财经新闻网消息：
上周，美国两党最终以相互妥协的姿态结束了围绕债务上限的“吃鸡游戏”，就像往年上演过无数次的剧本一样。 不过，华尔街交易员们显然还是不敢做任何庆祝，因为在债务悬崖“独木桥”的另一边，下一场考验已经接二连三地到来了……
过去几周，机构分析师一直在敲响警钟，债务上限僵局的“解决”本身可能会导致市场流动性突然枯竭。 这是因为寻求补充现金余额的美国财政部可能会在未来几个月以短期国库券的形式借入超过 1 万亿美元。 能否轻松消化这股债务洪流，将决定市场上几乎所有资产类别的表现！
TS首席美国经济学家布利茨在上周发布的一份报告中表示，“随着市场对提高债务上限的焦虑情绪消散，取而代之的将是一直以来的真正问题：如何应对财政部的大规模融资支付。” ？”
该机构的报告就未来可能出现的“严重流动性压力”发出了严厉警告……
这次的“抽”和以往不一样？
美国财政部补充现金余额所带来的市场流动性变化背后的逻辑其实并不难理解。
由于美国联邦政府的债务在1月19日达到31.4万亿美元的法定债务上限，美国财政部不得不依靠非常规会计手段和财政部总账户（TGA）的现金余额来维持日常开支。 因此，TGA 账户中的资金从今年早些时候的约 5800 亿美元迅速下降到 5 月底的不到 400 亿美元。
而随着美国拜登政府上周末签署暂停债务上限的法案，美国财政部迫切需要采取行动重新填满TGA账户。 最直接的渠道就是大量发行债券。 周二（6月6日），美国财政部宣布扩大最短期国库券的招标，将标售期限为4周、8周和17周的国库券共计增加42张亿美元。
而这仅仅是个开始。 美国财政部周三估计，到6月底其现金余额将恢复至约4250亿美元，预计到9月将达到6000亿美元。 美国财政部也在声明中明确表示，“计划增加国库券发行量，以继续为政府提供资金，并逐渐将现金余额重建到更符合财政部现金余额政策的水平。”
这显然会带走市场上的大量流动性。
据美国银行全球策略师估计，到2023年底，新发行美国短期国债规模可能达到约1.4万亿美元，约1万亿美元的短期国债将涌入8月底投放市场。 这将是疫情爆发前几年平均三个月供应量的五倍左右。
高盛策略师预计，未来两个月左右，美国将发行多达 7000 亿美元的短期国债。
当然，有些投资者可能会问，这不是历史上第一次美国债务上限陷入僵局。 之前不是有这么大额的发债来补充TGA账户吗？ 印象中好像没有很严重的市场动荡？
情况可能就是这样。 但这一次，除了特别大规模的发债，人们不应忘记还有一个前所未见的背景——美联储的量化紧缩（QT）。
市场流动性格局注定要逆转？
TS Blitz表示，这次不同的是，市场参与者过去从未遇到过如此大的空洞需要填补，与此同时，美联储仍在缩表。
他认为，短期美国国债的大量发行将导致美国财政部完全改变过去五个月以来的角色——从为经济增加流动性到大幅减少流动性，而这一转变可能会改变摇摇欲坠的经济已经被推入衰退。
他列举了几组数字来证明这一点。 Blitz 指出，TGA 账户在过去五个月中实际减少了约 3600 亿美元。 这意味着在此期间花费了 3600 亿美元，相当于五个月名义 GDP 的 3.3%，这笔钱既不是税收也不是债券发行。
这或许也有助于解释目前很多人“困惑”的一个问题：为什么美国经济增长和美国股市走势看起来如此“坚韧”。 在科技股引领的涨势中，标准普尔 500 指数今年迄今已上涨约 11%，距进入牛市仅一步之遥。 以科技股为主的纳斯达克综合指数今年上涨了近 24%。
但展望未来，Blitz 认为，如果美国财政部在未来三个月内将超过 6000 亿美元的债券存入美联储，将相当于带走相当于同期名义 GDP 9.8% 的流动性。 虽然在这个计算中仍然会有一大堆“其他条件相同”的假设，但从洪水到抽水的转变本身就很重要。
Blitz 写道，对于投资者而言，这将在很大程度上取决于“美国财政部是否会在尽可能短的时间内通过市场强制重建 TGA 和扩大财政规模所需的资金，同时还取决于美联储在财政部采取行动后的反应那。”
事实上，本周以来，美债各期限收益率全线上涨。 除了市场加息预期升温的原因外，对美国国债大量发行的担忧无疑起到了关键作用。
道明证券策略师表示，大家都知道发债高峰期即将到来。 这场洪水将推高单产。 国库券将变得更便宜。 这将给银行带来压力。 他表示，他预计这次美国国债发行量增幅最大，不包括 2008 年金融危机和 2020 年 COVID-19 大流行等少数危机时期。
PGIM Fixed的联席首席投资官也指出，在供应增加的预期下，美债收益率已经开始上升。
ETF X 首席投资官 Jon Maier 表示：“当你向市场抛售大量债务时，必然会出现混乱。投资者可能低估了这一点。”
影响有多大取决于谁吸收了新债券？
当然，虽然美国财政部的这一轮发债势必会对流动性带来一定的负面影响，但这种影响有多大，最终还是要看市场的哪个角落最终为这批债券“买单”。
德意志银行全球外汇研究主管表示，尚不清楚即将到来的TGA账户重建最终会从银行体系中移除多少过剩流动性——这里将涉及到谁来买单的问题。
他写道，如果货币市场基金从美联储的隔夜逆回购工具中撤出其持有的票据，净流动性影响将是中性的。 而如果银行储户也开始大量购买政府债券，这将导致流动性大规模回撤。
4月，参与债券竞标的一级交易商以当前货币市场基金资产规模和美联储隔夜逆回购减震器为由，向美国财政部表示，存在快速增加票据供应的空间。财政部当时还表示，该机构在吸取了之前债务上限事件的教训后重建了现金缓冲。
对此，多位策略师预测，如果货币市场基金成为本轮债券发行的主要融资提供者，那将是最好的情况：动用其超过5万亿美元的短期安全资产——其中约2.2万亿美元美元目前停放在美联储的逆回购工具中，这将限制对大盘的严重打击。
然而，要做到这一点，美国财政部还必须通过提供更高收益的国库券来吸引货币市场基金的参与。 这主要是因为货币市场基金已经在美联储的逆回购工具中获得了可观的“无风险回报率”——目前每年 5.05%。 该回报率仅略低于风险较高的可比美国国债的 5.2% 收益率。
而且，另一个问题是逆回购协议工具的收益率随利率（通常作为利率下限）而变化。 因此，如果货币市场基金预计美联储将继续收紧货币政策，它们可能仍会隔夜将现金存放在美联储，而不是购买短期国债。
“虽然可以使用逆回购协议工具的货币市场基金可以边际购买一些美国国债，但我们认为，相对于其他投资者类型，例如无法使用逆回购协议工具的公司、债券基金和外国买家） ，这可能会更小。”
对银行业的影响不容小觑？
最后，人们仍然无法回避的问题是美国政府大规模发债背后对本已岌岌可危的银行业的冲击。
正如我们上面所指出的，这次财政部大量发行的债券能否被轻易吸收取决于票据的收益率必须攀升到多高才能吸引买家。 而对于那些追求更高无风险回报的人——包括银行存款人来说，他们将能够有更多的选择。
在过去的几个月里，银行储户的动向从未离开过市场参与者的视线。 由于担心银行业危机的蔓延和寻求更高的利率，银行储户今年纷纷撤回银行存款，转入货币市场基金账户。
根据美联储的数据，尽管存款外逃已基本停止，但目前美国银行存款中持有的现金数量仍低于年初水平。 T Rowe Price 现金管理团队负责人道格认为，财政部重新开始大规模举债“可能会加剧银行系统已经存在的压力”。
其中，中小银行可能尤为担忧：因为一旦美国政府也开始提供收益率接近6%的国库券，进一步的存款外逃和更高的收益率可能反过来推动银行提高储蓄利率账户，这对小银行来说是个大问题。 说它可能特别昂贵。
美国联邦存款保险公司（FDIC）的最新数据显示，今年一季度，美国银行的净息差，即支付利率与支付利率之差，已经跌至 3.31%。 特别是在 4,200 家规模较小的所谓社区银行中，净息差下降幅度更大。
这预示着本轮银行业危机更大的考验或许还未到来……
免责声明 ① 本网所刊登文章均来自网络转载;文章观点不代表本网立场,其真实性由作者或稿源方负责 ② 如果您对稿件和图片等有版权及其他争议,请及时与我们联系,我们将核实情况后进行相关删除 ③ 联系邮箱:215858170@qq.com
Copyright © 2017-2018