 增速中枢在9%左右，说明当前消费增速的恢复与疫情前相比还有一定差距。 消费是收入的函数。 国内消费疲软或者是收入预期降低所致。 23季度，中国居民未来收入信心指数为48.5%，低于23季度，也低于2019年水平。这表明居民对未来收入有信心。 期望值仍然相对较低。 在此背景下，促进消费也成为政策重点。 7月24日的政治局会议强调，“发挥消费对经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费”。 在7月31日的国务院例行政策吹风会上，国家发展和改革委员会副主任李春林提出“多渠道增加城乡居民财产性收入”。 未来，增加居民收入或将成为促进消费政策的重点。
活跃的资本市场有望增加居民财产性收入，从而刺激消费。 从中国居民的收入结构来看，22年来工资性收入占可支配收入的比例高达56%，而财产性收入仅占8%，远低于美国的18%。 资本市场是居民财产性收入的重要来源。 资本市场具有明显的财富效应。 活跃的资本市场将直接增加居民财富，从而拉动消费复苏。 目前，我国股票市场已经拥有大量的投资者。 截至22日末，我国A股账户投资者数量突破2亿。 截至20年底，我国公募基金场外投资者数量已接近7亿。
中长期来看，人口结构变化将推动居民资产配置向股权倾斜，活跃的资本市场有望为消费注入源源不断的水源。 长期以来，中国居民的资产配置结构明显偏向房地产。 最新数据显示，中国居民配置住房资产的比例高达60%，而股权在金融资产中的比例仅为2%，远低于美国同期的34% 。 股权资产配置还有很大提升空间。 过去，中国居民房地产的高配置是由于住房的刚性需求。 近年来，随着我国人口结构的变化，房地产配置性价比持续下降。 我国人口平均年龄从2000年的31岁上升到2020年的38.8岁。从年龄周期来看，25-39岁的人群属于刚需住房人群。 未来，刚需住房的人口将逐年减少。 另外，从人均住房面积来看，2020年我国人均住房面积已达到41.8平方米，接近英法等发达国家水平。 随着居民房地产配置趋于下降，活跃的资本市场有望提升权益类资产配置比重，未来中国居民财产性收入或将进一步扩大。
二、资本市场活跃有利于提振经济信心
资本市场是经济的晴雨表，市场与经济走势往往高度相关。 根据DDM模型，资产价格反映了市场对未来现金流的定价，因此市场走势也反映了投资者的经济预期，股市表现与经济景气密切相关：一方面，历史经验表明，市场拐点一般出现在经济拐点之前，市场预期的恢复往往是宏观经济复苏的前提。 借鉴美股的经验，自2000年以来，美国经济经历了2002年、2008年、2020年3次衰退，且市场拐点往往出现在经济触底前6个月左右。 以2008年经济大衰退为例，标普500指数在经历了半年的快速下跌后，于20年8月11日触底，开始向上复苏，而美国2009年第二季度GDP增长率为-4.0%触底反弹，OECD GDP 指数也在 09/06 年触及低点。 同样，A股也有类似的情况。 比如2008年、12年、19年，市场预期先于经济企稳。
另一方面，从长期来看，股市回报与名义GDP增长高度相关。 从理论上讲，当经济各部分的效率保持不变时，股市回报的本质取决于其经济的生产率，因此长期股市回报与经济增长高度相关。 2002年至2022年，Wind All A（考虑股息）年化收益率为8.6%，总股票基金指数年化收益率为11.4%，而我国名义GDP复合增长率为11.3 % 同期。 可见，过去，我国长期股市回报接近名义GDP增长。
当前市场信心不足，活跃的市场或许能够扭转经济预期。 近期，市场信心明显疲弱，股市交易量迅速萎缩。 截至2023年8月18日，全A股成交量已降至659亿股，较724政治局会议后高点缩水34%。 从市场表现来看，近期各大股指再度走弱。 政治局会议后上证指数已从高点下跌-6%，沪深300指数下跌-7%。 。 市场情绪的下滑也反映出当前对实体经济的信心依然不足。 今年2月份以来，PMI呈现下滑趋势，7月份PMI为49.3%，仍处于较低水平。 从企业家信心来看，中小企业信心指数也从3月份的53.7高位回落至7月份的50.7。
面对经济预期疲软，资本市场有望发挥扭转居民经济预期的作用。 资本市场与宏观经济走势高度相关，也是投资者信心的重要来源。 因此，活跃的资本市场有望提振投资者信心，从而进一步促进投融资行为，带来“预期改善——投融资上升——经济回升——预期改善”的正反馈。 在面临经济衰退风险时，国家积极的股市政策往往是提振信心、稳定预期的重要手段，展现了国家稳定经济运行的决心。 借鉴美国的经验，2008年金融危机期间，美国出台了一系列股市政策：据美国证交会和财政部官网显示，2008年9月，美国证券和交易委员会暂时禁止卖空股票，十月份政府通过并实施了鼓励私人投资的法规。 救助计划（TARP）鼓励私人投资者投资银行股。 此后，美国进一步加强对金融机构的监管，帮助恢复投资者信心。 我们再看看日本。 它还利用积极的股市政策来稳定经济。 据中国证券网、上海证券报报道，日本央行2010年后实施货币宽松计划，CME购买ETF以降低资产风险溢价，刺激企业主动投资。 比如，疫情20年后，日本央行将ETF年度购买目标从6万亿日元提高到12万亿日元，将日本房地产投资信托基金的购买目标提高到1800亿日元。
三、活跃的资本市场有利于推动产业升级
当前，我国正处于产业结构转型升级的关键时期。 党的二十大报告明确要求“建设现代工业体系”，为我国未来工业发展指明了方向。 面对当前百年未有之大变局，经济结构转型升级是我国应对内外挑战的必然选择。 从内部环境看，我国经济发展动力亟待转变。 随着我国劳动力成本和资源环境压力不断上升，过去依靠要素集约投入的粗放型发展模式已经不可持续，经济将加速转向依靠创新驱动的集约发展。 方法是必然的要求。 从外部环境看，当前世界新一轮科技革命和产业变革正在兴起。 逆全球化背景下，大国围绕科技创新的博弈愈演愈烈，科技围攻下的产业链升级迫在眉睫。
目前，我国产业结构升级已有一定基础：首先，从资本因素来看，我国目前的人均GDP已接近20世纪80年代的美国。 从总量上看，我国已经是世界第二大经济体。 22年，我国GDP占世界的比重。 高达18%。 其次，在人力资本方面，我国人才红利不断上升。 教育部预计，2023年我国普通高校毕业生规模为1158万人，其中工科专业占比62%。 我国工程师奖金将继续加强。 三是在技术积累方面，我国技术产出不断提高。 根据WIPO《指数2022》，我国知识和技术产出排名连续22年位居世界前列，高于日本、德国、英国等发达国家。 我国在新能源、5G等产业取得先发优势，中高端制造业在全球价值链中的地位也在不断提升。
产业结构转型升级离不开融资体系的支持。 实体经济的发展离不开金融体系的支撑，金融结构必须与产业结构升级相匹配。 过去很多年，我国的工业都是以相对粗放的工业为主。 工业企业拥有大量的固定资产，扩大生产规模所需的资金可以通过向银行抵押资产来获得。 社会融资方式以银行信贷为主。 近年来，我国产业体系逐步走向创新驱动高质量发展。 由于新兴科技产业处于起步阶段，轻资产占比较大，难以通过抵押资产获得足够的资金来支撑快速扩张的产业规模。 股权融资已成为大多数企业的选择。
近年来，我国资本市场积极服务经济结构转型升级，但直接融资在金融体系中的比重仍有较大提升空间。 资本市场在实体经济转型发展中发挥了重要作用：从股票市场结构来看，19年来试点注册制改革以来，我国优质新兴产业占比A股涨幅明显，代表新经济高质量发展 板块（包括科技、生物医药、新能源等硬科技方向）占A股总市值的比重由年初的21%提升2019 年增至 32%。 从融资结构看，当前我国直接融资比重大幅提升，直接融资占我国社会融资增量的比重从10年的10%提升到20年39%的高位。 但从国际比较来看，目前我国直接融资比重还较低，还有很大的提升空间。 以社会融资存量衡量，2022年股票、债券等直接融资方式将占美国非金融企业融资结构的66%，而我国仅为17%，其中股票市场融资仅占4%。
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