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华泰证券研报指出，通过分析2022年和2023年一季度光伏硅材料、硅片、电池、组件等12家光伏装备上市公司的定期报告，我们发现利润增速光伏设备行业企业占比继续保持高位。 2022年12家光伏装备上市公司营收增速同比+75.41%，归属于母公司净利润增速同比+85.76%，营收增速将达到87.45%，归属于母公司净利润同比增速+104.58%。 我们认为行业高增速主要得益于：1）在“双碳”政策推动下，22年光伏电池制造利润上升背景下，下游扩产积极性持续提升，促进高订单和收入转化； 2）行业技术升级带动设备和材料更新换代频率增加，符合降本增效的设备甚至具备“涨价”条件，单GW投资增加。
全文如下
华泰 | 机械设备：光伏设备Q1汇总——在手订单向好
核心观点
订单：合同负债/库存的持续增长有望推动2023年后续利润增长
光伏设备企业的收入和利润是由订单拉动的。 除硅片、热场、金刚线等材料企业外，订单收入转化周期在一个季度左右，光伏专用设备订单收入转化周期一般在6-12月左右。 考虑到下游扩张和新技术迭代带来的设备更新换代升级，主要光伏装备上市公司合同负债/库存等在手订单指标保持高增长。 2022年光伏设备上市公司存货总额279.09亿元，同比+79.30%，合同负债总额（预收账款）175.02亿元，同比+58.70%年。 23Q1，光伏设备上市公司存货总额333.28亿元，合同负债总额（预收账款）223.12亿元。 在手订单的持续增长有望保证后续利润的高增长。
盈利：竞争激烈、费用前置、业务结构变化导致行业毛利率短期承压
2022年光伏设备上市公司整体毛利率达31.53%，同比-2.43pp，光伏设备上市公司毛利率达30.95%，同比-1.90pp . 毛利率承压。 一方面，光伏碳碳热场、光伏硅片、金刚线等环节竞争激烈，产品价格有所下降。 订单转化为收入存在一定的时间滞后，导致费用前端化。 此外，部分公司业务结构多元化，低毛利率业务占比增加，也是导致毛利率下降的主要原因。 对大部分装备企业来说，随着订单提前到收入转化高峰，以及技术迭代背景下新产品收入确认加快，整体毛利率有望回升。
费用：受规模效应影响，行业费用控制能力持续提升
2022年光伏设备上市公司总费用率为11.44%，同比为-3.47pp，光伏设备上市公司总费用率为10.09%，同比为-2.74pp年。 随着近两年行业的上行态势，设备企业订单释放迅速，在规模效应的影响下，各企业成本控制能力不断增强。 2022年光伏设备上市公司净利润率为17.50%，同比+0.98pp； 光伏设备上市公司净利润率为19.86%，同比+1.66pp。 2022年，光伏装备上市公司整体ROE达到16.20%，同比+3.0pp，行业平均ROE水平上移。
投资建议：关注具有技术升级理念的装备环节
在“双碳”政策和光伏平价推进的推动下，光伏行业近年来加速扩产，新增装机渗透率有所提升。 随着光伏新增装机渗透率提升，新增装机增速将逐步回落。 考虑到装备“二阶导引”的特点，在没有技术迭代的情况下，下游产能扩张将放缓，导致装备市场空间增大。 快速承压，导致库存竞争格局恶化。 但光伏追求降本增效的内在特性导致行业技术快速迭代。 技术迭代带来设备存量更新换代，以降本增效为理念的新设备价值和利润率都有提升空间。 存量设备更新换代将成为光伏产业。 设备后续订单是保持高增速的主要动力。 关注具有技术迭代逻辑的光伏设备目标。
风险提示：经济增速低于预期，现金流存在风险，行业竞争环境恶化。
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