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周德胜，国融基金管理有限公司混合投资部、股权投资部、研究部副总监、基金经理，拥有近10年工作经验。 曾任国联证券、国金证券计算机行业研究员，凯时基金基金经理。 2023年2月起掌舵国融融盛领投燕选混合基金和国融融银灵活配置混合基金。 其中，前者的收益率接近18%，表现在同类型基金中名列前茅。
2014年硕士毕业后，周德胜先后加入国联证券、国金证券，在计算机行业担任卖方分析师三年多。 凭借出色的研究和对TMT行业的浓厚兴趣，他于2017年9月来到凯石基金担任买方研究员，经过近三年的努力，成为一名基金经理。 2019年，他向公司强烈推荐半导体进行再利用。 2021年1月起，先后管理凯石瀚产业精选、混合等多支基金。
半导体行业在2021年7月底“触顶”后，开始了漫长的估值下行之路。 同年9月，周德胜加入国融基金。 受竞业禁止期影响，2023年2月开始掌舵技术和投资，新能源方向的两款产品。 颇具戏剧性的是，他“起步”后不久，就赶上了算力半导体估值修复的“高潮”，成为“半年测试”的领头羊。
在周德胜看来，价值投资要立足产业发展周期，以市场为“老师”，在坚持中总结，在总结中反思。 最重要的方法是从上到下选择机会。 行业外的个股往往是难以把握的小机会。
在“线索”中探寻市场真相
“优雅、善解人意”是周德胜留给别人的第一印象。 在近10年的研究生涯中，他总是试图在一些“线索”中寻找市场的真相。 如果他只用一个词来概括市场，他会毫不犹豫地给出答案：“时期”。
周德胜表达了自己的感受：“任何事物都有周期，投资需要简单化，价值投资必须立足于产业发展周期。”
周德胜凭借多年对计算机行业的研究，认为任何行业都有其周期性变化的特点，无论计算机、电子、新能源、有色金属还是医药消费，似乎都有一套周期性增长的规律。可以用投资方法论来探索行业机会，但考验研究能力的是驱动每个行业周期性变化的因素是什么，不同行业周期的“波长”有多长，会如何变化。
“不同的行业有不同的行业发展周期。如果一个行业的早期渗透率为5%-10%，则意味着该行业正处于加速发展期；一旦渗透率达到50%，增长速度将加快。”这个行业的发展会比较稳定，所以投资机会主要分布在5%-50%的渗透阶段。 周德胜说道。
至于如何把握行业周期，他用自己的经验进行了解释。 周德胜2019年在凯石基金研究TMT时发现，全球半导体表现出较强的周期性，即跟随全球经济周期波动，而国内半导体的周期性增速强于全球，渗透率也较高。速度正在加快。
当时宏观经济和半导体基本面较差。 半导体市场在2018年底到达“低谷”，但估值在2019年一、二季度有所恢复，此刻半导体行业的表现并未发生变化。 在周德胜看来，这说明股价领先基本面3至6个月。 尽管行业尚未见底，但估值却一直在奋力上涨。 如果未来六个月库存基本被消化，基本面肯定会见底反弹，股价很可能会下跌。 强劲的攀爬。
事实上，当时的二季度，部分半导体企业报告订单情况好于一季度，但整个行业的拐点依然不明显，但库存去库存的趋势已经“草原化”。火”。 想到这里，周德胜在2019年二季度末向公司大力推荐半导体。他坚定地向公司高层表示：“最坏的时候已经过去了，半导体库存大概率会在2019年得到消化。”真正的需求将伴随5G的逐步落地在明年出现，但股价将在下半年‘起飞’。”
这段经历对于周德胜来说尤为重要。 由于他对半导体行业大趋势的准确预测和把握，受到公司的重视，他从研究员调任基金经理。
自上而下寻找 Beta 机会
如果一切都只是巧合，那么在这个变幻莫测的市场中，周德胜的辉煌战绩很难重演，机会总是留给有准备的人。
随着半导体热潮的“结束”，周德胜于2021年9月离开凯石基金，选择加入国融基金。 受竞业禁止期影响，他从2023年2月开始管理两个产品。一年多的过渡期间，周德胜并没有闲着。 他的好奇心和探索新事物的渴望使他对计算机行业和人工智能领域保持着密切的关注。
周德胜对人工智能的到来感到无比兴奋。 他认为，之前的人工智能只是突破了图像处理技术，使得人脸识别、视频监控等应用广泛普及，但在语言处理方面，准确率并没有大幅提升，导致很多聊天机器人不够智能。 。
然而，通过大型模型和大量数据的训练，可以更好地理解人类语言，在辅助和替代人类脑力劳动领域具有巨大的商业价值。 它将带来整个社会生产方式的重大变革，这意味着它可以帮助人类做很多事情。 这比人脸识别在安防领域产生的商业价值更加宏伟。
面对这一巨大的技术突破，市场向人工智能代表领域发起猛烈进攻。 此时，周德胜并没有盲目炒作国内自然语言处理技术公司和下游游戏等应用公司。 其掌舵人国荣盛龙投研选混合一季度重点关注半导体算力方向。
周德胜认为，未来人工智能将应用于各行各业，其所需的算力规模将难以想象。 在产业链研究中，我们也看到算力的需求已经体现在订单和业绩上，所以我们对这个板块进行了重点配置。
“人工智能产生的市场机会可以比作互联网和新能源。” 周德胜表示，面对这样的行业机会，一方面要从上到下寻找渗透率不高、技术变化较大的产品； 一方面，一旦确定下游个股属于赛道机会，就要集中持仓。
“随着整个产业链从上到下的梳理，我发现GPU（图形处理单元）、光模块、光通信的灵活性最好。” 周德胜表示，一旦算力需求上升，就需要更多的GPU，因为GPU的效率比CPU更高。
在进一步确定精细化赛道后，周德胜再次做出“决定”，二季度增持重点聚焦光通信产业链。 他认为，在GPU、光通信、服务器、PCB、存储等算力细分行业中，光通信是一个更加灵活的环节。 不少光通信企业估值普遍较低，龙头企业的业绩已经显现。
凭借周德胜对一、二季度AI浪潮的敏锐捕捉，国融融声龙头燕选混合上半年NAV收益率接近60%，规模增长超过900万元。 更戏剧性的是，他上岗仅4个月，就成为“半年考”成绩榜的领先者之一。
下半年市场将更加平衡
基于对周期的理解和体验，周德胜掌握了投资方法。 他认为，一方面要准确找到当前周期位置，感受周期变化，在变化中发现市场波动； 另一方面，对长期周期的把握有助于了解短周期变化的因果关系，进而在严格的逻辑基础上构建投资。
“基于这个方法，我特别看重某个细分行业的渗透率超过5%，这意味着该产品有望开始大规模商业化，也将成为一轮行业周期的起点。” 周德胜进一步表示，对这些行业进行长期跟踪测试，只要股价层面估值合适或者基本面出现重大利好变化，必然会进行重仓。
谈到人工智能的中短周期趋势，周德胜认为，今年三季度末和四季度初，人工智能可能会迎来一些风险点。 “抽血”严重的价值板块有望回归，AI板块或将受到相对克制，下半年A股市场将趋于平衡。
对于今年“下半年”半导体行业的表现，周德胜预测，半导体最糟糕的时候是2023年第一季度，目前已经过去，第三季度将逐渐出现复苏迹象。 本季度初开始攀升，行业由此进入两年的上升周期。
周德胜进一步表示，从增速来看，目前半导体国产化率仅为20%，光芯片、存储、模拟、碳化硅等细分行业国产化率更低，未来发展空间仍然是巨大的。
近期，光通信板块的回调也削弱了国融熔盛龙头燕宣混合集团的业绩。 周德胜表示，该板块短期调整只是“中场休息”。 行业趋势依然存在。 目前的调整主要是受资本情绪高涨的担忧影响，而AI革命需要庞大的算力基础，因此第三季度算力方面将继续关注光通信产业链。
周德胜坦言，他可以容忍20%左右的波动。 光通信市场的短期调整不会影响集中布局。
那么如何监测行业中期变化呢？ 周德胜回答说，主要看业绩增速的变化，一般预测行业未来1-2年的增速。 一旦判断明年增速放缓，下半年行业仍保持谨慎态度； 如果行业仍处于加速增长阶段，那么股价的上涨动力仍然存在。
“今年是算力产业发展的元年，明年仍将处于加速阶段，虽然明年仍会高速增长，但增速可能会有所下滑。因此，对于算力板块的股价走势，明年下半年还是保持谨慎的态度，今年可能出现的阶段性风险点在三季度，主要是受过度扩张的影响。增长和对现金的强劲需求。” 周德胜说道。
新能源是周德胜目前正在经营的另一个方向。 他认为，光伏、储能普遍发出底部反转信号，引领其他新能源赛道。 光伏和电动汽车行业部分环节存在产能过剩，如硅片、低端组件、电池等，但这种产能过剩在整个行业高速增长阶段不会受到太大影响。
在周德胜看来，虽然光伏、电动汽车行业已从高速增长转向阶段性稳定增长期，但表现依然不错。 经过长时间的下跌，股价下跌空间有限，可能会反复触底。 这种区间限制状态可能会持续一段时间。
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