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一、核心观点
如何理解二季度GDP初值强劲且ECI和PCE通胀略低于预期？ 二季度GDP初值环比年化率为2.4%，显着高于市场预期的1.8%，同比年化增速为2.56%。 随着一季度环比年化率修正至2.0%，上半年美国经济处于高位运行。 长期潜在增长率为1.8%。 第二季度的增长结构也体现了经济的韧性。 除了净出口受到轻微拖累外，消费也有所放缓，但增长仍相对稳定。 去库存投资继上季度负增长后环比转正，政府支出仍在发力。 7月28日，第二季度就业成本指数（ECI）和PCE通胀增速公布。 ECI环比增速为1.0%，核心PCE通胀同比降至4.1%，均略低于预期。 与GDP初值不同，ECI和PCE通胀降幅超预期意味着紧缩政策似乎没有必要进一步延长，这多少有些矛盾。 需要认识到，在去年同期高基数的影响下，PCE通胀走弱并不是特别出乎意料。 ECI也维持了1%的环比增速，仍然符合短期通胀压力。 判断风险未消除。
二季度GDP走强是“明显现象”吗？ 为什么在利率上升和信贷紧缩的情况下GDP会环比加速？ 为了剔除干扰项目，我们可以通过（1）政府、净出口和库存以外的项目对GDP的拉动率，（2）强周期性项目对GDP的拉动率来判断经济状况。 二季度除政府、净出口和库存以外的项目对GDP的拉动作用为1.95%，上半年平均为2.33%，明显高于2022年0.79%的平均值； 二季度强周期性项目对GDP的拉动作用为0.79%，上半年为0.95%，也好于去年平均水平-0.95%。 不难看出，GDP的韧性并不是由出口、库存或政府支出的意外波动引起的“明显现象”。 服务和商品消费和投资保持稳定增长。 关于你的第二个问题，观察上述两个指标，我们也可以发现，二季度这两个指标对GDP的拉动作用有所减弱。 政府、净出口和库存以外的项目从第一季度的2.71%下降到1.95%，而强周期性行业从1.10%下降到0.79%。 换句话说，美国的高利率和紧缩信贷并非没有影响，经济仍处于缓慢疲软的状态。 中期来看，在长期的紧缩周期和进一步的信贷紧缩下，美国经济最终将走弱。
经济同步指标CEI也环比回升。 随着美国短期经济韧性再次被数据证实，美联储小幅延长紧缩周期的可能性不容小觑。 第二季度这两项同步指标均环比改善，这也支撑了经济的韧性。 银河同步指数分项中，不仅新增就业强劲，工业生产和实际收入都有边际改善趋势，足以证明经济并不疲软。 这种韧性对中期通胀控制的压力值得美联储警惕。 前瞻性指引实施后，银河影子联邦基金利率可作为有效联邦基金利率的先行指标。 近期影子利率再创新高，暗示市场定价暗示联邦基金利率进一步小幅上调，更符合“加息周期拉长”的判断。美元和美债收益率依然暂时受到支撑，但全年大方向向下，美元指数方面，在欧美经济差距的基础上，随着欧洲央行的降息，欧美利差也拉大9月加息态度软化，均对美元构成支撑；对美元指数的影响弱于欧元，日本央行在日本通胀持续存在的情况下操作仍将保持谨慎正在观察中，美元短期内仍难以快速下行，就10年期美债而言，通胀的短期冲击和中期问题、美国经济的韧性以及尚未完全定价的潜在加息也使收益率维持在高位。 收益率短期上升的风险。
2、风险提示
重要经济体增速超预期； 通货膨胀意外上升； 市场出现了严重的流动性危机。
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