三季度生猪供强需弱的基本面较难改变

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中金公司研报认为，三季度生猪供给旺盛、需求疲弱的基本面难以改变，价格可能继续弱势。 8月后，假期效应或将小幅提振生猪价格，但上涨空间有限。 在四季度节日旺季的支撑下，消费或将进一步改善，但今年基本面仍不存在重大矛盾，价格上涨空间有限，因此谨慎看多。 生猪价格什么时候会出现拐点？ 1）从生产周期来看，今年10月以后，由于相应能繁母猪存栏量（10个月前）环比转负，理论屠宰量开始下降，但绝对量依然较高。 目前，可连续5个月降低繁殖能力，但去除速度缓慢。 预计明年生猪供应压力不容小视，仍将在4100万头标准线以上。 短期出现拐点的概率较低。 结合目前去产能的节奏，预计四季度生猪价格将有所上涨，但明年一季度消费淡季价格可能较低，价值明年四月后生猪可期。 2）从养殖利润来看，短期或仍处于小幅亏损。 中长期来看，能繁母猪产能在4100万头左右，保证了生猪价格不会过度上涨。 该行业很可能进入微利状态。 未来行业将会竞争或者成本竞争，这对于规模龙头来说正好是利好。kbX财经新闻网

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中金公司2023年下半年展望| 生猪：基本面宽松，上涨空间有限kbX财经新闻网

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2023年上半年以来，我国生猪价格走势持续低迷，基本在14元/公斤的低位盘整，养殖利润连续7个月亏损。 作为CPI篮子商品的重要分项，生猪价格的持续下跌也对CPI造成了一定的拖累。 国家统计局数据显示，我国6月CPI环比下降0.2%（连续5个月下降），同比持平（涨幅近28%，月度新低） 。 随着下半年的开始，生猪价格将如何解读，引发市场广泛关注。 本报告在重点分析2H23基本面行情的同时，也探讨了行业热点问题，例如能繁母猪产能为何缓慢、生猪周期是否有效、如何判断生猪周期是否有效等。生猪价格拐点。kbX财经新闻网

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1H23回顾：供应压力如期释放，消费温和复苏，供强需弱下市场看涨预期落空kbX财经新闻网

供给端：供给压力持续释放，产能缩减缓慢kbX财经新闻网

生猪出栏数、平均宰后重、出栏量等指标同比均大幅增长，供应压力持续释放。 一是屠宰量同比增长明显。 据国家统计局数据，23年1季度，我国生猪屠宰量19899万头，同比增长1.7%。 尽管二季度官方数据尚未公布，但根据机构样本数据，我们预计生猪出栏量仍有可能高于去年同期。 据永益样本数据显示，4月和5月我国商品生猪出栏量分别达到227.23万头和225.99万头，同比增长5.31%和6.29%。 二是平均宰后体重明显高于去年同期。 卓创数据显示，我国生猪平均宰后体重从1月初的94.31KG下降到6月下旬的92.38KG，累计下降仅2%。 1H23平均宰后体重为94.28KG，比去年同期增加89.78KG。 5%。 三是日均屠宰量同比大幅增长。 据永益样本数据显示，上半年中国企业日均屠宰量为14.96万头，去年同期为13.33万头，增长12.23%。 从6月份数据来看，单月日均屠宰量为14.71万头，较去年同期的12.36万头增长近20%。kbX财经新闻网

我国生猪产能为何缓慢？ 我们认为，产能缓慢缩减可以从四个角度来分析：1）从价格预期来看，养殖业主体普遍预计下半年生猪价格将上涨，而期货远期市场也给出了一定的溢价，这在一定程度上加剧了个体农户与群体农户之间的博弈，特别是在可合理繁殖的4100万头母猪的生产能力限制下，养殖主体扩大市场份额的力度得到加强； 2）从仔猪价格来看，大部分时候，7公斤三元仔猪价格一直稳定在500元以上（卓创数据显示，二季度仔猪均价为506.85元）元/头），仔猪销售利润可观，养殖户淘汰意愿不强； 3）从行业养殖利润来看 上半年，养殖行业并未出现深度亏损。 卓创数据显示，上半年我国生猪自繁自养利润约为-120元/头。 投资少，现金流压力小； 4）从养殖成本来看，饲料价格逐步回落，也在一定程度上支撑养殖主体降低成本，对冲生猪价格下跌。kbX财经新闻网

需求端：猪肉消费改善未超预期，加上冷冻产品储存放缓以及蛋白质替代的挤出，市场预期或将回归理性。 一是餐饮消费复苏不如消费品，呈现温和复苏，节日效应影响不及预期。 其次，冷冻产品的仓储速度明显放缓，不足以持续刺激消费。 卓创数据显示，春节至2月底，我国冷冻猪肉产品库容率从20.68%快速上升至28.87%。 但进入二季度后可以看到，冷冻猪肉产品整体库存仅小幅增加，远低于一季度，实际入库量较为有限。 三是蛋白质替代将在一定程度上抑制居民猪肉消费。 虽然生猪价格持续下跌，但我们看到性价比优势并没有带来消费的改善。 一方面，禽肉消费快速增长； 另一方面，反刍动物肉（羊肉、牛肉）价格大幅下降，对猪肉消费形成一定的挤出。kbX财经新闻网

2H23展望：3Q23生猪价格以弱势为主，但预期有小幅上涨； 23年四季度生猪价格拐点仍需基本面验证，预计价格区间为14-18.5元/KGkbX财经新闻网

23年三季度，我们认为生猪供给旺盛、需求疲弱的基本面难以改变，价格可能继续弱势。 8月后，节日效应或将小幅提振生猪价格，但上涨空间有限。 供给端：1）3Q23各月能繁母猪产能仍处于扩张周期，生猪销售压力依然较大。 按照10个月计算，我们认为2023年7月-9月的可用市场量基本由2022年9月-11月对应的能繁母猪数量决定。农业农村部数据显示，从9月起至2022年11月，我国能繁母猪生产能力分别为4362万头、4379万头、4388万头。 产能处于扩张周期，环比持续增加。 2）生猪体重短期内下降的可能性较大。 需关注8月底体重变化，判断出栏情况。 可见，6月底以来，生猪平均体重下降较快，反映出南方地区生猪价格较低以及一定的疫病风险，养殖户出栏态度积极。 我们认为，短期内生猪体重仍有可能下降一段时间。 3）国内冷冻产品库存处于高位。 如果价格反弹，大概率会引发冷冻产品的抛售压力。 我们认为冷冻产品的入库只能在短期内分流销售压力，后期将形成后期供应。 冷冻产品的出库速度可能是影响下半年价格的重要因素。 需求端：总体来说，三季度是猪肉消费的传统淡季。 我们预计生猪市场仍将以供过于求为主。 但需要注意政策收储。 政策市场可能会给市场情绪带来一定的改善，但我们认为目前生猪市场的消费支撑不足，因此生猪价格的涨幅可能相对有限。kbX财经新闻网

23年4季度，我们认为在节日的支撑下，消费可能会进一步改善，但今年基本面仍不存在重大矛盾，价格上涨空间有限，因此谨慎看多。 供给端压力或将得到一定程度缓解，但考虑到冻肉预期以及可能出现的柱压，我们认为四季度供给仍较为充足。 1）今年10月对应的能繁母猪产能是去年12月上一轮扩产周期的峰值4390万头，理论上是对应出栏最多的月份。 尽管11月和12月对应的繁殖生产能力较上月略有下降，但10月至12月月均能繁母猪存栏量为4366万头，而去年第四季度（2021年12月起）对应的繁殖母猪存栏量为4295万头。到 2022 年）。 2月份），增长1.65%。 2）冷冻产品库存方面，目前市场预期较为一致。 普遍认为，在四季度消费旺季的提振下，生猪价格或将走强。 3）如果8月份压杆打开，猪肉供应可能再次受到干扰，供给端或将再次“落井下石”。 需求端不确定，市场仍有乐观预期，但需谨慎判断。 下半年，如果消费复苏低于预期，且节日消费对生猪销售的支撑仍较为温和，市场可能再次由乐观转为悲观。 目前我们认为消费的不确定性仍然较大。kbX财经新闻网

主题：当前生猪周期在哪里？ 为什么这次猪周期与以往不同？ 未来猪周期将如何解读？kbX财经新闻网

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2022年3月、4月开始的生猪价格上涨是新一轮上涨周期的开始。 去年10月平均峰值达到28元/KG左右，涨幅约100%。 去年11月份，生猪价格开始下降。 到今年6月，生猪价格已降至14元/公斤，降幅达50%。 我们可以看到，如果从高点到低点来判断，本轮生猪周期只持续了半年左右，与之前周期的表现有显着差异。kbX财经新闻网

本次养猪周期有哪些新特点？ 1）产能波动明显小于前期生猪周期。 与前几轮能繁母猪数波动相比，如2014-2018年、2018-2022年等，能繁母猪高低点波动基本超过20%，甚至可以达到30%降低。 不过，本轮周期中，2022年4月为最低点4177万头，12月为最高点4390万头，增幅仅为5.1%。 今年上半年，产能连续五个月下降。 但到目前为止，淘汰率只有3%左右，也就是说，减少了超过100万头能繁母猪。 2）价格涨跌集中，预期较为一致，行业集中度提升。 对比历史周期，我们发现上一周期的上涨周期月份基本都在20个月以上，本周价格上涨周期只有7个月，但价格涨跌幅度超过100%。 从期货价格走势来看，月度价格涨跌集中，市场成交一致。 3）行业集中度显着提高。 以上市公司为例，18家上市生猪公司的能繁母猪总数约为738万头，占全国能繁母猪总数的17%； 总库存约为19%。kbX财经新闻网

本次养猪周期行业发生了哪些新变化？ 我们认为，生猪周期仍将存在，但短期内可能不会出现更激烈的生产周期，季节性影响可能会更加频繁。 1）政策规定了产能削减标准，产能波动幅度有限。 我们认为，4100万头能繁母猪的绝对数量并不低，因此只要产能不大幅下降，猪价反弹的概率相对有限。 2）产业集中度明显提升，有利于稳定生猪生产，或可能延长生猪周期。 借鉴美国的经验，这或许有助于提高供应稳定性，但生猪周期大概率仍会存在，但会明显拉长。 3）能繁母猪与生猪出栏数之间的关系属于繁殖生长周期的范畴，不会发生变化。 4）大商所生猪期货推出后，市场信息更加公开透明，生猪市场周期间调整机制基本建立。 但预计共识达成后，交易可能会更加集中。kbX财经新闻网

生猪价格什么时候会出现拐点？ 1）从生产周期来看，今年10月以后，由于相应能繁母猪存栏量（10个月前）环比转负，理论屠宰量开始下降，但绝对量依然较高。 目前，可连续5个月降低繁殖能力，但去除速度缓慢。 我们预计明年生猪供给压力不容小视，仍将在4100万头标准线以上。 因此，我们认为短期拐点出现的可能性较小。 按照目前去产能的节奏，我们预计四季度生猪价格还有上涨空间，但明年一季度消费淡季价格可能较低，价值明年四月以后生猪存栏量将会减少。 不得不期待。 2）从养殖利润来看，短期或仍处于小幅亏损。 中长期来看，我们认为能繁母猪产能在4100万头左右，保证了生猪价格不会过度上涨，行业很可能进入微利状态。 未来的行业竞争或者成本竞争，这对于规模龙头来说正好是利好。kbX财经新闻网

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