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□我国ETF产品主要集中在广基指数型和行业主题型两方面，产品类别集中度非常高。 产品的创新和差异化尤其需要强调产品设计的合理性。
□基金管理机构应从产品长期活力的角度考虑如何设计、开发和发行ETF。 基金管理人应深入研究市场发展和投资者日益增长的多元化投资需求，做好ETF的设计、开发和发行工作，丰富ETF产品线。
□虽然创新型ETF是为了满足投资者的需求而诞生的，但需要强调的是，通过创新型ETF进行短期投机以获得利润是不可取的。 相比投资工具的优劣，投资者能否树立长期的投资理念才是最重要的。
2023年上半年，我国ETF市场持续发展，ETF规模增加3091.18亿元，增长18.64%，大大超过整个基金行业6.29%的增速； 新增ETF数量58只，ETF总数增至791只； 1月份以来，ETF市场连续5个月出现资金净流入。 逆势扩张的ETF，成为当前相对疲软的基金行业中表现最为亮眼的重要品类，受到了各市场参与者的关注。 在本报告中，我们借鉴了全球最大的ETF市场——美国ETF市场的发展经验，分析了中国ETF市场的发展历史和现状，并对未来做出了预测和建议。
一、美国ETF市场的发展实践与展望
（一）美国ETF发展概况
近年来，ETF已成为全球最成功的金融创新投资工具。 据2021年底统计，全球ETF净资产高达10.1万亿美元，其中美国ETF规模继续位居全球第一，达到71%。 自20世纪90年代第一支ETF问世以来，ETF在美国发展迅速。 从2003年到2021年底，美国ETF整体净资产从1510亿美元飙升至7.2万亿美元。
与传统公募基金类似，ETF为投资者提供了一种有效的投资工具，使投资者能够从股票、债券、商品等市场获得收益，也可以从投资组合或特定投资策略中获得收益。 随着基金整体规模的增长，美国ETF的增长势头逐渐超过传统公募基金，基金市场份额逐年大幅提升，从2017年底的不足3% 2003年到2014年底超过11%，到2021年底达到21%，这表明传统公募基金对投资者的吸引力已逐渐被ETF取代。
随着市场需求的增加，基金管理机构也在不断推出各类ETF以满足投资者的需求。 2003年底，美国注册的ETF仅有119只。 截至2014年底，ETF注册数量达到1,451只，到2021年底，达到2,690只。
在美国ETF市场近30年的发展中，投资股票市场的股票ETF占绝大多数，且主要投资于大盘股。 截至2021年底，投资美国大盘股的ETF净资产超过2.2万亿美元，占ETF整体的31%。 此外，市场对债券ETF的需求也相当旺盛。 投资债券资产的ETF净资产超过1.2万亿美元，占比17%； 投资全球股票的ETF净资产也达到7390亿美元，占比17%。 比例为10%。
（二）美国ETF的特点
1、ETF有其自身的鲜明特点
（1）日内可交易：ETF是开放式基金，可以在二级市场交易。 同时，ETF可以方便地用来对冲股市的涨跌。 这些流动性带来的工具性应用是传统指数基金难以具备的，也正是这一特点使得ETF逐渐受到越来越多投资者的青睐。
（2）价格透明：ETF在二级市场的价格非常接近其标的资产的综合市场价格。 交易选项。
（3）投资另类市场或资产类别：对于很多机构投资者或个人投资者来说，很难通过常规渠道投资另类市场或资产类别，而ETF的出现使得有需要的投资者可以投资于不同的另类市场或资产类别。资产类别。 享受资产类别的投资收益。
2、美国ETF交易频率较高
世界上第一个 ETF 于 1993 年推出，追踪标准普尔 500 指数，当时被称为“S&P”。 2017 年初，它仍然是最大的 ETF，净资产超过 2400 亿美元。 2016年全年交易总额达到惊人的5.5万亿美元，年换手率高达2900%。 可以看出，美国ETF的交易频率远高于传统指数基金，这也意味着参与其中的投资者大多选择短期投机交易模式。 与ETF本身天然的交易优势相比，使用ETF的投资者能否树立正确的长期投资理念、避免短期投机应该更为重要。
3、创新ETF推动美国ETF爆发式增长
除了投资行为外，ETF在产品结构上也与传统指数基金完全不同。 投资者对ETF的期望远远不能满足传统的指数投资或资产配置需求，更希望通过这一工具实现复杂、高风险的投资目标。 越来越多的基金发行机构选择ETF作为采用智能投资策略或集中化策略的工具。 例如，2016年底，美国ETF市场仅有32%的资产投资于股市指数，而传统指数基金的资产占比高达62%。 创新ETF产品包括行业或赛道投资ETF、主题投资ETF、“Smart Beta”ETF、杠杆及反向ETF等。
（三）美国ETF未来展望
1、传统ETF：继续培育长期资产配置
尽管传统ETF在投资目标上不如创新ETF多样化，但随着美国财富管理机构的不断壮大，经受住历史考验的传统宽基ETF仍将成为专业投资者首选的底层资产。长期资产配置。 与一一筛选数千只股票然后构建股票投资组合的繁琐决策过程相比，选择优秀的ETF并进行均衡的长期配置可以大大提高投资组合构建和资产配置的效率。 资产配置工具将不仅限于传统的国内股票、债券、大宗商品，一些投资于海外或区域资产的宽基ETF也可以纳入长期配置，帮助实现真正的全球多元化投资。
2、创新ETF：优秀工具+“精准投资”+多元化配置
由于未来市场存在结构性市场状况的可能性很大，且结构性市场操作的复杂性将不断增加，创新型ETF未来仍将延续此前的发展趋势，无论是投资者还是资管机构，都将继续推动创新型ETF的发展。维持需求高涨，从而迎来创新型ETF争奇斗艳、百花齐放的局面。
2、中国ETF市场的发展实践与展望
（一）我国ETF发展概况
一、中国ETF市场保持快速发展势头
紧跟海外ETF市场的发展步伐，我国首只ETF——华夏上证50ETF于2004年12月30日成立，并于2005年初挂牌交易。首只ETF的推出和上市具有重大意义。在我国基金发展史上具有历史意义。 2004年至2023年，ETF数量和规模快速增长，数量从最初的1只扩大到803只，规模从最初的54亿元，增长到超过1.7万亿元。
从ETF市场整体发展来看，虽然受股市影响ETF规模出现波动，但ETF数量保持稳定增长趋势。 自中国市场出现以来，ETF就展现出旺盛的生命力，在中国基金业整体占比持续快速上升。 截至2023年一季度，ETF规模占整个基金行业的6.5%，总量的7.5%。 相比美国2021年底21%的规模，我国ETF市场仍有巨大发展潜力。
2、中国ETF创新可圈可点
在借鉴海外ETF市场发展成功经验的基础上，我国ETF市场既具有大多数海外ETF市场的特点，又结合自身现状进行发展和创新，主要体现在四点:
（一）首创“股票+现金”发行模式
境外ETF发行多采用种子基金模式和IPO模式，两者各有优缺点。 我国首创“股票+现金”认购模式，结合了两种模式的优点，特别是在疲软市场，可以降低因套现或换股带来的冲击成本和交易成本，提高认购规模和成功率。 ETF发行。
（二）参与ETF申购、赎回的投资者覆盖面广
美国ETF份额的增设和赎回由独立第三方授权交易商（AP）完成。 每个ETF通常由多个AP覆盖。 交易商之间的竞争提高了ETF交易的透明度，套利收入保持在合理范围内。 相比之下，我国ETF的申请和赎回更为便捷。 所有投资者都可以参与ETF份额的创设和赎回，从中赚取套利收入，提高ETF流动性和定价效率。
（三）ETF单独引入做市商
为了提高ETF市场的流动性，我国ETF引入证券公司作为流动性服务商，持续为ETF提供交易报价，提高ETF产品的流动性，提升投资者的交易体验，增强ETF的整体竞争力。 ETF产品。 数据显示，截至2023年6月末，共有25家券商为314只ETF提供做市商服务，平均每只ETF有5家做市商。
（四）更灵活的现金兑换机制
我国ETF拥有更加灵活的现金申购和赎回机制，让投资者申请和赎回ETF更加便捷。 例如，投资者认购ETF时，无需持有全部成分股。 相反，基金管理人可以通过购买成分股来替代投资者，完成ETF份额的增持。 救赎也类似。
（二）中国ETF市场现状
1、不同类型ETF的发展存在较大差异
中美ETF市场结构既有相似之处，也有一定差异：
首先，股票ETF占比较高。 在美国市场，股票型ETF占比较高，主要投资于大市值股票。 原因是大市值股票更受市场关注，定价相对充足。 难以获得超额收益，因此对被动投资具有吸引力。 更强。 由于我国推出股票型ETF较早，股票型ETF在ETF市场中脱颖而出，无论是数量还是规模都领先，与其他类型ETF的差距正在逐渐拉大。 截至2022年底，股票ETF数量和规模分别占全部ETF的85%和68%。 可见，ETF交易的便利性在股票型基金中最为明显。
其次，货币ETF是我国独有的产品，其规模在ETF市场中排名第二。 2015年，货币型ETF规模一度超过股票型ETF。 资金储备的作用，而货币ETF由于交易的便利性成为权益市场投资的首选。 尽管2017年以来没有新的货币型ETF发行，但股票型货币型ETF仍然占据一定的市场份额。 到2022年底，货币型ETF数量达到27只，规模2742亿元，占ETF总规模的20%。 比例为17%。
最后，债券ETF在美国ETF市场占有较大份额，而我国债券ETF占比较小。 我国债券型ETF于2013年首次发行，虽然出现较早，但总体发展规模并不大。 与债券指数基金相比，债券ETF在发展初期占债券指数基金的比例快速上升，但自2016年以来，占比逐渐下降。 目前最新数量和规模占比不足9%。
中美债券ETF发展差异可能有两个原因：一是美国债券市场相对成熟，债券种类繁多，可以形成多种策略的债券ETF来满足市场需求。市场需求多样化； 其次，美国的资产配置理念相对成熟，债券型ETF对于想要获得稳定收益、创建稳定投资组合的投资者来说是不可或缺的工具。 虽然美国ETF的投资者也倾向于配置高风险资产，但中国ETF的投资者相对更关注ETF交易属性带来的潜在收益，对高风险资产的偏好更高，导致市场对债券的需求较少ETF。 不强。
2、行业主题ETF快速崛起
在美国ETF市场中，行业主题ETF占比不足20%。 与之相比，我国行业主题ETF规模更高，接近30%。 股票ETF发展初期，以广泛类ETF为主，行业主题ETF占比较小。 不过，2018年四季度以来，随着股市的启动，行业主题ETF迎来了快速发展阶段。 它迅速攀升至与广泛基础ETF相当的水平，并且在过去两年中其存在程度远远超过了广泛基础ETF。 截至2022年底，行业主题ETF共计407只，分属65个类别。 大型行业主题ETF主要集中在金融、医药医疗、半导体、消费、军工、新能源汽车、央企等行业。 行业主题ETF主要集中在科技、医疗保健、房地产等行业。
我国行业主题ETF规模增长之所以快于美国，是因为在结构化市场下，行业主题ETF的工具属性刺激了强劲的市场需求。 行业主题 ETF 的风险低于个股，但比广泛的 ETF 更灵活。 尤其是牛市期间，实力较强的行业主题ETF收益较高，成为投资者进行短线操作、抓住行业赛道机会、赚取较高回报的有效手段。 工具。 2021年至2022年，股指虽震荡盘整，但市场热点频出，结构性行情此起彼伏，获利机会可观。 对热点投资机会的追捧，让投资者更加关注左侧的布局机会，推动了行业主题ETF发行规模的不断扩大。 行业主题ETF的大举扩张，不仅使投资者获得稳定可观的回报，也逐步引导市场资金流向国家发展的重点行业，更好地发挥金融业的作用在服务实体经济方面。
3、跨境ETF的出现
美国跨境ETF规模占ETF市场的20%，而我国目前跨境ETF规模占11%，两者之间还有较大差距。 2019年以来，我国跨境ETF处于快速发展阶段，存量和规模均快速增长。 截至2022年底，我国跨境ETF存续产品80只，存续规模1910亿元，均创历史新高。 跨境ETF增速的快速提升在一定程度上反映出境内资金更倾向于利用ETF来快速抓住海外市场的短期波动交易机会。 长期来看，随着我国资本市场不断对外开放，投资者多元化国际资产配置需求将不断增加，跨境ETF将迎来更大发展机遇，管理规模有望进一步提升。继续上涨。
4、ETF市场精耕创新步伐正在加快
近年来，随着ETF市场的快速发展，ETF产品创新步伐明显加快，新品种不断涌现，满足市场多元化的投资需求。
股票ETF方面：一是行业主题ETF的覆盖面越来越广。 近年来，不少行业主题ETF首次发行，也涌现出不少细分行业ETF和主题概念ETF。 预计未来随着股市的复苏或结构性市场的频繁出现，更多行业主题的ETF将不断涌现。 二是首次发行指数增强型ETF。 截至目前，共发行指数增强ETF 19只，总规模62亿元。 指数增强型ETF的优势主要体现在与被动型ETF相比具有更高的回报潜力； 与主动管理型基金相比，其管理费率相对较低，而且交易也同样方便。 从海外发展趋势来看，主动管理型ETF虽然在整体ETF中占比较小，但一直保持着强劲的生命力。 在我国，兼具主动管理能力和投资便利性的主动管理型ETF未来将有广阔的发展空间。
债券ETF方面，债券ETF表现最为突出的是政策性金融债ETF的发行。 2022年共发行5只国债和金融债ETF，总发行规模243.04亿元。 国债ETF的发行将进一步丰富市场中低风险投资品种，促进债券ETF的发展。
跨境ETF方面：一是跟踪宽基指数的跨境ETF覆盖的国家和地区不断增加，跨境ETF的投资标的已覆盖香港、美国、德国、法国、日本等国家和地区； ETF中，新的行业主题ETF纷纷涌现。 目前主要关注科技、生物医药、互联网、金融、消费、教育、半导体、低碳、新经济等领域。
（三）中国ETF市场未来展望
一、ETF市场总体平稳快速发展
2016年以来，我国ETF市场保持稳定增长态势。 ETF规模和数量大幅增长，公募基金占比持续提升。 最新规模已达到历史最高水平。
从投资逻辑来看，在资本市场上，主动投资和被动投资往往是相辅相成的。 只有充分发挥主动投资的价格发现和定价功能，资本市场效率才能不断提高。 只有资本市场效率提高，被动投资的价值才会更加显现。 考虑到未来我国资本市场的有效性将进一步增强，ETF市场仍具有巨大的发展潜力，未来仍将处于快速发展阶段。
2、市场创新加速，产品供给更加多元化
借鉴海外ETF市场的发展趋势，将主动收益因素引入被动管理已成为发展主流，从而为不同类型ETF摆脱传统发展思路注入创新发展新动力。 例如，近年来我国行业主题ETF的快速崛起，就是市场发现了某些行业主题背后可能存在的超额收益，从而改变了宽基ETF的主导地位。 指数增强策略ETF也是将主动管理理念引入被动管理产品的例子之一。 在激烈的市场竞争压力下，未来我国ETF市场将持续加速创新，多元化产品不断涌现，从而改善ETF市场不平衡的发展结构。
3、跨境ETF发展势头有望更快发展
投资者全球资产配置需求增加，带动跨境ETF快速发展。 由于各国经济周期、经济增速和宏观政策的差异，海外市场与A股的相关性较低。 投资者可以通过全球资产配置有效分散风险、提高投资绩效。 长期来看，随着中国资本市场不断对外开放，全球资产多元化配置需求将不断增加，投资者海外资产配置将稳步加大，跨境ETF将迎来更大发展前景，管理规模有望继续提升。
（四）对我国ETF市场未来发展的建议
一、监管部门持续发力引导和促进行业持续健康发展
我国ETF市场已进入快速发展阶段，如何保持其健康、平衡、可持续发展，监管部门可以从以下三个方面入手：
一是严格产品布局，鼓励产品创新。 我国ETF产品主要集中在广泛指数类型和行业主题类型，产品类别集中度非常高。 因此，在制定ETF产品未来发展政策时，可以鼓励ETF产品多元化发展，注重产品创新。 而差异化，尤其需要强调产品设计的合理性。 此外，还需要控制成分证券集中度较高的ETF的发行，降低市场利用此类ETF进行投机的风险。
二是加强投资者教育，引导投资者树立合理的投资目标。 帮助投资者了解ETF产品的本质，正确的投资方法和配置价值，树立“理性投资”的理念。 同时，敦促基金销售或理财机构在销售ETF时，将产品和投资者的适合性放在首位，正确引导投资者使用ETF进行投资和配置，而不是一味迎合投资者追逐热点的需求ETF产品。
三是鼓励做市商积极提供市场流动性。 对于ETF来说，二级市场交易的活跃程度非常关键，活跃程度直接影响投资者交易ETF的便利性和意愿。 鼓励更多做市商积极为ETF提供市场流动性，将打消投资者对ETF流动性的担忧，提高ETF活跃度和定价效率。
2、充分发挥ETF先天优势，加强产品创新，着力丰富产品类型，服务实体经济
ETF之所以在公募基金中发展如此迅速，很大程度上得益于其固有的实时交易属性，投资者可以通过ETF进行高效的投资和配置。 从海外市场来看，推动ETF蓬勃发展的另一个核心因素是其产品结构的多元化和创新。 因此，我国ETF市场在充分发挥先天优势的同时，应逐步加强产品创新、丰富产品类型，提高我国资本市场的有效性，更好地发挥金融服务实体经济的作用。
比如在债券市场，由于部分债券的流动性较低，导致市场对债券定价的能力降低。 债券型ETF可以弥补这一缺陷：一是可以帮助投资者更轻松地追踪相应标的债券指数的上涨以获得收益，促进资金流入债券市场； 其次，可以更直接地观察市场对不同类型债券的兴趣。 实时定价的情况不再受制于其自身的低流动性。 此外，不同投资策略的创新ETF也能及时体现市场对各个细分行业的关注。 一方面可以更精准地服务实体经济，另一方面可以帮助投资者在相对高效的市场中实现“精准投资”。 ”。
三、基金管理人应充分发挥专业水平，着力开发创新产品，增强投资者的获得感
在我国ETF市场的发展过程中，我国资产管理机构应根据市场发展的需要，充分发挥专业性，从产品供给端助力ETF市场蓬勃发展。
首先，基于产品的长期生命力来设计、开发和发行ETF。 在我国ETF市场中，行业或主题产品占据了相当大的比例，一定程度上体现了投资者对于追逐热点的偏好。 为了避免产品供给端出现“偏科学”的现象，基金管理机构应该从产品长期活力的角度考虑如何设计、开发和发行ETF，而不是一味迎合投资者的需求，否则，长期的产品结构不平衡将会导致整个行业的发展和迭代缓慢，最终损害投资者的利益。
二是基金管理人要深入研究市场发展和投资者日益增长的多元化投资需求，做好ETF的设计、开发和发行工作，满足投资者日益增长的多元化投资需求，丰富投资者的投资机会。 ETF产品线。
三是主动开发更具竞争力的产品。 我国资产管理机构应重点加强自身产品研发能力和投资管理能力，努力开发风险回报更具竞争力、特色更加鲜明的创新产品。
4、投资者需树立“理性投资”理念
海外创新ETF的出现完善了整个市场的价格发现机制，提高了市场的整体有效性。 虽然创新ETF是为了满足投资者的需求而诞生的，但需要强调的是，通过创新ETF进行短期投机获取利润并不可取。 原因在于，相比投资工具的优劣，投资者能否树立长期的投资理念才是最重要的。
在A股市场散户投资者比例较高的背景下，个人投资者频繁交易的特点使得个人投资者对ETF的发展具有较大的影响力。 近五年来，个人投资者投资ETF的比例总体呈现上升趋势。 其中，行业主题ETF和货币ETF的个人投资者比例较高，而债券ETF和商品ETF的个人投资者比例相对较低。 在个人投资者的投资需求下，我国ETF工具的属性更加明显。 一方面带来了ETF市场的繁荣发展，另一方面也给投资者带来了潜在的风险。
我国ETF投资者应坚持理性投资理念和长期投资理念，更好地发挥ETF在多元资产配置方面的优势。 One is not to ETF . While the of ETF , need to be more about by ; the other is to in - funds. may not be for long-term , and often do not have the of , they can the of broad-based ETFs that from the trend of China's ; the third is to focus on asset , the of short-term by in a ETF, and value ETF The long-term by the .
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