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近日，高邑资产合伙人、高级基金经理孙庆睿参加高邑庆睿2023年半年度采访交流，为其管理产品大幅退出“致歉”，并对业绩不佳进行反思。
路演伊始，高邑资产表示，近两年来，资本市场经历了大起大落，清锐产品也经历了较大的回撤。 给各位合作伙伴及持有者带来困扰，深表歉意。 孙庆瑞也坦言，“这两年多的时间，我们的投资出现了较大的回撤，这样的表现让大家很失望，我们也很愧疚。”
新华财经注意到，高易清锐优优锐泽1-6号私募股权证券投资基金于2021年1月22日成立。数据显示，截至2023年7月21日，成立以来的产品收益率为-46.55%。
据悉，产品经理孙庆睿拥有20多年的行业经验。 曾任中银基金股权投资总监。 她负责的公募偏股混合基金连续六年获得业绩亚军，还荣获中国基金业金牛奖十周年特别奖。 她是少有的女性基金经理之一。
作为从固定收益转向股票的基金经理，孙庆瑞一直擅长宏观和行业趋势。 过去，他也在熊市中取得了远超指数的回报，但近年来的表现却不尽如人意。
在会议纪要中，孙庆锐回顾了近两年来自己产品的运营流程。 她表示，回撤主要发生在2021年下半年和2022年。回顾这两个阶段，对行业政策调整认识不够、应对不够、对宏观流动性判断出现偏差是产品退出的主要原因。
回调背后的原因是什么？
2021年下半年，伴随着当时的多重不利因素，她判断经济将面临较大的下行压力。 根据自上而下的分析框架，经济承压阶段往往会处于流动性相对宽松的水平。 但实际情况是，中国的实际利率一直维持在3.3%以上，甚至阶段性达到5%。 宏观经济低迷、流动性紧张，给产品定位为增长型的企业带来了不利影响。
具体到行业配置，孙庆瑞表示，2021年下半年的产品配置方向将主要集中在医药、互联网和一些成长性较好的消费品领域。 但三季度以来，国内一系列行业规范政策的出台，一定程度上影响了市场对这些成长性行业未来空间天花板和增速的预期。 从市盈率来看，相关行业估值水平的跌幅大多在50%以上。 因此，2021年下半年，受疫情损害的医疗、互联网和一些消费品企业将给其产品带来较大幅度的回调。
2022年，地缘政治冲突和海外投资者配置减少也将极大影响A股和港股的整体估值水平和风险溢价。 海外资金的阶段性对冲导致港股大幅波动，进而吸引A股资金进一步南下。 数据体现，2022年陆股通北向净买入金额仅为900亿，但港股通南向净买入金额高达3300亿。 因此，对于A股资金来说，港股通的“虹吸效应”也对全年市场的流动性产生负面影响。
在具体操作上，孙庆瑞延续了对2022年国内宏观经济的谨慎判断，因此产品配置的主要思路是布局与宏观经济相关性较低、有一定增长潜力的行业，例如电子半导体、电力设备、医疗保健等。 但出乎她个人的预期，全年流动性仍然比较紧张。 基于这样的观察和市场风险溢价的变化，我们也尝试通过头寸管理和对冲工具来应对市场下跌，这将对全年的产品做出一定的积极贡献。 但从持仓结构来看，成长型行业在全年流动性紧张、风险偏好大幅下降的背景下出现较大回撤，成为产品负贡献的主要来源。
关于估值的底线思考
孙庆瑞坦言，这两年宏观环境的变化对她之前自上而下的分析框架产生了很大影响，这也导致她的判断与政策面传达的方向出现偏差。 她不断地调整和回应。 面对与以往截然不同的宏观环境，应该明确“应对比预测更重要”。
她特别提到了几点思考：
投资面临不确定的环境。 需要坚持自己擅长的、多年来行之有效的投资体系，但同时需要在不断变化的环境中保持自身认知的迭代；
其次，作为基金经理，要求我在未来的投资中努力平衡投资风格和客户体验的关系。 以前她会更强调攻击性和锐利性，但这种风格在不利的情况下会出现很大的波动。 未来，她会强调估值需要底线思维，尽量避免估值过高带来的调整压力；
三是在产品管理方面，通过更加灵活的仓位调整和对冲工具来控制回撤；
四是在行业和个股研究上，要进一步投入更多精力，增加行业研究覆盖广度，努力发掘更多行业的投资机会。 同时，还需要加强对一些重点行业和个股的深入研究，增强公司选择的信心。
“股权修复”做了什么？
对于孙庆瑞来说，目前压力最大的就是“身家恢复”。 她对此做了什么？
她表示，虽然当前居民消费和民间投资热情还有待进一步释放，国内和全球经济增长总体面临压力，但仍能观察到一些积极的产业变化和方向。
在产品投资方面，基于对2023年宏观经济以及近两年投资策略和体系的思考，她以内循环和外循环两个方向作为配置主线。 目前主要仓位分布在制造业，可选消费、医药和一些被低估的行业等几大方向。
在内循环方面，她看好竞争结构稳定的白色家电行业、新能源汽车竞争明显获胜的整车企业、受益于行业集中度提升的物流快递企业、部分建材企业、经历过“集中采购”。 “并在仿制药领域为企业和医药业务指明了新的方向。
外循环方面，孙庆瑞结合行业全球比较优势和估值水平，增持了成本和技术优势明显的化工行业。 此外，产品中还拥有一些新能源产业链优质企业、全球制造供应链细分领域的龙头企业、半导体以及少数医药研发外包服务企业。
此外，她从估值和基本面角度继续维持对传统能源行业的配置，年初还增持了部分有色金属和金融行业。
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